Máximos históricos, recompras de acciones y sucias perversiones

Durante las últimas semanas una nueva teoría está cobrando fuerza para explicar la sucesión de máximos históricos en los mercados estadounidenses, esta hipótesis se basa en las son las recompras de acciones (buybacks).

El dato es contundente: el S&P 500 –índice que engloba las 500 empresas americanas de mayor capitalización- se ha revalorizado más de un 20% en el último año.

Fuente: www.cnbc.com

Y tanto el Nikkei 225 como el EuroStoxx 50 avanzan por el mismo camino del exceso:

Fuente: www.bloomberg.com

Sin embargo, el comportamiento macroeconómico de EE.UU. no es tan espectacular:

La primera explicación para justificar la subida en la Bolsa americana fue relacionarla con los estímulos de Ben Bernanke y su más que arriesgada política de expansión monetaria. Ahora, el dedo acusador señala a las recompras de acciones como responsable directo de la tendencia alcista de los últimos meses.

BUYBACKS, EL (PEN)ÚLTIMO INDICADOR BURSÁTIL MANCILLADO POR LA FED

Una recompra de acciones es tipo de acción corporativa muy bien valorada desde las filas del Value Investing. En primer lugar porque implica que haya beneficios previos de los cuales se destinarán una parte a comprar acciones de la compañía en el mercado. Imaginemos que las ganancias netas sean de 100 millones de euros, se destinan 50 millones al desarrollo de nuevos productos y adquisiciones de otras empresas,  30 millones para amortizar deuda y los 20 millones restantes para fidelizar a los inversores. Un equilibro entre los factores de negocio es siempre lo más deseable pues sobreponderar  uno de ellos implicaría descuidar un área fundamental para la consolidación y crecimiento de la compañía.  La fórmula más clásica es el dividendo –ordinario o extraordinario- pero la recompra de acciones supone también una gratificación al accionista ya que retira títulos del mercado provocando una subida en la cotización. El debate por dilucidar cuál de las dos opciones reporta mayores beneficios continúa abierto.

En segundo lugar demuestra el compromiso de futuro de la directiva en su proyecto siendo para Peter Lynch uno de los indicadores más fiables para que un value investor analice a una compañía. La fiabilidad de este argumento se demuestra en su formulación inversa, si el director ejecutivo vende todo su paquete de acciones de la noche a la mañana la lógica invitará a desconfiar y deducir que algo raro está pasando.

Por lo tanto, en su vertiente teórica y la experiencia empírica a lo largo de los años, la recompra de acciones se ha considerado como un signo positivo que es muestra de solidez financiera, confianza en el negocio desempeñado, convicción en el crecimiento de la empresa y revalorización de la cotización en Bolsa.

PERVIRTIENDO A LOS MERCADOS

 
En lo que ha transcurrido de 2013, las grandes compañías americanas han colocado $286.000 millones en programas de recompra de acciones, y en los últimos cinco un billón de acciones. Quizás la cifra absoluta no señale nada de extraño pero si supone un 88% más que el mismo período del año anterior el dato llama poderosamente la atención. Según S&P solo en el último trimestre el gasto en buybacks ha sido de $105.200 millones superando ampliamente los $70.900 millones destinados a dividendos.

Teóricamente si aumenta el número de recompras y su importe también lo deberían hacer los beneficios pues, si no en su totalidad, gran parte de estas acciones corporativas están sustentadas en sus positivos resultados financieros y en la confianza en seguir creciendo y generando riqueza. En la práctica, la Reserva Federal y otros Bancos Centrales están inundando los mercados de dinero, comprando deuda pública, llenando sus balances de bonos hipotecarios y manipulando los tipos de interés hasta llevarlos a rentabilidades negativas. En este entorno envilecido los inversores se ven obligados a buscar otro tipo de activos que generen rendimientos mayores y muchos de ellos se refugian en deuda de menor calidad crediticia -como pueden ser la española o italiana- o la llamada renta fija corporativa. Esta fuerte demanda provoca que las grandes compañías puedan colocar deuda en cantidad y con tipos muy bajos en comparativa histórica.

Los defensores de las mal llamadas políticas de estímulo concluyen que gracias a la decidida actuación de la Reserva Federal gran parte de las empresas cotizadas en EE.UU. están accediendo a crédito barato lo que en medio plazo repercutirá en el aumento de la contratación y la producción, en definitiva: el fin de la crisis.

Nada más lejos de la realiad, de nuevo estamos ante un caso donde una política genera el efecto contrario al deseado y, por si fuera poco, amplifica el problema que pretendía atajar en su diseño. Otra cifra,  los casi $300.000 millones dedicados este año a recomprar acciones tienen un correlato directo: $259.000 millones de nueva emisión de deuda por parte de las grandes corporaciones americanas ¡y tan solo en tres meses!

Se ha convertido una norma general el financiar las recompras vía deuda y no beneficios, particularmente en EE.UU. donde se producen el 80% de estos eventos corporativos. Incluso aquellas compañías que atesoran grandes cantidades de efectivo fuera de EE.UU. se muestran reacias a repatriar su capital y optan por emitir nueva deuda como señala ZeroHedge para financiar sus programas de recompra de acciones

La imagen comienza a distorsionarse, las  buybacks ya no parecen aquellos eventos corporativos deseados por los inversores a largo plazo sino más bien un financiación apalancada encubierta de las grandes compañías y de la alta dirección que ven revalorizadas sus stock options con la subida de la cotización.

Gracias a los Twists¸ Quantitative Easing (I, II,III…) tenemos un Mercado de Valores dopado, totalmente corrompido por los Bancos Centrales así David Kostin –Goldman Sachs- señaló que el S&P 500 está cotizando 15 veces sobre las estimaciones de beneficios para el 2013 considerablemente por encima -13 veces- de la media de los últimos cinco años.