Plan de Pago a proveedores - I semestre de 2012

9 de septiembre, 2012 Incluye: PRM 0
Director de la Cartera Value de inBestia. Inversión en compañías cotizadas. Interesado en la historia del pensamiento económico y los ciclos... [+ info]
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Después de haber dejado la incógnita de cómo iba a ser el impacto del Plan de Pago a Proveedores en Prim, S.A ya tenemos el informe financiero del primer semestre de 2012 que nos deja datos muy interesantes y reveladores. Lo que nos preocupa de este informe son ciertos cambios en algunas partidas del balance y por supuesto el Estado de Flujos de Efectivo. Vamos con este último:

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Se ven a primera vista grandes diferencias entre el primer semestre de 2012 y el de 2011. En primer lugar, el saldo total de las actividades de explotación ha mejorado en 34371 miles de €, debido principalmente a un incremento en los cobros de 29619 miles de €, que se corresponde en buena medida con la cifra que ya habíamos estimado en anteriores posts. Por su parte, los pagos a proveedores y personal han disminuido en 4446 miles de €. Así por lo tanto podemos concluir que el Plan de Pago a Proveedores ha supuesto una entrada de efectivo de alrededor de 30 millones de euros (30000 miles de €).

La siguiente pregunta es: ¿a dónde han ido esos 30 millones de €? Pues básicamente se han empleado en adquirir activos financieros a corto plazo (de renta fija según el informe de gestión) y en reducir deuda. El Estado de Flujos de Inversión refleja estas compras de activos de renta fija (según el Informe de Gestión): 

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Se han adquirido 19294 miles de € de activos financieros corrientes que también aparecen reflejados en el balance de situación: 19400 miles de €. 

El estado de flujos de financiación muestra la reducción de deuda:

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Se ha producido una salida de efectivo de 19382 miles de € básicamente por la no emisión de deuda con entidades de crédito y la devolución de importantes cantidades de deuda pendientes para 2012. La deuda financiera se ha reducido en 18234 miles de €. Todas las cantidades encajan perfectamente ya que las actividades ordinarias de la empresa han generado 38 millones de € de los que se han empleado 19 para activos financieros de renta fija (corto plazo) y 18 para reducir la deuda con entidades bancarias más 1 para dividendos y algunas otras partidas restantes.

A continuación se muestran las partidas más importantes del balance de situación que cuadran con los cambios que hemos descrito anteriormente:

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De estos datos podemos concluir una importantísima mejora en la posición de liquidez del grupo que dispone de 20 millones de € más prácticamente líquidos y muchas menos obligaciones tanto en el corto plazo como en el largo plazo.

Lo que más nos preocupaba era el desequilibrio financiero a corto plazo del grupo, esta mejora de la liquidez es por tanto una gran noticia. No es de extrañar que la cotización haya mejorado un 10% aproximadamente durante este verano (además de haber repartido su correspondiente dividendo), sumado a los importantes incrementos durante la primavera una vez se interpretaba como una realidad el Plan de Pago a Poveedores. Para terminar este post voy a actualizar el análisis fundamental desde el punto de Benjamin Graham. Así, las anteriores magnitudes del balance las vamos a expresar en € por acción (sin contabilizar la autocartera):

Activos corrientes – Pasivos corrientes – Pasivos no corrientes =

90142 – 8396 – 28891 = 52855 miles de €

52855000/1734124 = 3.04 €/acción (activos liquidables netos de pasivos)

Efectivo + Otros activos financieros = 20783 miles de €

20783000/17347124 = 1,19 €/acción (activos prácticamente líquidos)

Teniendo en cuenta que el grupo cotiza actualmente alrededor de 4€ por acción obtenemos que el 29,75% de la capitalización es prácticamente líquida y otros 1,85€ (46,25% de la capitalización actual) son activos liquidables netos  de pasivos en el “corto plazo”. Lo cual no está nada mal. ¿De dónde sale la mejoría con respecto a los datos que presenté en un post anterior? Principalmente de que se han cobrado facturas que aparecían en el activo no corriente y que yo no había contabilizado aún, pero que ahora aparecen como efectivo o activos prácticamente líquidos, concretamente 11,6 millones de € (Otros activos no corrientes).

La conclusión es sencilla: mejora de la posición de liquidez (en lo que respecta a los datos que hemos aportado y no incluimos la solvencia de nuestros clientes) y por tanto importante reducción del riesgo a corto plazo, lo que hace a nuestra aproximación value a lo Benjamin Graham mucho más atractiva.


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