El análisis de la situación actual del mercado de renta variable puede ser muy subjetivo acorde con las muchas variables que se barajan hoy día, intentaré aproximarme a una estimación con una clara referencia a ese punto de inflexión que fue el 9 de marzo de 2009 cuando todas las bolsas del mundo hicieron un suelo, aparentemente definitivo según el consenso popular y por ende un punto óptimo de bolsa a precio de ganga. Veamos y comparemos algunos de los ratios mas importantes sobradamente conocidos que afectan al mercado americano :
RATIO SP500 PER:
Valor mínimo: 5,31 (diciembre de 1917)Valor máximo: 123,79 (mayo de 2009)
Media: 15,49
Ni que decir tiene que todos sabemos que el PER de una compañía es la relación entre el precio y su beneficio por acción. Lo mismo se puede aplicar al indice SP500. Tradicionalmente se considera que un PER esta sobrevalorado en el entorno de 23-24 e infravalorado por debajo de su media.
El valor actual, bastante equilibrado desde el punto de vista de los valores históricos, esta ligeramente por encima de la media y lejos de los 3 grandes mínimos del ratio que aproximadamente coinciden con inicios de grandes mercados alcistas . Podemos ver una gran volatilidad del ratio sobre todo a partir de 1995 y la gran convulsión del ratio durante el desplome de 2008 cuyas consecuencias fueron un PER "infinito" en mayo de 2009 lo que despistó a muchos analistas acerca de un posible nuevo giro tremendamente bajista. Tampoco ayudo a los analistas la figura de un hombro-cabeza-hombro fallido que surgio entonces
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RATIO CAPE ( SP500 PER CICLICAMENTE AJUSTADO ):
Esta considerado como una una mejora del PER. Es el ratio del profesor Robert J. Shiller (autor del estupendo libro exhuberancia irracional) esta referido a la media de 10 años con la inflación ajustada que elimina las grandes fluctuaciones :
Valor mínimo: 4,78 (diciembre de 1920)Valor máximo: 44,20 (diciembre de 1999)
Media: 16,46
Una primera valoración es que en 2009 el ratio sólo bajo ligerísimamente de su media , lejos por tanto de los mínimos de 1920, 1932, 1942, 1949 y 1982. Según este ratio, en absoluto la bolsa estaba barata en marzo de 2009.
Como curiosidad, que el valor actual este aproximadamente a mitad de camino entre dos grandes desplomes como fueron el martes negro de 1929 y el lunes negro de 1987 lo considero anecdótico ya que el nivel del ratio durante 1987 no era lo suficientemente alto como para justificar el crash. A día de hoy, todavía hay controversia buscando alguna explicación al desplome. A nivel macro y geopolítico, salvo un inquietante déficit comercial de la época y unos bombardeos de USA a Irak no hay mayor explicación.
RATIO DE CAPITALIZACION DE MERCADO RESPECTO AL PIB NOMINAL:
Sabemos que es el ratio favorito de Warren Buffet por el estudio que hizo de este ratio Jorge Alarcón hace pocos días:
Valor mínimo: Abril de 1942 (16%)
Valor máximo: marzo del 2000(183%)
Media: 59,24%
Aquí el caso es parecido al ratio de Shiller pero agravado. El presunto suelo definitivo del 9 de marzo de 2009 ni siquiera testeó la media histórica, lo cual no encaja mucho como para que un nuevo mercado secular alcista se inicie por encima de la media histórica.. El valor actualizado a diciembre de 2012 al que hace referencia el gráfico era de 106,42%. La última lectura de este mes de febrero ha subido ligeramente a 106,63 cuando la media es de 59,24%. No se puede decir precisamente que la bolsa esta barata , de hecho ni siquiera lo parecía en 2009.
A todo esto ¿que opina Warren Buffet?, pues sencillamente que la bolsa esta sobrevalorada por fundamentales y que a él le gusta hacer las compras entre el 70% y el 80% de valoración del ratio . Para ello una de dos, o viene otra reacción bajista y descienden las capitalizaciones de las empresas cosa que no vería muy descabellado dada la gran sobrecompra actual en los indicadores de momento, o bien sube el PIB significativamente cosa menos probable a día de hoy.
RATIO Q:
James Tobin, economista y premio Nobel de la universidad de Yale, mantenía la hipótesis de que el valor global de mercado debía ser igual al coste de su repuesto. Así nació el ratio Q ,es el cociente entre el valor de mercado y el coste de su reemplazo(valor de sus activos).
Un valor extremadamente bajo del ratio nos indica que los activos de una empresa son mas caros que lo que cuesta la empresa en el mercado, por tanto hablaríamos de acción infravalorada y viceversa en el caso contrario de un ratio alto o extremadamente alto como ocurrió en el 2000:
Valores mínimos( ¡¡ tres!!): 0,30 (años 1921, 1932 y 1982)
Valor máximo: 1, 78 ( año 2000)
Media: 0,70
En marzo de 2009 el ratio perforó levemente la media histórica y se quedo en 0,60, muy lejos del suelo confirmado de manera triple en este ratio.
