Mucho miedo para poca caída. Ojo con el suelo en el índice CRB de Materias Primas

No creo que esta crisis vaya a ser muy gorda, y voy a dar mis argumentos, aunque lo primero que debo decir, es que veo al Ibex perdiendo los 9.700 puntos, tal y como dije ayer en este tuit. Como siempre, una cosa son nuestros escenarios, construidos con elementos no sólo técnicos (sino también Macro, Fundamentales y de sentimiento), y otra cosa es el puro timing de corto plazo y la gestión (siempre progresiva, sin bandazos radicales) de nuestras posiciones. No veo suelo en el Ibex a corto plazo, y eso es importante. Pero también lo es tener un escenario global de medio plazo, que es de lo que voy a hablar ahora.

¿Por qué se muestra el Ibex más débil que otros índices europeos? Pues por lo de siempre: por su mayor exposición a Latinoamérica, en este caso, Brasil.

¿Es una novedad la debilidad emergente? Pues no. Brasil por ejemplo, lleva cuesta abajo casi un año, y la reciente degradación de su rating por parte de S&P, es una culminación, no un principio. Recuerden que las agencias de rating siempre van por detrás...

Del mismo modo, la debilidad china que tanto se comenta ahora, no es ni mucho menos una novedad: hace al menos dos años que se está viendo venir, al margen de que crezca ó no un 7% (ver mi post anterior: ¿Quién miente, Markit ó China?). Lo que quiero decir es que el termómetro no cambia la realidad: si tenemos un enfermo al que llevamos dos años (o más) poniéndole un termómetro trucado, cuando de repente se lo cambiamos por uno que no está trucado y descubrimos que tiene 40 de fiebre y no 39, en realidad su estado no ha cambiado, es el mismo que antes.

Con este símil quiero decir que el daño que China esté haciendo al resto de la economía mundial, ya está incorporado en las ventas de las empresas de lujo europeas, por ejemplo. Ya que no podemos fiarnos de las estadísticas chinas, podemos recurrir a una observación indirecta de la realidad: basta con ver la evolución de las exportaciones de empresas europeas y americanas a China durante los últimos dos años, para hacernos una idea de su ralentización. Y eso ya está incorporado en el sector del lujo en Europa, y en el resto de sectores, también en EEUU. Las ventas de Apple en China son las que son, y no van a cambiar porque ahora descubramos que China en realidad está creciendo menos de lo que se pensaba.

En cuanto a Brasil, vean este gráfico de la evolución del ETF EWZ de iShares, que refleja su bolsa:

¿Cuándo llega la preocupación por la situación económica de Brasil, antes ó después del "acontecimiento"? La caída del 7% que llegó a sufrir ayer en apertura, tras conocerse la degradación de su rating por parte de S&P suena más a sell-off (pánico final de ventas) que a "principio de tendencia bajista". Igual el suelo no es ahora, pero desde luego cuando veo este tipo de eventos, no puedo evitar pensar que el suelo no anda lejos. La bolsa de brasil ha caído más de un 60% desde sus máximos de septiembre de 2014. ¿Cuál es el timing de la degradación del rating que le hace S&P?¿Es momento de vender bolsa brasileña... ó de ir pensando en comprar?

Creo que ya ven por dónde voy. Tanto lo de China, como lo de Brasil, y los emergentes en general, me suena a Psicología de masas, donde el miedo ó pánico se contagia y generaliza, alcanzando cotas máximas. Hace tiempo que vengo oyendo que hay salidas de fondos de los emergentes, y en el siguiente gráfico podemos ver que hemos entrado en fase de pánico:

¿No les recuerda este gráfico a la salida masiva de fondos de España en el verano de 2012, justo cuando la bolsa se disponía a hacer suelo?

La salida de fondos de China nos muestra idéntica figura: aceleración bajista después de un largo período ya negativo.

Y ya que estamos hablando de sentimiento, ahora les muestro otro detalle interesante: el porcentaje de alcistas según la encuesta de Investors Intelligence, ha tocado niveles mínimos similares a los alcanzados en los suelos de 2008 y 2010.

Otro indicador de sentimiento: observen cómo se ha disparado el miedo a un aterrizaje brusco del crecimiento en China, según este interesante estudio que recoge una media de cuatro semanas de artículos ó noticias relacionados con ese aterrizaje forzoso:

Y claro, este miedo que existe hacia los emergentes (China y Brasil en cabeza) ha terminado por contagiarse a las bolsas europea y americana, donde el VIX, (indicador del miedo por excelencia), se disparó hasta superar el nivel del 50%, por encima de los niveles de finales de 2011, cuando los mercados formaron un suelo de medio plazo. Mucho miedo para poca caída (del SP500), ¿no os parece? El complemento de este VIX es la encuesta de Investors intl. que hemos visto antes, mostrando también un llamativo pico de pesimismo.

Otro enfoque que se utiliza para hablar de ralentización económica mundial es la caída de las materias primas, no sólo el petróleo, sino también metales como el cobre, y todas las materias primas alimentarias. En el siguiente gráfico vemos la caída espectacular del índice CRB...y a muy corto plazo, ¿quizá una vuelta en "V"? Es una figura interesante, que se compone de una descarga final, es decir, una caída vertical (de 200 a 185 puntos) que se produce tras una larga tendencia bajista previa, seguida de un rebote igual de vertical (vuelta a los 200 puntos). Desde luego, la vuleta en "V" es una figura típica para formar suelo.

El problema es que este tipo de crisis es difícil saber cuánto van a durar y dónde se detendrán. Existe el riesgo de eventos en cadena que acaban provocando una caída fuerte en las bolsas, y por "fuerte" quiero decir superior al 20% desde máximos. Con esta salvedad, que trato de superar utilizando el análisis técnico a corto plazo, mi escenario es que tanto Europa como EEUU siguen en una clara fase alcista macroeconómica, sin que se atisbe un cambio de tendencia, y por eso considero que estamos más en una crisis como la de 1997 ó 1998 (crisis asiática y crisis rusa), que en un techo como el del año 2000 ó 2007.

Para ilustrar la situación Macro por ejemplo en España, os pongo este gráfico de la evolución de su producción industrial, que como bien dijo Hugo, crece al mayor ritmo en 15 años:

Fíjense en que el dato batió ampliamente el consenso (se esperaba un 4,3% y salió un 5,2%), pero no estamos ahora en entorno psicológico favorable para cotizar las buenas sorpresas...

De las crisis de 1997 y 1998, el mercado se recuperó en unos pocos meses. También es cierto que el techo final no andaba muy lejos (fue en marzo de 2000), y ahora podríamos estar en una situación similar. Recuerden que en mi escenario a largo plazo, a 10 años vista ó más, la rentabilidad esperada de las bolsas está por debajo de la media (por varios motivos, entre otros por razones demográficas). Pero como siempre digo, tener razón demasiado pronto no es tener razón, así que el Timing es clave en bolsa. Y para eso, el análisis del precio sigue siendo para mí la mejor herramienta.

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