Hace poco uno de los referentes del value investing patrio, hizo unas afirmaciones que causaron cierto revuelo en las redes. Se trataba de Álvaro Guzmán (azValor) y en su intervención afirmaba de manera categórica (ver video minuto 11:15 hasta 12:35 ) que el análisis técnico no sirve para nada y hay que tirarlo a la papelera , o que incluso "tiene la capacidad mágica y misteriosa de incapacitar al que lo sigue para hacer value investing".
No es el primero, y tampoco es de extrañar cuando se limita el concepto de análisis técnico a figuras y líneas trazadas en un gráfico.
Lamentablemente, la religión es lo que tiene, que si eres musulmán, piensas que el cristiano está equivocado (y al revés). En inversiones, si eres value, el análisis técnico no sirve para nada. Es curioso en cualquier caso que no ocurra en sentido contrario; y que además exista esa superioridad moral de los llamados inversores value cuando la realidad nos dice, que value, lo que se dice value, no hay tantos (ni inversores ni gestores). Como ya hemos mencionado en algún artículo no compartimos el pensamiento único en ningún campo, tampoco en inversiones, y todo lo que pueda aportar cada disciplina deber ser bienvenido. Qué es lo que le sirve a cada uno debe ser, por otro lado, una decisión individual.
Demostrado está que el componente psicológico tiene una influencia extrema en el resultado de las inversiones. Y si nos limitamos a pensar que el Análisis Técnico es simplemente figuras, sin pensar en nada más allá, pues puede ser que no sirva para nada. Si pensamos que la formación de precios responde en el corto plazo a cómo responden los actores del mercado a la información disponible, pues a lo mejor nos puede dar alguna indicación valiosa.
Trend Following, o Momentum, o cualquiera que sea el nombre que se le dé, no deja de ser el análisis del comportamiento de precios, que es a lo que se dedica el análisis técnico (al menos como nosotros lo entendemos).
Mucho hay escrito (al final del artículo dejamos sólo algunos ejemplos de referencias al respecto) sobre la efectividad de analizar la tendencia. Y las formas de análisis también varían, pero las Medias Móviles son una de las más extendidas, ya sea calculándolas de manera típica, sobreponderando el peso de los precios recientes, analizando los cruces de medias móviles de diferente plazo temporal, calculando la pendiente, etc.
Fuente: 200-Day Moving Averages. Yardeni Research, Inc. www.yardeni.com
El caso es que, como ya decíamos en otras ocasiones, el mercado se pasa en tendencia más tiempo que en rangos. Y sólo este dato merecería una reflexión.
El caso que nos ocupa, en cuanto a posturas contrapuestas, no es muy diferente de lo que ocurre en muchos otros temas, si nos atenemos únicamente al aspecto de las opiniones académicas:
- Algunos dicen que claramente funciona:
Fuente: EconomicPic Data
"...in each decade since 1880, time series momentum has delivered positive average returns with low correlations to traditional asset classes. Further, time-series momentum has performed well in 8 out of 10 of the largest crisis periods over the century, defined as the largest drawdowns for a 60/40 stock/bond portfolio. Lastly, time series momentum has performed well across different macro environments, including recessions and booms, war and peacetime, high- and low-interest rate regimes, and high- and low-inflation periods...."
- Otros dicen que parece funcionar para hacerle timing al mercado, pero:
"Yet, practitioners nd it comforting to know that the popular double-crossover method, where one uses 50-day and 200- day simple moving averages, is very close to the best performing rule for timing the Standard and Poor's 500 index. Another well performing weighting scheme in out-of-sample tests is the convex exponential moving average of price changes with a decay factor that lies in the range 0.85-0.95 (for monthly data). Practitioners also nd it comforting to know that for the majority of indices in our study the mean size of the averaging window is close to the most often used size of 10 months (200 days)........Our findings reaffirm the following conclusion reached in the two previous studies where the researchers implement out- of-sample tests of profitability of some trading rules in the stock market (Sullivan et al. (1999) and Zakamulin (2014)): the profitability of market timing is highly overstated, to say the least."
- Otros, que parece que no son estadísticamente significativos, pero que funcionan en mercados bajistas:
"Our main results can be summarized as follows: There is strong evidence that the stock market dynamics are changing over time. We find no statistically significant evidence that market timing strategies outperformed the market in the second half of our sample. Neither the shape of the weighting function nor the type of the out-of-sample estimation scheme allows a trader to improve the performance of timing rules. All market timing rules generate many false signals during both bullish and bearish stock market trends, yet these rules tend to outperform the market in bear states."
- Otros, que funcionaba hasta 2009, pero que desde esa fecha ya no:
Fuente: Do Moving Average Strategies Really Work?
- Algunos, que aunque en términos de rentabilidad puede que no den señales absolutamente robustas, sí ayudan a amortiguar las caídas:
"...if investors are more focused on maximum draw-down reduction, such crossover signals are worth looking at, though they should definitely not be the sole source of information."
"We find that a trend following method significantly reduces the volatility of international equities and provides superior risk-adjusted returns compared to a conventional buy-and-hold method"
"Finally, we observe that the performance of a portfolio momentum “winners” can be improved still further by the addition of a trend following filter."
"A simple trend following method was demonstrated as having similar returns to a conventional buy-and-hold investment philosophy but with considerably lower volatility and drawdowns. The risk-adjusted performance of this strategy was clearly superior to buy-and-hold."
Fuente: A Quantitative Approach to Tactical Asset Allocation.
Y así podríamos continuar. La realidad es que muchos de estos papers, analizan la estrategia de seguir la tendencia de manera aislada y, dependiendo de plazos, ciclos e instrumentos, pues puede (o no) ser útil. Pero la realidad es que no necesariamente tiene que ser una estrategia en sí misma, y puede constituir un instrumento que forme parte del proceso de inversión y aporte valor.
Si consideramos que los gráficos reflejan el "humor" del mercado, su análisis nos dará pistas sobre el CUÁNDO y el CÓMO, a los que hacíamos referencia cuando hablábamos del Proceso de Inversión. Incluso se podría considerar como parte del sistema de gestión del riesgo.
En definitiva, la Tendencia no es un gráfico, es mucho más que eso, es la expresión de la forma de pensar del mercado, la constatación de sus errores y aciertos, de sus debilidades, de sus estados de ánimo.
El que no quiera verlo, allá él, pero se está perdiendo una gran parte de este juego (y puede que algo más).
Referencias:
Irrational Investors
Nota: Artículo previamente publicado en www.irrationalinvestors.com
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