Invertir fuera del consenso

4 de junio Incluye: COBI 23
Somos una gestora de fondos de inversión liderada por Francisco García Paramés. La filosofía de inversión de Cobas Asset Management está... [+ info]
Somos una gestora de fondos de inversión liderada por... [+ info]
9º en inB
9º en inB
No seguir las tesis de inversión de la mayoría, sus convicciones y sus prejuicios es complicado, pero si encontramos ideas contrarias y correctas, serán más baratas y tendrán un mayor potencial de revalorización.

Por JUAN Cantus.

Contar con inversores de calidad, como muchos de los que lean este post, es una enorme ventaja a largo plazo para una gestora como Cobas Asset Management. Por un lado, desde nuestro equipo de Análisis podemos dedicar prácticamente todo el tiempo a nuestro cometido fundamental, que es analizar con rigor nuestras mejores ideas, y por otro, podemos invertir en ellas sin complejos. En este post pretendo recalcar estas ventajas.

Casi la totalidad de las inversiones que hacemos en Cobas se basan en tesis de inversión que son contrarias a la opinión generalizada del mercado (“consenso”). Tener divergentes y firmes convicciones, fruto de un exhaustivo análisis, es esencial para la protección de nuestro patrimonio y para conseguir mejores rentabilidades que otras alternativas. Cuanto más contrarias (¡y correctas!) sean las ideas, mejores tenderán a ser, pues más baratas cotizarán y, en consecuencia, mayor potencial tendrán.

Naturalmente, ir en contra del “consenso” implica ir en contra de las ideas y prejuicios que la mayoría de la gente tiene a priori sobre estas compañías, incluidos nosotros mismos. Ésta es, posiblemente, la parte más difícil de nuestra labor, pues conlleva encontrar y analizar posibles oportunidades cuando nuestro conocimiento previo (antes de comenzar el análisis) nos tienta a no dedicarles más tiempo.

993e71815e7cabe34cf092aa506edd1cfa34339b.jpg

Cuando encontramos ideas “contrarias”, después de muchas horas de recopilación de información y estudio, nos gusta contrastar nuestras conclusiones preliminares con expertos (competidores, proveedores, clientes, ex-directivos, consultores, reguladores, otros analistas, etc.) que conocen profundamente aspectos clave de la compañía en cuestión.

Esta inversión en conocimiento siempre es provechosa, incluso cuando descartamos ideas. Detectar posibles errores importantes lo antes posible es crucial. Este continuo esfuerzo mental, junto con un cierto ejercicio de humildad, nos permite tener bien valoradas las compañías que componen nuestra cartera y poder actuar, comprando o vendiendo acciones, según sea oportuno.

Siguiendo este proceso se desprende que: cuando Cobas compra, Cobas se diferencia del mercado, luego cabe esperar que sus cotizaciones evolucionen de manera distinta a la Bolsa en general.

Y aquí me gustaría hacer un inciso especial. En Cobas valoramos compañías y actuamos en consecuencia, no tratamos de adivinar los beneficios de un periodo en concreto. De modo que, si leen que una compañía en particular va a ganar el próximo año menos de lo previsto (“profit warning”), eso no implica necesariamente que nos hemos equivocado en la valoración, no al menos de manera significativa.

De hecho, muchas veces estos profit warning nos permiten entrar en compañías que ya nos gustaban a precios más baratos, pues el mercado a veces extrapola problemas a corto plazo a la capacidad normalizada de generación de beneficios. Y, por supuesto, si en un profit warning, por error o por un suceso imprevisible, dedujéramos fallos materiales en nuestras hipótesis de valoración, estaremos preparados para evaluar rápidamente la nueva situación (precio/valor) y podremos reaccionar con celeridad.

En conclusión, en Cobas no pretendemos ser populares por nuestras ideas. Simplemente buscamos beneficiarnos de un trabajo bien hecho, sabiendo que de nuestro análisis se desprenden conclusiones que no siempre son intuitivas para todos. Sin embargo, con el paso del tiempo, pensamos que la mayoría de las tesis de inversión parecerán obvias y las rentabilidades aflorarán. Muchas gracias por acompañarnos en este proceso.

