Duro Felguera: donde técnico y fundamentales se dan la mano

En 2012, Duro Felguera compró 650.000 acciones propias para autocartera como bien señala Arturo Ballester en su excelente saga sobre el valor. Un gran trabajo admirable sobre el que no tengo nada que añadir desde un punto de vista fundamental, puesto que no pretendo mejorar los grandes analistas Value que tenemos en España (y cada vez más). Ahí no radica mi ventaja competitiva, aunque soy un gran seguidor y admirador de la filosofía value, cuyos principios tengo muy en cuenta.

El hecho de que una empresa compre acciones propias tiene un doble efecto positivo:

• por un lado, lanza un mensaje positivo al mercado, porque apuesta por sí misma. Eso es igual que cuando los gestores de Bestinver invierten su dinero particular en los mismos fondos que gestionan. No sólo hay que evitar conflictos de intereses, sino que hay que dejar muy claro que los intereses y objetivos de directivos y accionistas sean exactamente los mismos. La lógica de empresa familiar (controlada por un puñado de accionistas de referencia) es un punto de suma importancia hoy día para cualquier empresa, y MDF lo tiene.
• Por otra parte, la compra de acciones propias tiene un efecto directo sobre la cotización: es presión alcista permanente.

En última instancia, ¿por qué sube un valor? Siendo puristas al máximo en términos de lógica (una asignatura de la carrera de Filosofía), un valor sólo sube cuando la demanda es superior a la oferta. Ya podemos tener un valor con excelentes fundamentales, que si hay algún accionista de referencia vendiendo, ó simplemente ningún inversor comprando, entonces no podrá subir. Son muchos los condicionantes que pueden hacer subir ó bajar a un valor. Buscar cuál puede ser el detonante (ó su ausencia) es primordial para los que tratan de afinar al máximo con el TIMING. Muchos compran esperando que su "joya" les dé rendimiento rápido, y se desesperan al tener que esperar años.

Empresa media-pequeña fuera de círculos institucionales
En ese sentido, MDF tiene ahí un hándicap: al ser un valor medio/pequeño, no forma parte de los grandes circuitos de analistas y gestores de fondos. Esa podría ser la explicación de su comportamiento menos bueno de lo razonable en los últimos años. No hay presión compradora de grandes fondos porque ni se lo plantean, ni la analizan (en términos generales). Está claro que el inversor institucional (de fondos) aquí no tiene peso: es un valor demasiado pequeño para que los grandes fondos se planteen invertir aquí, y sobre todo especular. Y quizá esa sea la razón precisamente para que no se haya "disparado" durante la última fase alcista en las bolsas, pero eso podría estar cambiando (ver apartado volumen más abajo).

Es curioso: tengo 3 amigos de ámbitos muy diferentes (que no se conocen entre sí), que se han puesto en contacto con la empresa. Dos de ellos han quedado en persona con el director financiero, han charlado con él en su despacho durante más de una hora. Hablo de inversores particulares, con cierto patrimonio, pero en cualquier caso muy minoritario. El trato de MDF al accionista particular es sin duda exquisito: un punto a favor. Aunque me pregunto qué implicaciones tiene que un director financiero ó un director general "gaste" su tiempo en cuidar ó mimar a inversores de escasa ó nula repercusión sobre el valor, en vez de codearse con otra gente más "importante" que podría darle más repercusión a la empresa y a la cotización.

En definitiva, me llama la atención lo "famoso" que se está haciendo el valor: se habla en varios foros donde inversores particulares llevan años siguiéndolo, en los blogs (como éste) y también en la prensa. ¿Quién puede quedar por comprar? Pues quizá fondos institucionales, aunque para eso haría falta crecer... y no reducir el free-float (como ocurre si prospera la OPA parcial). Por otra parte, en un escenario alcista, menos free-float y más especulación facilitarían subidas explosivas.

Valor controlado por el cuidador
Otra característica de MDF es que parece estar totalmente controlada por el cuidador. Eso es algo positivo y negativo a la vez. Llevo más de 2 años siguiéndola, y no ha fallado nunca. En las fases bajistas de mercado, aunque dé algún susto, al final la controlan y la cierran donde quieren. Pero cuando parece que puede subir con fuerza, también la frenan, controlando escapes alcistas explosivos y euforia desmedida.

Aquí no veo ningún bróker en concreto que actúe como cuidador, pero el seguimiento de posiciones intradía durante largos meses me permite decir que ese cuidador existe. Siempre con la cautela necesaria, pero hasta hoy todo parece indicar que está bien cuidada y controlada, y la dejarán subir cuando ellos quieran. Quizá este momento esté cerca.

