La pendiente de la curva de tipos en Estados Unidos, en mínimos de los 10 últimos años

En 2007, la crisis financiera llegó por sorpresa a los mercados financieros. La mayor prueba de ello es que sólo unos cuantos inversores y analistas supieron preverla, hasta el punto de que incluso estos consiguieron hacerse bastante famosos por ser los únicos que advirtieron la crisis que se nos venía encima. Quizás por ello, desde hace meses o incluso años, son más las voces que vienen anunciando la llegada de la recesión económica en Estados Unidos.

Tal y como comentamos el pasado mes de noviembre, quizás es la pendiente de la curva de tipos de interés el mejor predictor de una recesión económica o de un techo de los mercados de renta variable. Veíamos en esa clave del día (http://blog.unicorppatrimonio....) que la pendiente de la curva 2-10 años se estaba aplanando claramente y cómo una curva totalmente plana o incluso invertida había precedido a las anteriores fases de recesión económica.

Repetimos qué es lo que subyace en el hecho de que una pendiente de la curva (diferencia entre la rentabilidad del bono a 2 y 10 años o entre el 2 y 30 años) tenga más o menos pendiente: "La pendiente 2-10 mide el diferencial de rentabilidad que hay entre el bono a 2 años y el bono a 10 años del tesoro. Cuando el diferencial es muy alto significa que los inversores buscan refugio en bonos a corto plazo, lo que hace que los precios de estos suban y bajen sus tasas de rentabilidad. Es decir, que no hay nada de apetito por el riesgo y los inversores buscan refugio aunque paguen unas rentabilidades mucho más bajas que los bonos a más plazo. Cuando la pendiente se aplana totalmente suele coincidir con uno de los períodos más dinámicos de la economía, motivo por el cual los inversores son reticentes a adoptar una posición más defensiva. Así, aunque los bonos a corto plazo ofrezcan rentabilidades atractivas, los inversores no encuentran alicientes para comprarlos al pensar que otras alternativas de inversión van a ofrecer rentabilidades mucho más altas, debido a la confianza en que la economía va a ir mejor. El activo alternativo por excelencia es la renta variable".

De forma preocupante la pendiente de la curva 2-10 está en mínimos de los 10 últimos años. Actualmente, la rentabilidad del bono del Tesoro de Estados Unidos a 10 años sólo ofrece una rentabilidad de un 0.44% más que el bono a 2 años. En el siguiente gráfico vemos cómo la evolución de la pendiente corrige con mucha fuerza desde los 250 p.b. de diferencia que ofrecía a principios del 2014. Vemos cómo las tres últimas recesiones han venido precedidas con bastante antelación por una pendiente totalmente plana o invertida (nivel cero o inferior en el gráfico).

Pero que la pendiente sea cero o negativa no ha sido una señal adelantada de recesión, sino el aumento de la misma. Es decir, tras un tiempo con pendiente plana o invertida, el diferencial comenzó a dispararse al alza. Es decir, que empezó a ser mucho más atractivo para los inversores comprar bonos a corto plazo (compras haciendo bajar la TIR), y se produjeron fuertes ventas de los bonos a largo plazo (caídas del precio hacen subir la TIR de los mismos). Esta es la señal más clara, al menos en las tres últimas recesiones.

En el siguiente gráfico (parte superior) vemos que el nivel actual de la pendiente 2-30 años en blanco (esta pendiente de más plazo es incluso más fiable), está en niveles de 2005 y del periodo 1997-1999. En ambos casos, el mercado de renta variable siguió subiendo, incluso lo hizo con fuerza (en amarillo el S&P500), y fue efectivamente cuando la　 pendiente se giró al alza cuando comenzó la fase bajista del S&P500 y a los pocos meses se produjo la recesión económica.

Por tanto, la pendiente de la curva es un perfecto indicador adelantado de futuras recesiones económicas. A día de hoy no adelanta que se avecine una fase de recesión económica los próximos meses. Tal y como vimos en noviembre, las pendientes se aplanaron siempre en niveles de rentabilidades iguales a los tipos de interés "techo" de la FED. 　Ya la FED viene advirtiendo en las últimas reuniones que el objetivo a largo plazo de los tipos de interés se sitúa en el 3%. El bono a 30 años ya se sitúa en el 3% y los bonos a 2 años deberían irse a este nivel del 3% en los próximos años. Así ocurrió en 2005 (al 5.25%), en el 2000 (al 6.5%), en el 94 (al 7.75%) y en el 89 (al 9.5%).

Actualizamos el gráfico y vemos cómo tanto los tipos de interés de la FED (rosa) como los bonos a 2 (azul) y los bonos a 30 años (verde) parecen dirigirse al objetivo común del 3%. Ahí, la pendiente de la curva (en rojo en gráfico intermedio) se iría a la zona del cero. Pero tal y como vemos en el gráfico, no siempre que se ha producido esta convergencia a los niveles de máximos de los tipos de intervención de la FED ha llegado la recesión ni tampoco un techo del mercado.

En el gráfico anterior, hemos situado en la parte inferior la evolución del S&P500. En el 2000 y 2007 sí que fue un aviso de recesión económica y de techo del mercado de renta variable. Sin embargo, en el 95 ocurrió lo mismo pero no se produjo ni la recesión ni tampoco la corrección del S&P500. Y en el año 89 se produjo una recesión económica y no hubo corrección del S&P500.

Por tanto, la pendiente de la curva de tipos hay que mantenerla como un factor predictor. De momento nos avisa que hay que ser precavido pero no nos está avisando de una recesión inminente. Incluso si siguiese empeorando este indicador, no es 100% una herramienta que nos avise de que haya que salir totalmente huyendo de los activos de riesgo.

El artículo original se encuentra en el Blog de Unicorp Patrimonio S.V.

(http://blog.unicorppatrimonio....)