Opciones: dos estrategias mixtas y flexibles en el Ibex 35 para bajistas y muy bajistas

17 de octubre, 2016 9
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Ayer domingo publicamos este video de 6 minutos explicando brevemente una estrategia de opciones cuyo objetivo es ganar en caso de que caiga el mercado, sin tener que asumir el riesgo de un escenario alcista (y de hecho, si el mercado es alcista, se ganaría un 1,33% en 5 meses). Es decir, ganar mucho si cae, y ganar poco si sube. A cambio de esto, tenemos que estar dispuestos a invertir en el IBEX, si éste cae por debajo de los 7.400 puntos de aquí a marzo, y de hecho ese debe ser nuestro escenario principal (es decir, lo que deseamos que ocurra). ¿Os parece éste un precio razonable para entrar en Ibex?

Nota: no estoy diciendo que yo sea bajista, solo estoy planteando un escenario, que para muchos bajistas puede ser útil (me consta que mucha gente está preocupada por esa caída…).

En el siguiente gráfico del IBEX desde 2001, podemos encontrar una primera respuesta a la pregunta de si los 7.400 puntos son un nivel razonable:

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Estamos viendo los últimos 16 años del Ibex, y considerando el impacto de la inflación, hay que tener en cuenta que los 7.500 puntos hoy son más baratos que los 7.500 de hace 16 años (incluso a pesar de la nula inflación de estos últimos años).

El Ibex acumula una caída del 25% desde los máximos de 2015, y si cayera hasta los 7.400 puntos (nuestro precio neto de compra en esta estrategia con opciones), habría caído un 37% desde dichos máximos de 2015, que a su vez están muy lejos de los máximos históricos de 2007.

La estrategia planteada es la siguiente:

  • - Comprar UNA PUT 8.500 puntos por 434 puntos.
    - Vender DOS PUT 8.000 puntos, por 268 puntos cada una.

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(La tabla y el gráfico están sacados de mi calculadora de opciones, que forma parte del material que se proporciona en el curso de opciones).

Es una estrategia que supone un ingreso inicial de 102 puntos (lo cual es uno de los puntos clave que explico en el curso de opciones: ingresar por la venta de opciones). Si el Ibex se queda lateral o sube, simplemente ingresamos esos 102 puntos de beneficio neto. Es más, estando el futuro de marzo (que es la referencia) en 8.650 puntos, tenemos de margen hasta los 8.000 puntos para ingresar esos 102 puntos e incluso más.

En efecto, si el Ibex cayera por debajo de los 8.500 puntos, ganaríamos con la PUT 8.500 que hemos comprado. El punto máximo de beneficio estaría en los 8.000 puntos, donde ganaríamos lo máximo con la PUT comprada (500 puntos), y las dos PUT 8.000 vendidas vencerían sin valor. En ese punto, el beneficio sería de 602 puntos.

¿Cómo se calcula la rentabilidad en estas operaciones? Pues hay que coger la cantidad de dinero que tendríamos que invertir en el peor de los escenarios, y calcular el rendimiento del beneficio sobre ese nivel. En este caso, hablamos de 7.400€, por lo que 602 puntos serían un 8,55% de rentabilidad.

El punto clave de la estrategia es que nuestro escenario (como digo en el vídeo) es que queremos invertir 7.500€ porque pensamos que el mercado va a caer, y en vez de quedarnos con los brazos cruzados esperando esa caída, construimos esta estrategia para ganar dinero en caso de una caída suave que no llegue a alcanzar el punto de compra que consideramos ideal. Porque no hay nada más frustrante que tener un escenario bajista pero pasarse con los objetivos, y quedarse sin poder comprar a pesar de haber acertado globalmente con la dirección del mercado.

Con esta estrategia, pueden pasar dos cosas:

  • 1. El mercado sube, o se queda en lateral (por encima de los 8.500): en este caso ganamos 102 puntos, que sobre los 7.500 son un 1,36% de rentabilidad (en 5 meses). Es poca cosa, pero para cinco meses y tal y como están las cosas, es mejor que nada. Recuerden que el dinero está seguro en liquidez.
  • 2. El mercado cae por debajo de los 8.500, pero cae poco y se queda por encima de nuestro objetivo de compra en los 7.500 puntos. En este caso, iríamos ganando desde los 8.500 hasta los 8.000, y a partir de los 8.000 puntos los beneficios se irían reduciendo hasta llegar a los 7.500 puntos, donde queremos comprar (ver anterior gráfico a vencimiento).

