Groupe Guillin, una auténtica empresa value

26 de abril Incluye: ALGI 26
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Aprovecho la presentación de los resultados anuales de 2017 para hablaros sobre Groupe Guillin (EPA: ALGIL), una empresa francesa de unos 630 M€ de capitalización, dedicada a la fabricación de envases de plástico para el sector alimentario.

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Además de en Francia, tiene fábricas en España, Italia, Alemania, Reino Unido y Polonia. Debido al precio reducido del producto, no es viable económicamente transportarlo grandes distancias por lo que la cercanía importa.

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¿Qué otras características me permiten catalogarla como empresa value? En primer lugar, la alineación de la dirección con el accionista, por supuesto. Un 66% de las acciones se encuentran en manos del grupo familiar.

Además, se trata de un negocio resistente a la crisis, como se puede ver en la evolución de las ventas entre 2007 y 2009. Por un lado, no se deja de consumir alimentos envasados y, por otro, como veremos más adelante, no tiene prácticamente deuda, por lo que en caso de crisis podría realizar adquisiciones de otras empresas a precios reducidos. 

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Se trata de un negocio resistente a la disrupción. Cuesta imaginarse a Amazon robándoles cuota de mercado. Además, los retornos sobre el capital del sector no son tan elevados, en comparación con el alto nivel de inversión requerido como para que la entrada de nuevos competidores constituya una amenaza real.

Finalmente, tienen la capacidad de trasladar el aumento de precio en las materias primas al cliente, aunque con cierto decalaje, con la ventaja de tener mejor situación financiera que sus competidores.

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¿Por qué está barata?

La cotización cayó bruscamente desde los 45 euros con la presentación de los resultados del primer semestre de 2017 debido a un descenso del 11% del beneficio neto con respecto al mismo semestre del año anterior. El incremento de precio en las materias primas aumentó los costes, y estos no pudieron ser repercutidos de forma inmediata al cliente final. No obstante, las ventas aumentaron un 6%.

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Por otro lado, existe cierta negatividad con respecto al consumo de envases alimentarios de plástico. Es suficiente con mirar el crecimiento de ventas, o mirar en nuestra casa o en el supermercado para constatar que ese consumo va en aumento. ¿O acaso nos imaginamos comprando los filetes de pollo en envases de cartón? Es cierto que, en mi opinión, el sector acabará adaptándose para facilitar el reciclado o la biodegradabilidad de los envases, pero no veo un sustituto al plástico.

Valoración

Compré acciones de la compañía a mediados de enero de este año, confiando en la recuperación de márgenes. Con los resultados anuales de 2017 recién publicados estamos en situación de ver si se va cumpliendo la tesis de inversión, con la ventaja de que el preció está exactamente en el mismo lugar que en ese momento.

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El beneficio neto recorta su caída al 4.1% con respecto al año anterior (-11.2% en el primer semestre). Esto supone un 8.2% sobre las ventas, en comparación al 9% del 2016.

Por otro lado, la deuda se reduce enormemente, tanto que la empresa va a acabar 2018 con caja neta si no realiza ninguna adquisición. Ambas opciones serían una gran noticia.

Los costes no ligados al precio de las materias primas están muy controlados, por lo que es de esperar que el efecto combinado de estabilización del precio de las materias primas y traslado del aumento al cliente permitan seguir recuperando los márgenes.

La empresa cotiza a PER 13 de este año, lo cual considero un múltiplo muy bajo para una empresa de este tipo, pero para la valoración tomaremos múltiplos moderados para ser conservadores. Pensemos en los múltiplos a los que cotiza Viscofán, por ejemplo, y recordemos que el mercado la valoraba a PER 16 antes de anunciar la caída en márgenes.

Existen diversos riesgos, como que el crecimiento en ventas se ralentice o que se reduzcan aún más los márgenes. No obstante, por todo lo presentado anteriormente considero que la probabilidad de que esto ocurra es muy reducida, por lo que voy a presentar los dos escenarios que, a mi juicio, tienen mayor probabilidad de ocurrencia.

