Ubiquiti Networks – Un cuello de botella en la distribución de antenas Wifi

Es una pena no haber descubierto Ubiquiti unos meses antes cuando cotizaba alrededor de los 10 dólares por acción, ya que hoy vale cerca de 46. Gracias a un instalador de sistemas wifi me he enterado de que algunos productos de esta compañía sufren un cuello de botella en España. Dicho de otro modo, cada vez que él encarga al distribuidor 10 “bullets” de Ubiquiti, éste sólo le puede suministrar unos 3. Lo mismo sucede con la mayoría de instaladores que se pelean por cada antena que esta compañía comercializa. La necesidad llega hasta tal punto que dejan de instalar antenas wifi si no reciben el producto de esta compañía, ni siquiera están dispuestos a instalar las de la competencia. En palabras de mi amigo instalador:

“El resto de antenas me dan problemas. Si voy hasta un pueblo en el pirineo español para colocar un par de antenas que no sean de Ubiquiti, en un mes ya dan problemas y tengo que acudir de nuevo, sólo con el gasto en combustible no merece la pena ni instalarlas. Sin embargo, el software que traen incorporado las antenas de Ubiquiti no me da ni un solo problema, excluyendo los causados por causas externas como puede ser la caída de un rayo.”

Lo mismo les sucede al resto de instaladores, la gran mayoría usa este producto por su calidad. Por ejemplo, estas antenas son las que se utilizan actualmente en cualquier hotel. Nuestro instalador las ha visto en Méjico o Nueva York, al parecer es un producto que se demanda a nivel mundial. Se trata de la pieza que trae integrado el software para la configuración de la antena, que ofrece muchas más posibilidades que las de la competencia y se caracterizan por una mayor fiabilidad.

Contrastando esta historia

Cualquier inversor se habrá dado cuenta de que esta información es extremadamente valiosa si se pone en contexto con el resto de datos de la compañía. Probablemente tengamos una ventaja importante con respecto a muchos otros inversores que no hayan hablado con un instalador de antenas wifi. Pero alguien podría objetar que España es pequeña, o que Europa no es representativa para esta compañía americana. A lo mejor este cuello de botella no es tan relevante para el negocio de la empresa. Pero podemos ver que esta historia no es una cuestión exclusivamente geográfica si acudimos al último Conference Call donde el presidente de la compañía declara lo siguiente sobre los inventarios:

Fuente: Conference Call Transcript 2Q 2014 – Seeking Alpha

Exacto, han tenido problemas con los inventarios y él mismo reconoce que hay un cuello de botella. Dice que es inaceptable que los clientes sigan esperando sus productos y que estos lleguen tarde y no en la cantidad demandada. Por otro lado dice que ya se está solucionando el problema y se puede ver como los inventarios han crecido en el último trimestre.

Todo encaja con respecto a la evolución de las ventas y el beneficio operativo. Los dos primeros trimestres de 2013 fueron muy malos con las ventas descendiendo y el mercado se lo tomó muy mal cayendo de 35 dólares a 10. Pero como bien sabemos el motivo no pudo ser la pérdida de clientes, al menos en el caso de antenas. En los dos últimos trimestres se han puesto las pilas y han duplicado ventas y más que duplicado beneficio operativo lo que da a pensar que tuvieron problemas de distribución o logísticos anteriormente.

La visión de la compañía por parte del CEO es aumentar su posición tecnológica y seguir desarrollando el área de I+D, y utilizar la mayor parte de la caja que entra para seguir creciendo de forma orgánica:

Fuente: Conference Call Transcript 2Q 2014 – Seeking Alpha

Los productos de la compañía

Como bien nos podemos imaginar, las antenas wifi no son el único producto de la compañía. Del resto de productos no tenemos una información tan detallada como de los “bullets” para antenas.

Sin embargo, sí que tenemos otra pieza de información muy valiosa que nos da nuestro instalador:

“Yo no puedo acceder aún a la mayoría de los productos que Ubiquiti ofrece en su página web, no han llegado a España todavía (y suponemos que tampoco a Europa), al menos por vía de un distribuidor o mayorista.”

Además, hasta ahora el mayor negocio de la compañía ha sido el AirMax que engloba todos los aparatos relacionados con las antenas wifi, incluyendo los bullets. Representa aproximadamente un 65% de las ventas.

Con todas estas piezas podemos hacernos una idea del potencial de crecimiento de Ubiquiti en el corto/medio plazo. No podemos saber con seguridad si la competencia algún día les acabará haciendo daño, pero por ahora están bien lejos.

Los números

Según mis cálculos, extrapolando los dos últimos trimestres donde la empresa ha dado un salto enorme en ventas la compañía cotiza a un PER de alrededor 22x-23x. Los cálculos se obtienen teniendo en cuenta la caja neta que la compañía guarda en su balance, fruto de un negocio boyante.

Mantiene 305 millones en efectivo o equivalentes y 6 millones de deuda a corto plazo más 68 millones de deuda a largo plazo. Podríamos hablar de una caja neta de 231 millones. En bolsa vale actualmente 3980 millones de dólares y extrapolando los dos últimos trimestres estaríamos ante un resultado neto de 164 millones al año.

PER = (3980-231)/164 = 22,86

Por último, a continuación muestro la distribución geográfica de las ventas, y como se puede ver, estamos ante un negocio totalmente internacional:

Con todos estos datos, tanto cuantitativos como cualitativos, estamos ante una interesante posibilidad de especulación/inversión, ya que aunque ha multiplicado por cuatro en bolsa recientemente las probabilidades siguen al alza. Si sigue creciendo a tasas de doble dígito, supone una importante oportunidad en bolsa. 

Contenidos relacionados:

Ubiquiti Conference Call 2Q 2014 – Seeking Alpha

Ubiquiti Networks Sec Filings – Ubiquity Investor Relations

Ubiquiti Official Website

PD: Este artículo no es una recomendación de compra o venta.