Comentarios breves de mercado enfoque Global Macro

Muy exótico para mi gusto!

Otro día de mercado bajista en Europa

La parte buena viene de las sorpresas económicas en el G10...hay que recordar que venimos de un año y medio de muy mal tono macro aún dentro de la expansión. Hace semanas parecía que había una nueva racha de sorpresas positivas pero se desvaneció. A ver si esta funciona y saca del letargo al mercado.

Un día más de mercado bajista, pero ¿significativo? canal de corto plazo del Stoxx 600 rompiendo al alza (sentido técnico a favor del sentido macro). Con índices como el CAC 40 en resistencias de casi todo el año 2016 o incluso el MIB 40 con una interesante vuelta semanal al alza.

Hoy se ha publicado el dato de empleo privado calculado por ADP y ha sido muy bueno, con 216.000 puestos creados en noviembre. Por otro lado las peticiones semanales de los subsidios por desempleo siguen en niveles benévolos, alcanzándose hace un par de semanas la increíble cifra de solo 235.000 nuevas peticiones de estos subsidios.

Por eso extraña que un buen indicador como el de anuncios online de puestos de trabajo, siga declinando y ya lo haga al 15% anual. Este indicador históricamente ha sido bastante bueno (en su versión online y en su versión antigua de 'anuncios en papel') y si bien tiene algunos falsos positivos de recesión, contraerse un 15% es una magnitud que despista.

Este declive no se debe a que un sector determinado esté en una fase fría, es que están declinando el número de anuncios en casi todos los sectores y en 19 de las 20 áreas metropolitanas. No se trata de puestos de trabajos perdidos por la industrial del petróleo en Dakota del Norte.

Este indicador típicamente se deteriora antes de que la tasa de paro repunte. ¿Es una señal temprana? Aquí dejo el gráfico de ambas métricas.

Si esto fuera así, hay que recordar que cuando la tasa de paro se estanca y sube unas pocas décimas, suele ser el final de un mercado alcista (siguiente gráfico variación internual de la propia tasa de paro y S&P 500).

Y si es por señalar algunos peligros, Francisco Toledo aportaba un interesante dato de 'profundidad' del mercado laboral norteamericano, y es que el número de estados donde crece la tasa de paro alcanza cifras vistas típicamente en el inicio de recesiones económicas.

Aún así, lo único que se puede decir que el mercado laboral norteamericano no está tan sano como podría pensarse, pero no hay que olvidar que la mayoría de indicadores aún señala crecimiento, como el dato de ADP de este mismo mes. Tal vez, si repentinamente se observara un declive rápido de los principales indicadores, entonces podría entenderse que estos potenciales avisos se están materializando.

El penúltimo gráfico me salió mal porque al representar en barras largos datos se corta. Así que lo pongo como línea.

El siguiente gráfico muestra el índice de materias primas CRB y el Euro Stoxx 50.

Cuando se inicia una fase de crecimiento, tanto las materias primas como la bolsa tienden a beneficiarse. Estamos en una fase 'risk on'. Pero aunque en general sea así, y muchos mercados alcistas comienzan a la vez en ambos (lineas verticales inicio mercado alcistas materias primas), lo cierto es que hay periodos de divergencias (zonas sombreadas) que pueden durar bastantes meses.

En 2001 las materias primas comenzaron una tendencia al alza pero la bolsa seguiría declinando hasta octubre de 2002. Esta es una famosa divergencia porque las bolsas declinaron a pesar del crecimiento económico obvio. Un año muy complicado para los inversores macro.

Luego en 2007 comienzos 2008 hay otra divergencia, aunque esta muy mucho más sencilla de entender, la economía estaba en clara recesión y había muchos signos.

En 2014 y principios de 2015 las materias primas caían y la bolsa subía. Esto era difícil de entender en tiempo real, pero a la postre la causa es la guerra comercial sobre el mercado del petróleo así como la desaceleración china mientras en Europa había entusiasmo por el programa de compra de activos del BCE.

Ahora mismo, parece que ambos mercados están coordinados, pero lo cierto es que mientras muchas materias primas y mercados de acciones se han disparado, el europeo, habiendo hecho mínimos "más o menos" cuando las materias primas, sigue estancado en un eterno lateral.

¿Seguirá esta vez la bolsa europea a las materias primas o habrá una divergencia?

Si cambiamos el Euro Stoxx 50 por el índice Global Dow (en dólares) vemos que la relación con las materias primas es muy fuerte.

Apenas la única divergencia es la "famosa" de 2001-2002

¿Por qué más divergencias entre las materias primas y el Euro Stoxx 50 que con un índice global de acciones? Pues por el tipo de cambio principalmente -creo-.

Si convertimos el Euro Stoxx 50 en dólares, veremos que las divergencias desaparecen excepto la de 2001-2002.

Visto así, más bien parece que las divergencias de 2008 y 2014-15 responde a movimientos en los tipos de cambio. Ahora el EuroUSD ha estado muy estable en el último año y junto con mil cosas más, con lo cual veo poco probable que las materias primas y el euro no remen en la misma dirección.