El valor actual esta bastante mas cerca del doble techo standard de valor 1,08 de principios del siglo pasado que de la media historica . La bolsa no parece barata al igual que en los ratios anteriores.
RATIO DOW/GOLD
Un ratio que refleja el valor del Dow Jones Industrial pero expresado en oro, técnicamente se refiere a cuantas onzas de oro son necesarias para comprar las 30 acciones del indice
Valor mínimo de la era "Fiat Money": año 1980
Valor máximo: año 2000
El valor actual de 8,11 en esta escala logarítmica si refleja un valor por debajo de la media directriz alcista y una importante profundidad de que el suelo esta cercano pero no lo suficiente respecto a otros suelos representativos como el de 1980. ( tras dos años de correccion debido a la recesión de 1981, en 1982 comenzó el mayor mercado alcista de la historia de 25 años de duración en algunos casos)
Los últimos ciclos seculares bajistas del Ratio Dow/Gold han durado 13 y 14 años como vemos en el anterior gráfico fechado en 2011. El ciclo actual desde el 2000 ya ha cumplido 13 años puesto que el ultimo gráfico es de 2011. Eso no quiere decir que el indice inicie un nuevo mercado alcista ya mismo, cuidado porque los anteriores ciclos alcistas comenzaron, en el mejor de los casos, un par de años después de los mínimos del ratio Dow/Gold.
A continuación veamos la comparativa de los tres ciclos completos del Dow/Gold a falta de confirmación del fin del último (febrero 1980 hasta la actualidad). Por comparación debería de bajar más, bien por nuevas subidas del oro, bien por nuevas correcciones del indice Dow Jones, o una mezcla de ambas cosas a la vez:
RATIO SP500 EARNINGS:
Este ratio esta actualizado a junio del año pasado y mide el beneficio por accion de los ultimos 12 meses ajustando la inflacion. El ratio esta en zona de máximos muy por encima de la media si bien es cierto que en 2009 estaba por debajo.
Valor maximo: 93,83 (junio de 2007)Valor minimo. 3,86 (diciembre de 1921)
Media: 25,00
RATIO SP500 DIVIDEND YIELD:
Valor mínimo: 1,11% (agosto de 2000)Valor máximo: 13, 84% (julio de 1932)
Media. 4,44%
Este ratio mide el rendimiento actual del SP500 y se calcula mediante ultimo reporte de dividendos dividido por el actual precio de mercado. Es un ratio muy significativo puesto que el valor maximo corresponde al gran suelo de 1932 y el minimo a uno de los grandes techos del mercado en 2000. El valor actual de 2,07% a tenor de los datos históricos parece extremadamente bajo como para ser el inicio de un mercado alcista . El valor mas bajo de inicio de mercado alcista secular fue ligeramente superior al 6% en 1982. Como curiosidad, los desplomes del martes negro de 1929 y el lunes negro de 1987 estuvieron rondando un ratio del 3%.
RATIOS RYDEX:
Hace unos dias los mencione aqui: http://inbestia.com/blogs/post/a-vueltas-con-el-sentimiento-de-mercado-los-ratios-rydex
Un gráfico que no expuse en la anterior entrada es el siguiente:
Este ratio relaciona los fondos Rydex del Money Market como porcentaje del total de fondos . Niveles extremadamente bajos significan que el dinero ha fluido a otros fondos principalmente sectoriales y de renta variable alcistas lo cual resulta muy peligroso porque el dinero puede regresar en cualquier momento.( zona de "caution" en el gráfico y ya van unos cuantos seguidos). Análogamente niveles altos o muy altos significan grandes oportunidades para empezar a tomar posiciones en la renta variable(círculos sombreados). El concepto de bolsa barata lo tendríamos con este ratio, como mínimo, por encima de 1.
El gráfico esta actualizado a Septiembre pasado pero apenas ha variado porque después del retroceso de Octubre-Noviembre volvemos a estar en zona de máximos con lo que estaremos otra vez por la zona de 0,4.
RETROCESO A LA MEDIA TENDENCIAL DEL SP500:
Por ultimo veamos dos gráficos del precio real(inflación ajustada) del SP500:
Precio ajustado a la inflación:Valor maximo: 1979,07( agosto del 2000)
Valor minimo: 62,29 (junio de 1877)
Media: 412,34
El siguiente gráfico de marzo de 2012, aunque algo defasado, muestra de manera muy visual respecto los retrocesos a la media tendencial alcista desde 1871:
Resumiendo, casi todos estos ratios nos vienen a decir que la bolsa americana a día de hoy no esta barata y, quizás lo mas importante en mi opinión, en Marzo de 2009 tampoco lo estaba.