La OPA parcial: sombras y dudas
En principio, es otra buena noticia: reduce capital, y sigue lanzando buena señal al mercado. Si la razón es para dar salida a algún accionista (como parece), entonces podría explicar por qué la han tenido controlada hasta ahora... y podría ser un gran detonante para liberar todo ese potencial que llevo año(s) esperando.

Lo que no entiendo es que después de esa OPA parcial pueda venir una emisión de bonos convertibles: si necesitas financiación, no lances una OPA, y si quieres reducir capital, ¿por qué hacerlo en forma de bonos CONVERTIBLES en acciones? Al final nos quedamos como estamos... Francamente, no lo entiendo, es una zona de sombra.

Su internacionalización
Se dice que el porcentaje España ha bajado mucho a favor de una mayor internacionalización. Eso no es exacto porque en realidad Venezuela representa casi el 50%, por lo que más que "internacionalización" lo que tenemos es un "cambio de país de referencia". No obstante, tampoco creo que sea un riesgo excesivo considerando su forma de trabajar (por encargo), de cobrar (sobre la marcha), y que lo tiene asegurado. No es un riesgo excesivo, pero siembra dudas sobre su capacidad real de ganar mercado y ser competitiva a nivel mundial, en vez de trabajar en zonas conflictivas donde hay menos competencia.

Como me dice un amigo, son unos guerreros, les gusta trabajar en países con conflictos e inestabilidad, incluso han llegado a trabajar mientras fuera estaban en guerra. Son duros: cuando dejan de cobrar, se cruzan de brazos y no reanudan el trabajo hasta que no cobran. Eso está bien, pero para dar el salto, tienen que demostrar que pueden ser igual de rentables fuera de Venezuela. Ahí va a estar la clave.

Técnico y fundamental.
Desde que empecé a seguir de cerca a Duro Felguera (año 2010), me llamó mucho la atención su gráfico y fue lo primero que destaqué: un aspecto muy potente de largo plazo que iba totalmente de la mano de sus perspectivas fundamentales. ¡ Sencillamente no había otro valor igual en todo el mercado contínuo ! Eso sigue siendo así hoy día, con un gráfico de largo plazo (velas mensuales) alcista y en zona de escape:

El techo intermedio del canal alcista son los 8,5€. Con un soporte para stop en tendencia entre los 4,8 y 5€, la relación riesgo-recompensa es favorable para un inversor de medio-largo plazo, lo que no puede decirse de otros muchos valores del mercado...

Aspecto técnico corto plazo.
Como normal general, llevo muchos meses diciendo que no es un valor especulativo, y que no debemos comprar en escapes alcistas, sino todo lo contrario: comprar en recortes, en esos sustos que da de vez en cuando y que nunca son fuertes.

Pues bien, el aspecto que tiene el gráfico a corto plazo me está haciendo cambiar de opinión: me pregunto si no estamos ante una oportunidad de compra, justo en los prolegómenos de un ataque y ruptura explosiva de resistencia. Mi estrategia es tener algo en cartera, y añadir si rompe.

Y como siempre, seguimiento de corto plazo, y reducir (ó cerrar) posiciones si se tuerce. Control del riesgo ante todo.

El tema del Volumen en 2013Un aspecto técnico muy llamativo es el fuerte volumen que está teniendo en 2013. Además de la OPA parcial (pendiente), hemos tenido una colocación institucional de un paquete cercano al 10%. Esto viene a contradecir parcialmente lo dicho más arriba sobre el peso de los institucionales en el volumen de compra-venta. Quizá eso esté cambiando... y sería positivo para darle más relevancia. En el mes de marzo hemos tenido 4 aplicaciones fuertes que han movido más de un 12% del capital.

En resumen, parece que algo se está moviendo... y mientras el aspecto técnico siga siendo tan positivo, hay que pensar que es para bien, a falta de más precisiones (que yo por lo menos no tengo). Día tras día desde hace muchos meses, no veo ninguna presión bajista real en el ticker y las posiciones, lo cual no hace más que reforzar la impresión positiva de fondo.

EPÍLOGO: El descontento de los particulares
Algunos accionistas, inversores particulares que llevan años en la acción, se están mostrando abiertamente descontentos con la propuesta de OPA parcial. La junta de mañana tendrá a buen seguro alguna protesta al respecto.

Personalmente no me parece mal que se reduzca el dividendo, porque el pay-out es alto y si es para reducir capital o para crecer, es positivo a medio plazo. La propia directiva así lo dice: quieren realizar alguna compra para crecer y llegar a entrar en el Ibex a medio plazo. En ese contexto, una OPA parcial del 10% sólo se explica para dar salida a algún accionista de referencia, pero como digo, globalmente hay algo que se me escapa (o no nos dicen). Pero no es suficiente para no estar en el valor, en mi opinión.