Suponemos, en primer lugar, un crecimiento de ventas del 6% (ligeramente inferior a la media de los últimos 10 años) y que el margen neto se estanca en el 8.2%. En tres años, si no realiza ninguna adquisición, tendrá una caja neta de aproximadamente 90M€ y generará un beneficio neto de unos 58M€. Valorándola a PER 13 y descontando la caja llegamos a un precio por acción de 47.3€, lo cual supone un rendimiento anualizado del 10.3%, al que hay que sumar una rentabilidad por dividendo del 2% aproximadamente.

Sin embargo, si suponemos el mismo crecimiento de ventas, pero el margen vuelve al 9%, en tres años la caja neta será superior a 90 millones, pero vamos a suponer que aumenten el pago de dividendos y a tomar este valor. Valorándola a PER 15 y descontando la caja llegamos a un precio por acción de 57€, lo cual supone un rendimiento anualizado del 18.4%, al que hay que sumar una rentabilidad por dividendo superior al 2%.

En resumen, una empresa con posibilidades mínimas de quebrar y que con toda certeza vale más de lo que el mercado nos pide por ella en este momento.

Alberto Ayuso Martín

@Ayuso_value

Disclaimer: La información aquí contenida se expone a título meramente informativo y no constituye una recomendación de inversión.

Usuarios a los que les gusta este artículo:

Este artículo tiene 26 comentarios
Excelente análisis. Breve y Al grano.
¿Como ves la empresa en cuanto a I+D e innovación? El riesgo de la campaña anti plástico es una amenaza importante que tendrán que afrontar. Usando otros materiales, haciendo algo innovador. Si no son buenos en esto lo pueden pasar mal.
27/04/2018 06:54
¡Muchas gracias!
La empresa ya utiliza rPET (PET reciclado) y PLA (biodegradable) en sus productos. No desgranan el importe que dedican a I+D pero comentan que están enfocados en, poco a poco, ir evolucionando hacia embalajes biodegradables.
Además, desarrolla políticas orientadas a la reducción del peso en los envases y al reciclaje.
No obstante, en mi opinión esta será una transición muy muy lenta para el sector. En primer lugar, las materias primas tienen que ser competitivas en precio con el plástico, para lo cual queda mucho. En segundo lugar, toda la industria tiene que adaptar sus procesos y sus máquinas de producción.
Por otro lado cada vez consumimos más alimentos envasados (fruta, carne, pescado, embutidos, sushi...) y esto se ve en que las ventas crecen anualmente.
Un saludo!
27/04/2018 07:24
Veo que has hecho los deberes :-) Gracias por las explicaciones.
Me queda la duda de si esa transformación en la Industria, aún dejando la posición competitiva intacta, pueda implicar Capex elevados que afecten al retorno sobre el capital ¿Qué opinas?
Perdón por la chapa. Me ha interesado mucho esta compañía.
27/04/2018 08:02
De chapa nada! Agradezco enormemente el interés e intentaré responder a todas las preguntas que surjan.
En el caso de Groupe Guillin lo que sabemos es que invierten un 6,6% de las ventas en mantener y mejorar las plantas de producción, lo cual está bastante bien.
Más a nivel general, mi opinión es que el cambio será muy lento porque aunque quisiéramos, hoy en día no podemos vivir sin plástico (mira a tu alrededor) y todas las soluciones biodegradables aún están en fase de desarrollo. Un posible riesgo es una regulación europea en este sentido, que seguramente acabará llegando, pero creo que será gradual y aún quedan años ya que toda la industria tendría que adaptarse. Puede que establezcan un porcentaje mínimo de producción biodegradable, por ejemplo.
En resumen,en mi opinión, el CAPEX será gradual por lo que no creo que impacte los retornos.
27/04/2018 09:07
Muchas gracias.
Gran análisis.
Si, parece que la han tomado con el plástico, pero a la vez todos lo usamos a diario y dejar de hacerlo no es viable.
A la vez esa realidad va a disuadir a muchos posibles inversores, pero al final el valor se reconocerá.
¡Suerte! Creo que vas a ganar dinero con esta empresa. Parece un "buy" de libro.
27/04/2018 10:11
Muy interesante la compañía y las preguntas y respuestas, siempre salen cosas nuevas.