De esta forma, evitamos frustraciones y errores operativos: si el mercado no alcanza nuestro precio deseado de compra, le sacamos una rentabilidad interesante, y si nos equivocamos completamente con el escenario bajista y el mercado sube, no sólo no perdemos dinero, sino que además ganamos un 1,36% de rentabilidad (3,26% anualizado).

Intuyo que el problema para mucha gente es que esos 7.400 puntos de precio de compra (neto), aún les parece caro. Y aunque es discutible, es cierto que por un lado no les falta razón. Vamos a ver por qué.

Estrategia alternativa.

El único problema es que el Ibex es de los índices más mentirosos que hay, porque no incluye dividendos (como otros muchos), y resulta que aquí la rentabilidad por dividendo está siendo muy alta estos últimos años (en torno al 4%), lo cual por otro lado es un indicador de mercado barato (un indicador que no es infalible, solo una orientación). Esta alta rentabilidad por dividendo es la que distorsiona el gráfico de la rentabilidad real que ofrece el Ibex, y que se observa mejor en un gráfico Total Return (que sí incluye esos dividendos):

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En este gráfico del Ibex con dividendos desde 1993 podemos ver la verdadera cara de la bolsa española. Todavía hay mucha gente que desconoce o ignora esta realidad, y se piensa que el Ibex está en tendencia bajista…

Observen que el techo de 2015 es un máximo histórico por encima del de 2007. Desde ese techo de 2015 el IBEX TR acumula una caída del 20% (inferior al -25% del Ibex35 “normal”, por efecto de esos dividendos pagados desde ese techo, que hacen caer mecánicamente al Ibex).

En el escenario anterior (el del vídeo), planteamos una caída desde los niveles actuales hasta los 7.400 puntos del Ibex, donde nos gustaría comprar (entrar en el mercado con horizonte medio-largo plazo). Esto significa una caída del 15% desde los niveles actuales. Pues bien, si miramos dónde queda una caída del 15% en el Ibex TR, vemos que eso sólo nos llevaría a los mínimos de febrero y junio de este año… (ver gráfico siguiente).

En el gráfico del Ibex TR, tenemos un canal alcista de largo plazo, y una caída hasta la base de ese canal (directriz alcista de largo plazo) supondría una caída del 25% desde los niveles actuales, como podemos ver en el siguiente gráfico:

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Es posible que esto tuviera más sentido, con el IBEX TR realizando igualmente un pull-back hacia la antigua directriz bajista 2007-2011 que fue superada en 2013 y ahora funcionaría como soporte. Así que podríamos plantear una estrategia para comprar a un 25% por debajo de los niveles actuales del Ibex, en un escenario de recesión en EEUU y crisis bancaria europea…

Ese nivel son los 6.600 puntos. ¿Creen posible que el Ibex llegue a ese nivel? Yo personalmente lo veo difícil, pero vamos a plantear cómo quedaría una estrategia con opciones para los más bajistas:

1- Si somos claramente bajistas, no nos interesa ganar si el mercado sube, en todo caso, limitar las pérdidas si se produce una subida. Para esto vamos a vender una call 8.900 por 342 puntos y comprar una call 9.200 por 221 puntos. Esto es un spread bajista con calls, y perdemos si el Ibex sube por encima de los 8.900 pero con un tope en los 9.200 (es decir, un stop pero con la ventaja de que no puede haber gaps que nos lo hagan saltar más arriba, y además no tenemos que añadir ninguna orden más, ni pagar más comisiones, ni gestionar la posición: todo va implícito en la estrategia de partida). Con esta “pata” de la estrategia, ingresamos 121 puntos.

2- Ahora vamos con la pata bajista de verdad: compramos una put 7.800 por 217 puntos y vendemos dos puts 7.200 por 116 puntos cada una. ¿Qué estamos haciendo? Pues con la PUT 7.800 lo que queremos es ganar por caídas más allá de ese nivel, y con las dos PUT 7.200 ponemos un límite a la ganancia. Esa diferencia entre 7.800 y 7.200 puntos, de 600 puntos, es el “colchón” de beneficios que tenemos, que se va comiendo poco a poco hasta llegar al punto muerto en los 7.200 – 600 = 6.600 puntos, justo el punto en el que queremos entrar.

Esto significa, por cierto, que la liquidez necesaria para realizar esta operación sin apalancar son 6.600€. Bueno, en realidad incluso menos, puesto que el ingreso inicial (que nos quedamos pase lo que pase), rebajaría el precio de compra hasta por debajo de los 6.500 puntos. Pero por ahí van las cifras. Es decir, es menos dinero que en la estrategia del vídeo.

