La Reunión de la OPEP y el Futuro del Precio del Barril

A pesar de las dudas que se habían generado sobre un posible acuerdo de la OPEP, la organización ha llegado a un acuerdo y la producción se reducirá hasta los 32,5 mbd, dando lugar la noticia a una rápida elevación de los precios del barril del 8,8% en Londres y un 9,3% en Nueva York, a pesar de que el acuerdo no será efectivo hasta enero .

Este hecho supone un cambio importante en la OPEP, ya que la política de cuotas había sido abolida en noviembre de 2014 . Y de hecho, está todavía por determinar si los países pertenecientes al cartel cumplirán las cuotas asignadas, ya que la historia ha mostrado como eran violadas continuamente dando lugar a una oferta total superior a la pactada.

El acuerdo pretende reducir los elevados stock acumulados en el periodo en que el precio del barril ha sido reducido y lograr un mayor equilibrio entre oferta y demanda, pero sobre todo, equilibrar los presupuestos de los países productores, que han sufrido déficits importantes en este periodo. Entre ellos, como principal productor de la OPEP destaca Arabia Saudí con un déficit del 15% en 2015, que se ha producido a pesar de los fuertes ajustes presupuestarios que han logrado reducir el breakeven fiscal (precio del barril al cual los presupuestos públicos se equilibran) de 94.8 $/barril en 2015 a un previsto 66,7$/barril este año. Mejoras que también se han observado en Irán, que ha llegado a un breakeven de 61,5$/barril, pero que en cualquier caso todavía permanecen por encima de los precios de mercado.

Por tanto, la elevación de precios supone un incremento de ingresos para los países exportadores y contribuirá a ajustar sus presupuestos, ya que la reducción de 1 mbd de producción se ve más que compensada por la elevación del precio de 45 a 50$, originando unos mayores ingresos para el cartel de unos 117 mill $ a los que habría que añadir la reducción de los costes de extracción variables de 1 mbd.

En el reciente acuerdo, los saudíes, sorprendentemente, han permitido elevar la producción iraní hasta 3,8 mbd, desde los inicialmente previstos 3,707 mbd, al mismo tiempo que Arabia Saudí limitará la producción a 10,058 mbd e Iraq la recortará en 209.000 bd. Sin embargo, esta propuesta reducción parece insuficiente para equilibrar el mercado, previéndose que el equilibrio de oferta y demanda requeriría reducir la producción OPEP hasta 31,9 mbd, más de lo acordado. Motivo por el que parece necesaria la colaboración de países productores no-OPEP, que deberían recortar su producción en 600.000 bd. Hecho por el que se va a producir una reunión en Doha entre ambos grupos de productores (OPEP y no-OPEP) para regular la producción. Reunión en la que Rusia podrá jugar un papel relevante, pero también una reunión en que previsiblemente faltarán muchos países productores.

En cualquier caso, en la situación actual, no debemos olvidar que la OPEP, debido a sus costes y volumen de producción, puede determinar la banda inferior del precio del barril, pero no puede determinar el límite superior, que vendrá establecido previsiblemente por el breakeven de la producción marginal, que corresponde a oferta de petróleo procedente de arenas bituminosas, aguas profundas o más probablemente shale oil.

Como todos sabemos, en la producción de shale oil juega un papel predominante la producción estadounidense. Producción que ha sufrido las consecuencias de la estrategia saudí de reducción de precios, provocando una reducción de la producción desde los 9,4 mbd de media de 2015 hasta los previsibles 8,8 mbd en 2016, previéndose actualmente un incremento de 0,1 mbd en 2017, cifra que podría ser superior si los precios del barril se elevan.

De hecho, debemos recordar que el shale oil contribuye a aproximadamente el 5% de la producción mundial y el 52% de la producción estadounidense en 2015 (4,89 mbd). Pero si los precios se elevan y la rentabilidad aumenta, impulsarán la producción.

En mayor medida si tenemos en cuenta los procesos de fusión y adquisición que han tenido lugar (figura siguiente), que han reestructurado el sector y han permitido generar economías de escala; y la reducción de costes y los incrementos de eficiencia conseguidos, que han permitido mayores volúmenes de extracción por pozo, lo que ha permitido incrementar el número de plataformas de perforación, uno de los parámetros indicadores de la salud del sector.

