Hace unas semanas Jorge Alarcón escribió el post "por qué la rentabilidad los próximos años va a ser muy baja y con grandes pérdidas" donde mostró el indicador que mide el porcentaje de exposición a bolsa de las familias Estadounidenses.
Me sorprendió mucho la correlación entre el indicador y los futuros retornos del mercado en los próximos diez años, por lo que he estudiado algo más en profundidad el indicador.
El indicador calcula el porcentaje de acciones respecto a la suma de acciones + bonos + cash de las cuentas USA. Se trata de coger cada cuenta particular y dividirla en acciones, bonos y liquidez y calcular el porcentaje de acciones respecto al total. Después se calcula el promedio de todos estos porcentajes para calcular el resultado final del indicador.
La filosofía que hay detrás es que por norma general el inversor particular tiene mal timming y acostumbra a tener una gran exposición a la renta variable en los techos de mercados. Sin embargo en los inicios de los mercados alcistas el inversor particular tiene poca exposición a la renta variable.
Este concepto se cumple por la naturaleza de la psicología humana. No voy a profundizar mucho en este tema porque ya se han escrito toneladas de información al respecto, pero voy a enlazar el artículo de Philosophical Economics donde profundiza en este aspecto y muestra un extenso estudio sobre este indicador.
El post ya tiene unos añitos, es del 2013 y la traducción del título es "El mejor indicador predictor de futuros rendimientos" En el post se describe exactamente como calcular el indicador a través de la base de datos de la Reserva Federal. En la siguiente imagen puedes ver el indicador del porcentaje de acciones (rojo) con el retorno del SP500 de los siguientes 10 años.
El indicador está extraído del post original y data del 2013. Junto al indicador están los rendimientos futuros de 10 años. Si te fijas en el gráfico los rendimientos futuros solo están hasta el 2003 porque se desconocía en ese momento los rendimientos del SP500 a partir del 2013.
Visualmente se puede ver que la correlación entre el indicador y los rendimientos de los siguientes 10 años es bestial.
En el post se hace una comparativa de este indicador junto a otros cuatro más para comparar su poder predictivo calculando el R cuadrado. Esta métrica varía entre 0 y 1. Cuando mayor sea R cuadrado significa que es más predictivo. A continuación una tabla comparativa entre este indicador y otros cuatro indicadores comunes:
Como puedes observar el indicador supera por mucho a los otros indicadores, entre ellos el famoso CAPE. Veamos la recta de regresión de cada uno de ellos para visualizar la diferencia:
A continuación la recta de regresión del indicador estudiado:
Se puede observar en la imagen que existe una dispersión bastante menor que los anteriores indicadores.
Es hora de actualizar el indicador, a continuación puedes observar cómo ha ido evolucionando hasta la fecha.
El porcentaje de acciones no ha parado de subir y a excepción del año 2000, el indicador está en máximos históricos. Actualmente el indicador tiene una lectura de 0.45. O sea que el porcentaje destinado a la renta variable de las familias USA de media es del 45%.
He descargado estos datos para pasarlos a Amibroker y poder visualizar también los rendimientos futuros del SP500 a 10 años.
Tenemos el indicador en color amarillo y en negro los rendimientos futuros. He dibujado una línea vertical azul que eran los datos disponibles en 2013. Como puedes comprobar el indicador ha seguido funcionando correlacionándose con los rendimientos futuros desde el 2013 hasta la actualidad. Es importante que un indicador con tan buenas métricas siga funcionando fuera de muestra.
El eje de los rendimientos futuros está invertido. La última lectura que tenemos es en noviembre del 2008 y nos dice que el mercado ha rendido a un ritmo del 10.6%
El problema es que la lectura actual del indicador está muy sobrevalorada, lo que hace pensar que en los siguientes diez años vamos a tener rendimientos mediocres o negativos. Es por ello la importancia de tener una cartera diversificada para deshacerse de la renta variable cuando sea necesario.
Para finalizar he hecho un pequeño estudio, donde he calculado la media de los rendimientos del SP500 según el decil donde se encuentre el indicador %StocksAllocation:
El estudio está calculado desde febrero de 1952 hasta octubre del 2008 ya que es el último dato disponible de los rendimientos futuros del SP500.
Se puede observar claramente como el retorno esperado es inferior cuando el indicador está sobrevalorado y como el rendimiento esperado es elevado cuando el porcentaje de acciones de los inversores particulares es reducido.
Actualmente la lectura del indicador es de 44.55% y estaríamos en el decil más caro, por lo que no espero unos grandes retornos en los siguientes diez años y cuadra un gran mercado bajista en los próximos meses o años.