Fíjense en que no le he puesto nombre a la estrategia. ¿Por qué? Pues porque no sirve de nada saberse nombres complejos si no somos capaces de razonar muy bien la estrategia que hay detrás y para qué sirve. En mi curso miramos las tripas de las estrategias (y de las griegas) para comprender a fondo qué estamos haciendo, y poder así crear estrategias 100% personalizadas, como ésta, que se adapta exactamente al escenario de partida que hemos planteado.

Detalle de las operaciones y griegas y gráfico a vencimiento:

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Si se fijan, lo que vendemos tiene volatilidad implícita mayor que lo que compramos. Un punto a favor. También tenemos theta negativa, y por lo tanto ganamos por el paso del tiempo. Otro punto a favor.

En total, ingresamos 136 puntos de partida: ahora le toca al mercado moverse para quitárnoslos. Es como jugar eliminatoria Champions en casa después de haber empatado a uno fuera: si el partido acaba como empieza (0-0), en realidad ganamos (porque pasamos la eliminatoria).

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En el gráfico a vencimiento podemos ver una figura compleja, vamos por partes:

1- Por encima de los 9.200 puntos, es decir, si nuestro escenario super bajista resulta totalmente erróneo, es donde más perdemos: 300 – 136 = 164 puntos. Esta es la pérdida máxima que esta operación nos puede proporcionar, 164€. (Recuerden que nuestro capital a invertir son 6.500€). La pérdida máxima es por tanto del 2,5%.

2- Por debajo de 8.900 puntos, y hasta los 7.800 puntos, ganamos 136 puntos. Es un escenario bajista, pero no tan fuerte como el esperado: tenemos un beneficio pequeño, del 2,1%. Recuerden que el Ibex está ahora claramente por debajo de los 8.900 puntos, por lo que este beneficio del 2,1% lo tenemos de partida.

3- Por debajo de los 7.800 puntos, nuestro beneficio pequeño va creciendo, y lo hace hasta los 7.200 puntos, donde alcanza un máximo de 736 puntos (un 11,3%). En este caso, la caída ha sido importante, y nuestro beneficio también, pero todavía no hemos llegado a nuestro objetivo de los 6.600 puntos, donde queremos comprar.

4- Si el mercado sigue cayendo por debajo de los 7.200, nuestro beneficio se va reduciendo hasta llegar a los 6.600 puntos, donde vuelve a ser de 136 puntos (ingreso inicial). La disminución progresiva de un beneficio potencial se ve compensada por la alegría de ver que el mercado sigue cayendo, cumpliendo nuestro escenario y permitiéndonos comprar a un precio de derribo, que en realidad es aún inferior a 6.600 puesto que tenemos 136 puntos de colchón inicial. El precio real de compra sería los 6.464 puntos.

Hay una parte especialmente interesante de esta estrategia: fíjense en que hemos vendido DOS PUT 7.200 puntos, lo cual significa que si el IBEX cae por debajo de los 7.200, tendremos que comprar a 7.200 puntos, porque el que nos compró la PUT, ejercerá su derecho de vender (la otra put está compensada por la put 7.800 que compramos).

Si por ejemplo el IBEX detiene su caída en los 7.000 puntos, tendríamos un beneficio por la estrategia de opciones de: 136 + (7800 – 7200) = 736 puntos.

Y además de este beneficio, tendríamos que comprar Ibex a 7.200 (estando el Ibex en ese momento en los 7.000 puntos en el mercado), por lo que estaríamos dentro del mercado, a un precio neto de 7.200 - 736 = 6.464 puntos. Aquí ya no tiene sentido hablar de porcentaje de rentabilidad de la estrategia de opciones, sino de la posibilidad de comprar Ibex a 6464 puntos...

¡El mismo precio que en el caso extremo de caída hasta los 6.600 puntos!

En efecto, la enorme ventaja de esta estrategia, es que nos permite comprar a 6.464 puntos con tal de que el Ibex llegue a los 7.200 puntos. Es decir, no necesitamos que se vaya hasta los 6.600 puntos, lo cual nos da un buen margen para asegurarnos de estar dentro del mercado a un precio excelente.