Por mi parte, solo comentar que esta empresa es una "vieja conocida" de los que seguimos a Metagestión de hace tiempo, dado que en 2013 fue la posición más importante de su fondo internacional. Os imaginaréis, viendo la cotización, que tuvieron un buen viaje. Si miráis este tuit: https://twitter.com/a_martinoro/status/421246716428689408 la compañía capitalizaba menos de 200M de € (y había subido rápido y fuerte antes), hoy son cerca de 660M. Así que cuando la descubrió Metagestión era realmente pequeña y desconocida.

¡Saludos!
27/04/2018 10:44
En respuesta a Ángel Martín Oro
En Francia la llevan casi todos los gestores... Con eso está todo dicho.

Ángel no se si has hecho algún articulo sobre Willian Higgons, si no es así creo que merece vuestra atención y valoración por parte de la comunidad inversora.

Suerte.
28/04/2018 10:21
La tengo en cartera desde que se desplomo. Lo que no se sabe es cuando traspasaran ese coste de la materia prima al cliente.
Yo tengo precio objetivo de unos 50€ asumiendo que hacen un margen EBIT de 11% y crecen al 5%. Son los mejores ROCES del sector en Europa.
29/04/2018 10:25
He liquidado toda mi posición en Groupe Guillin a 37,85€ por reducirse la TIR esperada a un 10% en un escenario probable (50€ en 3 años).
La rentabilidad desde la publicación del artículo ha sido del 10,3%. Esta es la rentabilidad que he obtenido yo en 5 meses (24% TAE).
Un saludo
08/05/2018 16:16
En respuesta a Antonio Medina
Bueno lo que yo haga o no haga es cuestión de mi gestión personal de cartera, bastante hago con informar, lo cual hago por coherencia.

Me limito a hacer un análisis fundamental, desinteresado, de una empresa que conozco, lo cual en ningún caso es una recomendación de inversión. Si llega al precio objetivo solo el tiempo lo dirá.

Mientras tanto, QUIZÁS deberías animarte a escribir algún artículo.
29/06/2018 12:11
En respuesta a Alberto Ayuso Martin
Pues sí. Antonio suele hacer buenas aportaciones en comentarios, así que el próximo paso podría ser un artículo :)

Creo que Antonio se refería simplemente a que el potencial de la empresa, él no lo ve muy elevado. Informar sobre los movimientos es un buen ejercicio de transparencia.

Saludos a ambos
29/06/2018 12:46
Buenas.

Me gusta bastante hablar de empresas y tratar de entenderlas al igual que al mercado, pero mi operativa o el objetivo de la misma es una combinación de factores, digamos que value-growth compras de insiders y a eso luego hay que añadirle el factor técnico por precio y volumen, y es este último el que condiciona los anteriores ya que hay muchos peces en el mar y se que para tener timing esto esto último es vital.

Guillin es una gran empresa con la que dormir tranquilo pero para mi eso NO es suficiente y menos a estas alturas de ciclo.

Además por mi cuenta yo no me arriesgo a hacer valoraciones en el 90% o más de las empresas.

Y solo comentaros unos ejemplos de compra de insiders y señal por técnico: Inditex, Logista, Solaria, Faes, FCC... En España...

Y lo del artículo Ángel habrá que esperar que crezcan mis hijos... Jajaja

Ángel creo que Inbestia.com debería de tratar de implementar un espacio para compra de insiders, al menos de la zona europea. A mi de los grandes mercados me falta Italia el resto tengo casi todos.

Alberto muchas gracias por compartir y que sepas que hiciste muy bien vendiéndolas en su día, tu última compra ha sido valiente y espero te vaya muy bien. Hasta donde se, la mayoría de gestores franceses (para mi los mejores de Europa) la llevan así que la empresa como tal NO presenta ninguna duda por mi parte.

Saludos.
29/06/2018 13:47
En respuesta a Antonio Medina
Muy buenas Antonio,

La crítica argumentada me gusta más ;)

Comparto la afición por las compras de insiders, suelen ser un buen indicativo de descuento. Te recomiendo que eches un vistazo a Mutares AG.

