He comprado Google a PER 14

En mi anterior artículo “Rotación del 60% de mi cartera” muestro el último movimiento en mi cartera, en el cuál me he desecho de 11 valores de 14 que la componían, y toda la liquidez resultante la he utilizado para adquirir acciones de Google y ampliar Microsoft. Como resultado, me he quedado con una cartera compuesta de tan sólo de cuatro valores (Google, Plus500, Nike y Microsoft), donde sólo la posición de Google ocupa más del 50% de mi cartera.

Muchos son los motivos que te pueden llevar a querer adquirir acciones de Google, ya que de esta empresa se pueden destacar muchas cosas positivas como su tasa de crecimiento entorno al 20%, su buena salud financiera con una cash neto (cash menos todo su pasivo) de 50 B$, la gran amplitud de su moat, etc. 

Normalmente, las acciones de una empresa de esta calidad suele cotizar a múltiplos muy exigentes. Pero esta vez, es diferente. Mr. Market me ha ofrecido la oportunidad de comprar las acciones de Google a un múltiplo PER de 14. Y claramente, la he aprovechado.

¿Cómo que Google ha cotizado ha PER 14? Puede parecer que estoy de broma o te estoy mintiendo. Nada de eso. Simplemente, utilizamos datos distintos para calcular el PER, y por ello, escribo este artículo, para mostrar la ratio precio-ganancia que suelo utilizar en mis análisis.

Comienzo por el numerador. En una PER convencional se utiliza el precio por acción, o en este caso, la capitalización de mercado (me gusta trabajar y voy a hacer la comparativa con las grandes magnitudes). Entonces, el numerador de la PER convencional equivaldría a 790.000 M$, que es la capitalización bursátil de Google a 1/4/20.

Para obtener el numerador del PER que suelo usar (a partir de ahora “mi PER”) utilizo el EV ( enterprise value o valor de empresa), que se calcula sumando la deuda y restando el efectivo a la capitalización de mercado. 

¿Por qué uso en el numerador el EV en vez de la capitalización de mercado? Muy Simple. Si compras una casa de 150.000€ y esta tiene en el armario guardado 10.000€ en efectivo. ¿Cuánto te ha costado realmente la casa? Exacto, 140.000€. Pues me gusta aplicar esta simple lógica a los negocios. En el caso de Google, este posee una deuda neta negativa (en otras palabras, tiene más efectivo que deuda) de 50.000 M$. Entonces, si decidieras comprar Google no te costaría los 790.000 M$ a los que capitaliza, si no 740.000 M$, ya que tienes que restarle el efectivo neto que posee de 50.000 M$.

Con respecto al denominador. En la PER convencional se utiliza el beneficio neto. Google obtuvo un beneficio neto en 2019 de 34.000 M$. Sin embargo, para calcular mi PER sustituyo el beneficio neto por el flujo de efectivo operativo. 

¿Por qué uso en el denominador el flujo de caja operativo en vez del beneficio neto? Pues porque soy de los que piensa que el beneficio es una opinión, mientras que el flujo de efectivo es una realidad. Aunque el beneficio es la cifra más popular, este puede estar fuertemente amañado por artimañas contables, en cambio, es mucho más difícil manipular el efectivo que entra y sale de la caja. Por ello, considero el flujo de efectivo una medida mucho más representativa del resultado real de una compañía que el beneficio. Por ejemplo, cuando una empresa realiza una venta que nunca es cobrada, esta engorda la partida de beneficio pero no aparece en el flujo de efectivo.. Volviendo a Google, esta generó un flujo de efectivo operativo en 2019 de 54.500 M$. Esto quiere decir que generó en efectivo 20.000 M$ más de lo que declaró como beneficio.

Por lo tanto, hemos pasado de la fórmula [Capitalización de mercado / Beneficio neto] a esta otra [Valor de empresa / Flujo de caja operativo]. Y aplicando los números, obtenemos una PER convencional de 23, mientras que mi PER equivale a 13,7. Esto quiere decir Google cuesta únicamente 14 veces el efectivo que es capaz de generar en un año.

Es cierto que podría haber llamado de forma distinta a mi ratio, pero entonces el título de este post no tendría el mismo gancho.