ACS hace autocartera con esta estrategia de Opciones: un ejemplo del valor añadido que aportan como herramienta de inversión

14 de abril Incluye: ACS 19
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2º en inB
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ACS ha anunciado una operación de opciones curiosa. En este enlace podéis en qué consiste, y los dos tramos que ha pactado con un banco. Voy a contaros brevemente los detalles de la operación, qué implica y si podría ser interesante para nosotros hacer algo así (o de otra manera).

En el artículo hablan de un “reverse Collar” pero salvo que ACS esté corta (bajista) sobre sus propias acciones, esto no es un reverse collar (que sería lo opuesto a un collar) sino un simple túnel alcista. La estrategia consiste en:

  • vender PUT strike 14,5€
  • comprar CALL strike 17,5€

ACS ha realizado esta operación de forma personalizada, “contra” un banco (no dicen qué primas pagan y reciben). El vencimiento es el 31-mayo-2021 es decir dentro de un año y pico.

Lo interesante es que ACS cotiza ahora mismo a 20€ aproximadamente, por lo que en este túnel tenemos que ACS está comprando CALLs claramente ITM que le costarán más dinero que el que ingresa por las PUT vendidas que están muy OTM, incluso considerando que la volatildad de ACS se ha ido a la estratosfera con esta última caída. Como vemos en el siguiente gráfico normalmente la volatilidad del último mes oscila entre 20% y 40%. El crisis del euro en 2012 se fue al 90%, una barbaridad. Con esta caída de marzo se ha ido al 170%... sin palabras.

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Para suavizar esta exageración vamos a mirar la volatilidad de las últimas 150 sesiones. En este caso, la volatilidad ha subido hasta el 70% (siempre en términos anualizados para que sean comparables), lo cual es un nivel más parecido al alcanzado en 2012.

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Os cuento esto de la volatilidad porque es el dato clave que necesitamos para estimar las primas de la operación. Os dejo el enlace a la calculadora donde os planteo unos números básicos, tomando una volatilidad relativamente baja. 

Este sería el aspecto de la figura a vencimiento:

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Con los números planteados, ACS compra CALL a un 30% de volatilidad implícita (desembolsa 3,8€ por cada acción) y vende PUT a un 36% de volatilidad implícita (ingresa 0,75€ por acción). El coste neto de la estrategia está en torno a los 3€ por acción, lo que significa que ACS adquiere el derecho a comprar acciones propias a 17,5 por un coste de unos 3€, lo que llevaría el precio neto de compra a unos 20€ (más o menos su cotización actual). 

La cuestión es que ingresa menos por las PUT vendidas que el coste de las CALL compradas, pero aún así le sale a cuenta (porque rebaja el precio de las CALL compradas, que le dan derecho a comprar acciones para autocartera a un precio de 17,5€). El riesgo que asume ACS es que el valor vuelva a mínimos y al final el banco le termine ejecutando la PUT 14,5€, es decir, el banco ejecute su derecho a vender acciones de ACS a 14,5 y la propia ACS se vea obligada a comprar acciones a ese precio.

La operación se realiza para un subyacente equivalente al 2,5% de las acciones de ACS. Dicho de otra manera, ACS se compromete a comprar acciones propias (para hacer autocartera) por un valor del 2,5% de su capital social. 

Si el precio de la acción sube, esa autocartera la hará a un precio equivalente a 17,5€ más la prima pagada por las CALL y menos la prima ingresada por la venta de las PUT (es decir, unos 20€ como decíamos antes). Es por lo tanto una forma de asegurarse un precio relativamente bajo para comprar esa autocartera, en el caso de que el mercado siga subiendo.

Si el precio de la acción no sube, “lo peor que le puede pasar a la empresa” es terminar haciendo autocartera a un precio de 14,5€ más la prima pagada por las CALL y menos la prima ingresada por las PUT, es decir, un precio neto de unos 17,5€ (a comparar con los 20€ actuales).

CONCLUSIÓN: El valor añadido de las opciones.

En mi opinión no es una operación corporativa especialmente brillante, aunque sin duda añade valor respecto a una simple autocartera comprando acciones de contado a estos precios. He visto otras operaciones más brillantes con opciones por parte de grandes inversores o empresas, pero como digo, en cualquier caso es mejor hacerlo así (con opciones) que directamente en mercado. El mero hecho de utilizar las opciones como herramienta en lugar de las acciones (contado) directamente mejora todo el perfil de riesgo / beneficio de la operación.