Usuarios a los que les gusta este artículo:

Este artículo tiene 23 comentarios
En respuesta a Jose Antonio Guerrero Sierra
perdona, el más pesado con Arizta es quien tiene un 10% de sus fondos invertidos en ella.
Eso es claro y diáfano.

Los demás pueden criticarle mientras no acierte.

Par alabarle cuando acierte ya os sobrará tiempo.
05/06/2019 13:19
En respuesta a Miguel Hernandez
Si unantesis no es correcta todo lo demás da igual, sea CONTRARIAN o lanhayabhecho el vecino del 4°.

A los gestores Nonles Pagais por ser Contrarian sinonpor ser CORRECTOS en sus apuestas con dinero ajeno.

O no?
05/06/2019 13:21
En respuesta a Miguel Hernandez
Si unantesis no es correcta todo lo demás da igual, sea CONTRARIAN o lanhayabhecho el vecino del 4°.

A los gestores Nonles Pagais por ser Contrarian sinonpor ser CORRECTOS en sus apuestas con dinero ajeno.

O no?
05/06/2019 13:21
En respuesta a alfredo saenz
No es una tesis incorrecta, ahora que cae un 12 un día salen a criticar jajaja cuando ha subido casi un 50 en poco tiempo todos callados. Apuestas con dinero ajeno? Que tonterías hay que escuchar de verdad.
05/06/2019 13:44
En respuesta a alfredo saenz
Si pesados, saben muy bien lo que están haciendo hombre, ya han dado explicaciones a sus inversores que son a los únicos a los que se las tienen que dar, al que no le guste que saque su pasta y se vaya a otro sitio
05/06/2019 13:46
En respuesta a Jose Antonio Guerrero Sierra
Desde que compró Cobas no le ha subido un 50% y tu lo sabes. Hay que contar la historia entera.

Por lo demás, me da igual lo que hagan con aryzta.
05/06/2019 13:54
En respuesta a Jose Antonio Guerrero Sierra
Si supieran lonque están haciendo nomperderian en Artzta. La ampliación de capital nonla querían así que no saben lo que están haciendo ya que no tienen control sobre lonque hace Aryzta.

Dependen de Aryzta. Para eso no hace falta saber nada.
05/06/2019 13:56
En respuesta a Jose Antonio Guerrero Sierra
La tesis lleva más de 2 años demostramdonser INCORRECRA. Veremos si en los próximos años se muestra correcta ñor bien de los que compraron cobas en 2017 y van a largo plazo.
05/06/2019 14:12
En respuesta a alfredo saenz
Vamos que lo que tú propones como buen inversor es salirse ahora después de la ampliación y mejora de la empresa no? Jamás se lo perdonarían ni ellos mismos ni sus inversores, a lo mejor algún lector de inbestia si jajaja
05/06/2019 14:27
En respuesta a alfredo saenz
Completamente de acuerdo. Yo estoy saliendo del selección en varios lotes con un 20% de perdida después de dos años, para pasarme al msci world sin más. Estoy convencido de que batiré a Cobas en el largo plazo...
05/06/2019 15:38
Muy interesante que expliquéis vuestra filosofía de inversión y metodología.

Disculpad mi desconocimiento, pero Cobas tiene exclusivamente fondos “long” y value, o hay alguno que tenga enfoque “long/short” value a lo Einhorn?

Lo digo porque ante un mercado bull tan bestia como el que hemos vivido, el “momentum” trading le debe haber ido bien a muchos casi mejor que a los “value” puros.

Sé que el momentum no es vuestra filosofía (más bien lo opuesto), pero toda la energía que dedicaís a analizar y contrastar info os debe mostrar tanto oportunidades “baratas” como desastres “caros” que pueden ser objeto de un short.

