El FMI, tras su cumbre de abril, ha vuelto a revisar a la baja sus perspectivas para la economía momia mundial. La superposición en el gráfico de las sucesiva revisiones a la baja desde la crisis nos dice algo sobre la competencia de los mejores economistas del mundo.
La economía mundial sigue gripadas las predicciones fallan más que una escopeta de feria. El problema es que las deudas no están gripadas. Lo poco que se ha conseguido de crecimiento ha sido con una escalada vertical de las deudas.
Del último informe de Estabilidad Financiera del FMI extraigo estos gráficos, que nos dan una idea del aumento del riesgo global en los mercados financieros, riesgos especialmente localizados en los países emergentes, sobre todo en renta variable (acciones).
En el gráfico de arriba vemos que la exposición al riesgo de los mercados frente a emergentes ha aumentado patentemente hasta 2014 (columna verde), aunque el riesgo en bonos se ha moderado (izad, azul).
En el gráfico de abajo, a la derecha, línea roja, vemos el aumento del riesgo de los paises avanzado a frente a los emergentes, sobre todo en renta variable. Nótese también, a la derecha, el creciente riesgo de emergentes frente a emergentes, en bonos y acciones.
Uno de los focos más amenazantes de riesgo sistémico es China. La versión oficial es que esos riesgos ya son cosa del pasado, pero hay agujeros en esa versión.
De dos artículos de The Economist saco información financiera de China. Hay una buena noticia: que china está creciendo de nuevo y que ha dejado de perder capitales. El Yuan se ha apreciado recientemente. La mala noticia es que cada vez más estos ciclos alcistas son de corta duración, y se deben cada vez más a la política expansiva del gobierno
China requires more and more credit to generate less and less growth: it now takes nearly four yuan of new borrowing to generate one yuan of additional GDP, up from just over one yuan of credit before the financial crisis. With the government’s connivance, debt levels can probably keep climbing for a while, perhaps even for a few more years. But not for ever.
Mientras, los bancos y las empresas acumulan más y más deuda respecto a sus ingresos. Algunos se consuelan diciendo que, afortunadamente, estas deudas son internas a China, se las deben unos a otros, lo que, en definitiva, al gobierno, que es el mayor accionista de todo, es el deudor pero también el acreedor de una buena parte. Esto es una evidente ventaja, salvo porque la deuda exterior está creciendo, y el gobierno está perdiendo "agarre" sobre la situación.
Both these sources of comfort are fading away. This is a government not so much guiding events as struggling to keep up with them. In the past year alone, China has spent nearly $200 billion to prop up the stockmarket; $65 billion of bank loans have gone bad; financial frauds have cost investors at least $20 billion; and $600 billion of capital has left the country. To help pump up growth, officials have inflated a property bubble. Debt is still expanding twice as fast as the economy.
Ahora bien, velozmente el crédito va a cubrir pagos de intereses de deudas anteriores, es decir, se está formando una pirámide ponzi. En un grupo de grandes empresas, los pagos por intereses son mayores que los beneficios.
in 2014, 16% of the 1,000 biggest Chinese firms owed more in interest than they earned before tax.
Por su parte, este proceso no puede dejar de debilitar a los bancos,
That creates two risks. The first is higher-than-expected losses for the banks. Hungry for profits in a slowing economy, plenty of Chinese banks have mis-categorised risky loans as investments to dodge scrutiny and lessen capital requirements. These shadow loans were worth roughly 16% of standard loans in mid-2015, up from just 4% in 2012. The second risk is liquidity. The banks have become ever more reliant on “wealth management products”, whereby they pay higher rates for what are, in effect, short-term deposits and put them into longer-term assets. For years China restricted bank loans to less than 75% of their deposit base, ensuring that they had plenty of cash in reserve. Now the real level is nearing 100%, a threshold where a sudden shortage in funding—the classic precursor to banking crises—is well within the realm of possibility. Midsized banks have been the most active in expanding; they are the place to look for sudden trouble...
Esto no quiere decir que estamos ante un evento sísmico inminente. Eso nunca se sabe. Lo que se sabe es que en China ( pero no sólo en China), la economía mundial es débil en crecimiento pero "fuerte" en activos y pasivos... La única fuente de riqueza que permite hacer frente a esas deudas es el crecimiento. Los bajos tipos de interés no han sido capaces de poner en marcha la maquinaria del crecimiento y el empleo, pero sí han facilitado el intercambio de activos y pasivos. Es como si nadie pudiera controlarlo. Veremos.
