La coyuntura China: cuarta cruzada.. o tirando piedras contra mi propio tejado

Hoy toca escribir un post auto-crítico. Quienes me siguen desde Ferrer Invest, conocerán mi saga de tres artículos, las tres cruzadas contra los 'gurús-profetas económicos'. La primera parte se encargó de revisar las previsiones del Fondo Monetario Internacional antes y en los comienzos de la Gran Recesión. La segunda trató de otro organismo al que con frecuencia se le otorgan poderes casi sobrehumanos, la Reserva Federal. Y la tercera puso el foco en algunas previsiones de un ramillete de analistas y/o economistas como Paul Krugman o nuestro José Carlos Díez.

Pues bien, toca auto-revisarme en algunas cosas que he escrito en los últimos años. Si uno es crítico con las previsiones o ideas lanzadas por los demás, también lo debe ser consigo mismo, incluso más. La diferencia aquí, obviamente, es que a quienes he criticado (que en algún caso es simplemente echar mano de la hemeroteca sin más) en los artículos mencionados son personas u organismos con una gran influencia y repercusión.

Empecemos (y acabemos en este post) con la coyuntura China, parte que dedico a Perpe. He escrito sobre ello desde finales de 2009. Recomiendo esta recopilación que hice. En una fecha tan temprana como Octubre de 2009 escribía un artículo titulado "Saltan las alertas sobre el riesgo de colapso crediticio y bancario en China". En Enero 2010 volví a la carga con "El fin de los estímulos aumenta el riesgo de recesión en China". Un par de meses después algo me hacía repensarlo, pero mi perspectiva no cambió, aunque sí se hizo más cauta. En Marzo 2011 volvía a poner algún argumento en aquella línea encima de la mesa, en un artículo sobre una conferencia del embajador de China en España. En Septiembre de ese mismo año comentaba nuevamente los riesgos que presentaba la economía china.

Viendo que estos riesgos no se materializaban, quise actualizar el tema ofreciendo dos caras del debate en "China se debate entre la desaceleración suave y el aterrizaje forzoso". Posteriormente, continuaba con mi pesimismo (coyuntural, el largo plazo es otra cosa... de eso algo hablé aquí), lanzando en inBestia algunas dudas al optimismo de 'consenso' (si eso existe) sobre la re-aceleración del crecimiento: No se emocionen con los últimos datos positivos de China.

Muchas veces he comentado este tema con Perpe, quien tiene una visión más optimista que la mía (leer aquí o aquí por ejemplo). En un artículo reciente que escribió sobre las perspectivas de crecimiento de China, destacaba las predicciones que hacía Goldman Sachs hace una década, y éstas han resultado al final muy superadas en la realidad (en la realidad de los datos de PIB chinos, al menos). Él siempre señala a las muchas voces que en el pasado reciente han (hemos) hablado de un 'hard landing' o un escenario similar. Algo que ha estado lejos de producirse. Eso no quita para que en el futuro próximo pueda haber algo más que una desaceleración ordenada (remito al último artículo 'No se emocionen...'), pero el hecho es que no se ha producido. Y por tanto, el tiempo ha dejado en mal lugar las previsiones tan pesimistas de 'colapso' o 'recesión' que lanzaba en los artículos.

Una vez reconocido esto, es interesante preguntarse por qué se ha fallado. ¿Ha sido "solo" cuestión de mal timing? ¿O las cosas en realidad son diferentes de como pensaste; existen otras variables que no tuviste en cuenta? Aunque mantengo que existen desequilibrios de calado que deberán corregirse tarde o temprano a nivel coyuntural (quizá para re-iniciar un periodo de crecimiento estructural desde cimientos más sanos), sí es cierto que hay más factores que tener en cuenta. Uno podría ser el 'capital político' del gobierno chino (esto me recuerda a la rueda de prensa de Draghi y su respuesta a una pregunta mencionando a Zero Hedge; dijo que éstos habían minusvalorado el 'capital político': "They vastly underestimate the amount of political capital that has been invested in the euro"). 

Es decir, primero, que dadas las peculiaridades de la economía china, la capacidad de intervención del gobierno y su margen de maniobra fiscal y monetario, tiene posibilidad de ocultar los problemas o retrasarlos durante un tiempo relativamente prolongado y de manera más intensa que los países occidentales, haciendo que el crédito siga creciendo con fuerza, impulsando el PIB con construcción de infraestructuras (esto no está muy lejos de lo que han hecho nuestros países pero creo que hay diferencias, al menos de grado). Segundo, que una de las prioridades más importantes, sino la más, del gobierno chino es la estabilidad social en un entorno de crecimiento; y a ello dedica buena parte de sus esfuerzos. Y tercero, como me suele decir Luis Torras, el gobierno chino tiene una legitimidad social mayor de la que nos pensamos (quizá mayor de la que tienen en España nuestros políticos). Una de las lecciones que me ha enseñado Torras es a desconfiar de los análisis que se hacen de China basados en percepciones arraigadas desde Occidente (y por tanto a desconfiar de mí mismo), porque, él argumenta, China tiene un origen filosófico y cultural distinto, y las comparaciones son... odiosas. (Para más detalle se puede leer su libro).

Y otra de las lecciones del mismo Torras, y que enlaza con el segundo gran punto, es que todo análisis de China debe empezar teniendo en cuenta la enorme heterogeneidad que existe entre territorios; así como la complejidad del país. De hecho, enfatiza que más que un país, debe verse como un continente, con enormes diferencias interiores de todo tipo. Y esto es relevante cuando se piensa sobre si existe o no burbuja inmobiliaria en China. Y sobre los efectos que una posible burbuja podría tener en el macroagregado llamado China.

Y aquí me quedo. Habiendo mostrado bien a las claras las 'previsiones' fallidas lanzadas años atrás sobre el tema de China, y algunos matices y lecciones que he ido aprendiendo más adelante. Ah, y se me olvidaba, quizá lo más importante: uno debe ser más cauto a la hora de verter opiniones o previsiones sobre estos temas. Y ojo con el timing... Aunque también es verdad que la cautela es enemiga de los titulares de periódico.

Continuaremos...