Figura.- US oil drilling increasingly focused in Permian Basin

Por tanto, el precio es un factor clave, apuntando las previsiones hacia los 50-60$/barril, ya que se estima que el breakeven medio del shale oil se encuentra en 60$ barril. Aunque este depende en gran medida del yacimiento de que se trate, ya que también se ha indicado la existencia de yacimientos en que la producción puede llevarse a cabo a 30$/barril.

De hecho, a pesar del reducido precio del barril, en Permian Bassin la producción se ha incrementado significativamente (figura siguiente), y un estudio reciente del US Geological Survey indica que el depósito de Wolfcamp shale puede contener 20.000 mill de barriles, 16 billones de pies cúbicos de gas natural y 1.600 mill de barriles de NGL (Natural Gas Liquids), aunque otra cuestión es el coste de extracción que determinará cuan rentable podrá ser su extracción.

Figura.- US oil drilling increasingly focused in Permian Basin.

Pero en cuanto al posible incremento de oferta estadounidense, también hay que tener en cuenta el número de pozos perforados pero no completados (drilled but uncompleted Wells-DUCs) , en los que no se ha iniciado la producción, de tal forma que la segunda fase, de compleción del proceso de extracción, y que supone el 60% del coste total de extracción del pozo, no se ha llevado a cabo, pero como el coste de perforación es un coste hundido, puede dar lugar a completar la extracción de este tipo de pozos a un precio menor del barril.

La U.S. Energy Informatión Administration (EIA) ha estimado a finales de agosto en 4.117 el tipo de pozos en esta situación en las cuatro regiones principales (Bakken, Eagle Ford, Niobara y Utica), lo que puede afectar a los niveles de producción sin repercutir sobre el número de plataformas de perforación.

En cualquier caso, el número de plataformas de perforación presenta una tendencia creciente los últimos meses(figura siguiente), lo que sugiere un incremento de la inversión en el sector.

Figura.- US oil drilling increasingly focused in Permian Basin .

El resumen de la situación se podría concretar en que el recorte de oferta por la OPEP incrementa precios, pero este incremento beneficia a todos los productores, incluyendo al sector de shale oil estadounidense, que previsiblemente incrementará la producción y contribuirá a limitar el precio del barril.

Desde el punto de vista de los precios, en el corto plazo, la tendencia al alza puede continuar, siendo interesante desde el punto de vista técnico tener presente la zona de resistencia que ya habíamos comentado anteriormente que rondaba la zona de 52$. En estos momentos, el precio ha llegado cerca de la resistencia mencionada en un movimiento de dos ondas de idéntica amplitud, que es algo habitual en el precio del barril y que se puede apreciar en el gráfico siguiente, con dos impulsos de unos 7 dólares que se acompañan de un estado de sobrecompra en el MACD, lo que asociado a un máximo de 51,8 $ reciente invita a pensar en una corrección.

Figura.- Evolución del futuro del WTI en gráfico de cuatro horas.

Pero desde el punto de vista de los mercados, en principio, una elevación del precio del barril es una mala noticia, ya que habitualmente los índices bursátiles suben con reducciones de precio . En este sentido también es necesario matizar que si la reducción del precio procede del lado de la oferta es buena señal, pero si es del lado de la demanda, implicaría una contracción de la economía.

Pero, en la situación actual ¿Qué significará para el resto de países importadores la decisión de la OPEP y la consecuente elevación del precio del barril?. En principio podría considerarse una mala noticia, ya que incrementará costes, provocará inflación y con ello subida de tipos de interés. Sin embargo, también existen opiniones que consideran deseable un incremento del precio del barril , ya que el repunte del precio saneará el sector del shale oil estadounidense y el sector del petróleo en su conjunto, incrementará los ingresos de los países exportadores contribuyendo a equilibrar su presupuestos al mismo tiempo que reduce las ventas de los fondos soberanos en los mercados. Y por otra parte, el beneficio del consumidor no es tan elevado porque no se garantiza que el ahorro de costes de la producción se traslade en su totalidad al consumidor. Y en cuanto a las empresas, los costes de energía cada vez suponen una parte menor de sus costes totales, beneficiando el recorte de precios principalmente a algunos sectores donde el petróleo se utiliza como materia prima. De tal forma que los posibles beneficios obtenidos de la caída del precio se han compensado con los perjuicios creados al sector del petróleo.

En resumen, el tema es complejo y cada uno puede sacar sus propias conclusiones.