Alan Greenspan advierte de la burbuja en el mercado de bonos

El expresidente de la Reserva Federal de Estados Unidos, Alan Greenspan, ha señalado en una reciente entrevista concedida a Bloomberg que su principal preocupación en estos momentos es la burbuja existente en el mercado de bonos y cuyo potencial estallido afectaría a multitud de activos. Aunque la situación del mercado de bonos es motivo de preocupación por los analistas y gestores, la mayoría de éstos (Seth Klarman, Robert Shiller, George Soros, etc.) se muestran mucho más preocupados por las elevadas valoraciones de la renta variable (Sólo dos veces en la historia el mercado estuvo tan caro como ahora).

El expresidente de la Reserva Federal entre los años 1987 y 2006 señaló que “bajo cualquier medida, los tipos de interés reales a largo plazo son demasiado bajos y, por lo tanto, insostenibles”. Continúa la entrevista diciendo que “cuando los tipos de interés comiencen a moverse lo harán razonablemente rápido”. Del mismo modo advierte que “estamos experimentando una burbuja, no en los precios de la renta variable, sino en los precios de los bonos. Esto no está descontado por el mercado”.

Pero Alan Greenspan, de 91 años de edad, no es el único que se muestra preocupado por la situación del mercado de bonos. En los últimos meses diversos expertos han advertido de los riesgos derivados de una subida de los tipos de interés, conforme los distintos bancos centrales de las economías más avanzadas empiecen a normalizar sus políticas monetarias. Por ejemplo, Binky Chadha, estratega jefe global de Deutsche Bank, considera que la rentabilidad real de los bonos del Tesoro estadounidense es mucho menor de la que debería ser, teniendo en cuenta los niveles de crecimiento de la economía de Estados Unidos. Por otro lado, Tom Porcelli, economista jefe de RBC Capital Markets, también avisaba recientemente de que sólo es cuestión de tiempo que la inflación genere problemas serios en el mercado de bonos.

Alan Greenspan continúa diciendo que “el problema es que cuando la burbuja en el mercado de bonos explote, los intereses a largo plazo subirán”. “Nos estamos moviendo en una fase diferente de la economía – hacia una estanflación no vista desde los años 70. Eso no es bueno para el precio de los activos”.

Recordamos que la estanflación es un fenómeno económico caracterizado por un estancamiento económico y una subida de la inflación. En los años 70 se produjo este fenómeno, es decir, un aumento de la inflación en medio de un estancamiento de la economía estadounidense. Este entorno daría lugar a una caída en el precio de las acciones, ya que la elevada rentabilidad de los bonos impulsaría a los inversores a moverse hacia instrumentos de renta fija.

El expresidente de la Reserva Federal considera que las acciones, al igual que los bonos, también sufrirán con el incremento de los tipos de interés reales. Aunque es poco aceptada universalmente, la teoría que sustenta su punto de vista, conocido como el modelo de la FED, se basa en la comparación entre el precio de las acciones y los bonos. Señala que mientras los bonos están subiendo más rápido que las acciones, los inversores tienden a quedarse con el activo menos “inflado”.

En este momento, el modelo de la FED muestra que las acciones de Estados Unidos están en uno de los niveles más atractivos de la historia en relación con los bonos. Si utilizamos la referencia de Greenspan, es decir, el modelo de la FED, la rentabilidad de los bonos a 10 años ajustados por la inflación se encuentran actualmente en torno al 0,47%, mientras que el diferencial con los beneficios del S&P 500 es del 4,7%, es decir, un 21% por encima de la media de los últimos 20 años. Esto justificaría los máximos históricos de la bolsa así como un PER cercano a los alcanzados justo antes de la última crisis financiera.

Alan Greenspan argumenta que si los tipos de interés empiezan a subir rápidamente, es aconsejable que los inversores abandonen la renta variable. Del mismo modo, David Kostin, economista jefe de Goldman Sachs, señala que la amenaza de un aumento de la inflación es una de las razones que justifica que no hayan subido las estimaciones sobre el precio del S&P 500 para final de año. Kostin continúa diciendo que una inflación persistentemente baja se traduciría en un valor teórico justo del S&P 500 en 2650 puntos, pero que el caso más probable es un estrechamiento del diferencial entre los beneficios empresariales y los rendimientos de los bonos. Así pues, mantiene su estimación de que el S&P 500 terminará el año en el entorno de los 2400 puntos, lo que implicaría una caída del 3% aproximada desde los niveles actuales.

En este mismo sentido, el prestigioso inversor Howard Marks, presidente y cofundador de Oaktree Capital Management, señalaba recientemente que la única razón que justifica ser agresivo hoy en día es que los activos defensivos, tales como cash, bonos, etc. generan muy bajas rentabilidades. La cuestión es si merece la pena estar invertido en activos de riesgo. Señala que si la respuesta es no, como él cree, entonces es momento para la cautela.

Como podemos ver, Alan Greenspan se une a la creciente lista de personalidades del mundo económico financiero que nos están alertando de los peligros existentes en la actualidad, ya sea en el mercado de renta fija o en el de renta variable.

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