Descartaís estas ideas short por la enorme dificultad de acertar el timing que la racionalidad vuelva al mercado?

Saludos,
David
05/06/2019 05:05
En respuesta a David - el principiante -
Que es momentum? Un nuevo concepto de inversión inventado por algún listo de turno que quiere batir al mercado tirando la moneda, eso no funciona, ni ha funcionado nunca ni funcionará, vendedores de humo..
05/06/2019 09:47
En respuesta a Jose Antonio Guerrero Sierra
Si no tienes en cuenta el impacto de los ETFs de gestión pasiva y los CTA de tipo “trend followers” no te estás enterando de la misa la mitad.

El momentum ha existido siempre, quizás con otras etiquetas. Que ha dado resultados en los últimos años es una evidencia, nos guste o no.

Otra cosa es que la filosofía value sea mucho más racional y con la que yo me siento más cómodo. Yo simplemente tenía la curiosidad de saber la visión de Cobas acerca de ir en corto, y el porqué de esa opinión...
06/06/2019 07:50
En respuesta a David - el principiante -
"El momentum ha existido siempre, quizás con otras etiquetas. Que ha dado resultados en los últimos años es una evidencia, nos guste o no" no sabes ni lo que escribes hombre, lo que ha dado resultado en los últimos años ha sido el impulso de los bancos centrales, la recompra de acciones y el endeudamiento sin límites.
David einhorn es value puro pero utiliza los cortos, cuando algo está totalmente fuera de precio...
06/06/2019 08:46
En respuesta a Jose Antonio Guerrero Sierra
Tú crees que la gente de cobas no han tenido a lo largo de su vida profesional la posibilidad de entrar en corto con la información que manejan? Pero una cosa es hablar y otra hacerlo y ganar pasta, el tiempo te puede destrozar y arruinarte, si te alejas de los cortos te irá mejor en la vida y dormirás más tranquilo jajaja
06/06/2019 08:51
En respuesta a David - el principiante -
Hola David,
Cobas tiene solo fondos long-only. En España no conozco ningún fondo de estilo value que haga estrategia long-short. En buena parte creo que es por la regulación, que lo dificulta. En EEUU la historia es diferente y es mucho más fácil lanzar vehículos así. Aunque, y realmente no sé mucho de cómo funciona, pero me suena que muchos de estos vehículos suelen ser estructura hedge fund y tener condiciones poco asequibles para el público general. Aquí tenemos la figura de Fondo de Inversión Libre (FIL), que de hecho tienen Cobas y otras gestoras, que se "saltan" ciertas restricciones de los fondos convencionales (como la restricción de límite del 10% por posición) pero desconozco cómo está respecto a posiciones short.

Ahora me viene a la mente el vehículo de Absolute Return de Alken, del gestor Nicolas Walewski, que es long/short. Tiene un vehículo long-only también. Adjunto gráfico comparativo de ambos vehículos.

Por otro lado, aunque pudieran hacerlo, no sé si lo harían la verdad. Tiene complicaciones añadidas como la que mencionas del timing que no sé si les merecería la pena. Ahí sí que tienes que ser más cuidadoso a la hora de identificar un catalizador bajista, más que cuando inviertes largo.

Un saludo
13/06/2019 10:31
"Vamos que lo que tú propones como buen inversor es salirse ahora después de la ampliación "

Yo no he puesto manpalabra Salir por ningún lado.

Lo mejor era No Entrar. Si estas pillado puedes quedarte y rezar. Pero no es eso por lo que se paga a los Grandes Gestores.
05/06/2019 16:09
Yo hablaba de la moda o fiebre value que entró en 2017. Aryzta Teekay etc.

Quedarse o salir ya es decisión de cada uno. Si puedes esperar 5 años ( o 10 ) ya es cuestión de paciencia.
05/06/2019 16:12
Escriba un nuevo comentario

Identifíquese ó regístrese para comentar el artículo.

Síguenos en:

Únete a inBestia para seguir a tus autores favoritos