Es interesante que una empresa se lance a realizar un túnel alcista aprovechando la coyuntura. ¿Tendría sentido que hiciéramos lo mismo como particulares? Sobre ACS desde luego no, pero sobre un valor más líquido o quizá directamente sobre un índice como el IBEX o sobre el propio Euro Stoxx 50, sin duda sí. Aunque en mi opinión tendremos ocasión de mejorar más el timing y los números de un túnel alcista de medio-largo plazo sobre un índice. Esta es sin duda una de las mejores estrategias con opciones que se pueden realizar cuando los mercados han caído fuerte.

Un punto importante a destacar es el horizonte temporal: ACS se va a mayo de 2021. Hablamos de una operación de más de un año, que es lo que tiene sentido en este entorno. Darle tiempo al mercado, y utilizar strikes con amplios márgenes de seguridad, y a partir de ahí esperar al desenlace: recoger beneficios gracias a las CALL compradas o invertir en el mercado al precio fijado por el strike de las PUT vendidas (si el mercado cae más).

Por otra parte, en este contexto de mercado, los que sean capaces de realizar un buen stock picking (eligiendo valores fuertes que terminarán subiendo), también pueden generar un valor añadido tanto por la elección de las acciones a incorporar en cartera como por el uso de las opciones como herramienta de inversión

Nota: Si estás interesado en ideas y planteamientos prácticos de estrategias con opciones sobre índices, ETFs y acciones, y/o quieres aprender de opciones, puedes suscribirte a mi Servicio de Estrategias con Opciones.

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Este artículo tiene 19 comentarios
Excelente, Nico, muy interesante. Poder "jugársela" con el dinero de la empresa siendo además ser juez y parte, ya que él también la dirige, la verdad es que es una maravilla. El sueño de cualquier "yonkie", por otra parte.
¿Podrías decirme a cuánto asciende el 2.5% del capital social de ACS a 14'5 euros/acción ? Gracias de antemano, Nico. Un saludo.
15/04/2020 01:50
Hola Nico ... recuerdas que hace 3 o 4 semanas hablamos de una venta de opciones Put ATM y hablamos de vender PUT7400DIC20 a 975€ ... pues ayer ya cerraron a 864€ (con el subyacente 300 putos por debajo del strike) y la Put ATM ahora mismo PUT7000DIC20 está alrededor de 680€ ... un tironcillo más del futuro hasta el strike y se le podrían ganar 300€ en un mes solo por la bajada de la volatilidad. La estrategia que has puesto de ACS para cerrar alguna operación de autocartera valdrá pero para especular no me convence mucho. Saludos
15/04/2020 07:46
En respuesta a Nicolás del Moral Garnier de Boisgrollier
ACS es una empresa que remunera al accionista de una manera un tanto peculiar: en cada uno de los dos dividendos anuales que paga, hace una ampliación de capital liberada o "scrip" y, posteriormente, compra en el mercado una cantidad de acciones igual a las emitidas en el "scrip" y las amortiza. Con esto, los accionistas que no necesiten el efectivo y reciban las acciones, reciben un dividendo real, porque con la amortización posterior no se diluye su inversión, y se difieren los impuestos al día que se vendan las acciones recibidas.

En resumen, que como ACS tiene que hacer compras de acciones propias de manera sistemática todos los años, es posible que hayan hecho esta operación para asegurarse durante un año un precio que ellos consideren muy barato.
15/04/2020 14:51
Con la integración con SIX Swiss Exchange quizás aumente la liquidez en las opciones sobre acciones españolas al atraer más inversores internacionales.
15/04/2020 09:08
En respuesta a Enric Vert
No sé si tendrá algo que ver.. Compré Repsol hace unos días y me salió como comprar fuera de BME..parece que en el ibex han reducido gastos de compraventa
15/04/2020 14:54
En respuesta a Pepe Mary
no "hay que" nada ;)
Personalmente no termino de ver que esta operación sea "super" atractiva, al menos a estos niveles. Pero es interesante ver que los "insiders" o la propia empresa, apuestan por la empresa. Así que si hubiera una recaída hacia los 15-16€ pues quizá sí sería una oportunidad, aunque todo depende del enfoque de cada cual...
Saludos
15/04/2020 14:17
No tengo ni idea, pero me parece que ha sido la banca quien ha provocado esta operación, ya que está caída habrá comprado muchas acciones pignoradas, que han tenido que cubrir, porque venderlas a mercado no era posible.
18/04/2020 18:34
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