Como ven, las opciones dan un juego inmenso. Porque en realidad esta misma estrategia hay varias formas de verla, por ejemplo, si el IBEX acaba en los 7.400 puntos, lejos de nuestro punto de entrada, es verdad que no estaríamos dentro, pero la estrategia de opciones nos estaría dando un beneficio de 136 + (7.800 – 7.400) = 536 puntos. Por lo tanto podríamos comprar Ibex a mercado (7.400 puntos), y gracias al beneficio acumulado, en realidad nos estaría costando 7400 – 536 = 6.864 puntos, muy cercano a nuestro objetivo de 6.600 puntos.

En resumen, una estrategia óptima para jugar un escenario muy bajista con el riesgo super controlado, y con muchas variantes que nos permiten aprovechar un escenario bajista suave, moderado, fuerte y muy fuerte.

Sencillamente no existe otra herramienta que dé tanto juego.

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Usuarios a los que les gusta este artículo:

Este artículo tiene 9 comentarios
En respuesta a Rafael Losada
Si esperas un gran movimiento también puedes comprar opciones OTM y sacar un buen beneficio. Pero yo también prefiero los futuros para el medio plazo.
17/10/2016 12:02
En respuesta a Jose Luis Peña
Te equivocas piénsatelo mejor.
Los spreads de opciones, dos patas, de alta probabilidad van de lujo en estrategias semanales y mensuales la mayor parte del tiempo.
Cuando el mercado está maduro y se va a producir un gran movimiento si es a la baja entonces futuro ViX compra y si es al alza futuro ViX venta.
Un saludo.
17/10/2016 12:23
En respuesta a Rafael Losada
"La mayor parte del tiempo"... esa es la frase clave.
Se trata de plantear estrategias robustas que soporten incluso esos escenarios que "casi nunca" se producen.
Por eso planteo estrategias de medio-largo plazo también con opciones, porque ahí la fiabilidad es mayor, y comprendo mejor el escenario.

Los spreads vendidos como estrategia recurrente, tampoco me gustan, porque no hay análisis ni sesgo de mercado. Quieres ganar en un mercado lateral, y ganarás poco. Para eso prefiero venta PUT OTM.

En cuanto al futuro del VIX, habría que poner una etiqueta como ésta:
;)
(no sirve para invertir, y a corto plazo puede ser muy volátil).

Es mi opinión, y aunque cada maestrillo tiene su librillo, es bueno que los novatos sepan cuáles son los productos potencialmente más tóxicos...

Saludos !
17/10/2016 14:14
En respuesta a José Luis Méndez González
La diferencia si solo especulas, es que en caso de que se produzca la caída que esperas, en vez de "invertir" abajo, te limitas a asumir la ganancia o pérdida que ofrezca la estrategia a vencimiento.

En realidad la diferencia es más aparente que real: si tienes liquidez y quieres comprar abajo, lo que ocurre en la práctica es que te liquidan por diferencias el resultado de tu estrategia, y después tú mismo eres el que va a mercado y compra (bien un ETF Ibex o bien un futuro), para mantener esa exposición de mercado que deseas tener a partir de ahora.

En resumen, no hay tanta diferencia en la práctica, pero conceptualmente el enfoque es diferente: si tienes una PUT OTM vendida con intención de comprar si el mercado cae, tu grado de seguridad sobre este mercado debe ser alto. Si especulas, y el mercado cae, igual no ganas lo que esperabas, y si después no estás dentro del mercado y éste sube, te va a dar mucha rabia ;)

Por eso, aunque al final vayas adaptando la estrategia, lo bueno es desear invertir abajo, porque es la forma de estar tranquilo...

Saludos !
17/10/2016 14:07
Operar el futuro del Vix son palabras mayores por eso yo lo utilizo pocas veces, pero es ideal cuando el mercado está muy maduro y va a romper normalmente suele estar en los extremos como puede ser dentro de unas semanas.
Para ganar un 5% no merece la pena hacer trading. Y si no le ganas al mejor fondo tampoco.
Yo los spreads los utilizo siempre que el mercado no está en extremos.
Pero aquí va mucho en el estilo que cada uno tenga. Hay gente que es negada, no tiene oído y se quiere dedicar a la müsica.
Esto a corto plazo es un juego y así hay que entenderlo. Si pretendes convertirlo en ciencia estás jodido.Hay muchas cuestiones que dependen de la habilidad de cada trader. No se puede generalizar.
17/10/2016 14:53
A mí de las opciones me interesan los spreads para muchas situaciones.
Cuando no considero adecuado el spread utilizo futuros y esto ya ni se me ocurre discutirlo con nadie. Es decir opciones simples no gracias.
17/10/2016 15:23
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