En cuanto a Guillin no veo tan descabellado que el mercado pague por ella 13-15 veces beneficios de aquí a tres años.

Ahora en cuanto a mi operativa por mucho que me guste una empresa si se reduce el potencial, veo otras oportunidades con mayor potencial o simplemente quiero ser oportunista después de una subida vertical vendo. En este caso el timing simplemente ha sido cuestión de suerte. Además publico mi cartera y sus movimientos por twitter, por lo que he comentado, claridad.

De todos modos, si se equivocan los grandes gestores como no voy a equivocarme yo, por eso espero que los lectores solo se tomen el artículo como una aproximación a la compañía que les facilite su propio análisis.

Un saludo,
Alberto
29/06/2018 14:05
En respuesta a Antonio Medina
Antonio, ¿qué tipo de herramientas usas para ver las compras de insiders?

Gracias por la sugerencia, y buen intercambio. Así más desarrollado nos entendemos mejor :)
29/06/2018 16:38
En respuesta a Ángel Martín Oro
Buenas.

Las herramientas en general son webs que los publican o directamente las paginas oficiales, es decir la CNMV y análogas.

La CNMV lo tiene últimamente medio automatizado, pero solo la parte de accionistas significativos, les falta la parte de directivos que muchas veces es más importante.

Saludos.
29/06/2018 17:57
Gracias Alberto.

Lo de Mutares lo he visto... Compra de insiders muy significativa por los entornos de 12,50€, ahora falta que de señal de compra... Se puede intentar en los entornos de 10,50€ que es donde parece que vuelve y por ahí ver como se comporta. O que cualquier día nos haga un arranque con volumen, mientras tanto observar desde la barrera.

Suerte.
29/06/2018 16:07
muy interesante articulo, y tambien los comentarios. Curioso que no aparezan resultados semestrales ni en reuters ni en morningstars, sabeis porque?si que los he econtrado en una web financiera francesa, pero complicado en frances y la estructura utilizada.

Las ventas parece que han disminuido, ademas del beneficio, se ve un incremento de costes posible atribución a la materia prima, pero la caida de las ventas no tiene tal atribución, incluso aumentan los costes indirectos, lo cual en una reducción de ventas suena extraño, aunque hasta el momento las ventas anuales a cierre de año no han parado de crecer, si que se ve un ajuste de margenes, habeis analizado los resultados?
30/10/2018 18:28
En respuesta a NICOLAS SUAREZ DOMINGUEZ
Muy buenas, muchas gracias por el interés. En primer lugar comentar que cuando escribí el artículo subestimé el posible aumento de materias primas, el cual ha sido brutal. No obstante sigo creyendo en la capacidad de la empresa para repercutir estos costes a los clientes, lo cual inevitablemente tomará un par de años y para lo cual es necesario que se estabilice el precio del petróleo...
Por otro lado, los resultados solo están en francés, lo suyo es entrar en su web.
La verdad es que no me esperaba ventas planas, ellos lo achacan a una mala temporada de frutas y verduras y después de contactar con gente del sector me han confirmado que esto no es nada descabellado.
Se realizo una adquisición en julio y se va a realizar otra (Thiolat) a principios del año que viene, entorno a un 8% de aumento en ventas, que todavía no han sido incluidos en las cuentas.
Lo demás sigue siendo bastante bueno: PER10, bajísima deuda, managment alineado. Sin embargo, el riesgo regulatorio me invita a ser muy prudente. Actualmente, y en varios años, no hay alternativa rentable/viable para los envases de plástico pero los reguladores están empeñados en su cruzada... La empresa está tomando medidas como aliarse con empresas de reciclaje, diversificar sus productos (cartón) e incluir material biodegradable en sus productos pero aún así creo que es necesario ser cautos.
Espero poder haberte ayudado!
Un saludo.
Alberto
30/10/2018 18:43
En respuesta a NICOLAS SUAREZ DOMINGUEZ
Muy buenas, muchas gracias por el interés. En primer lugar comentar que cuando escribí el artículo subestimé el posible aumento de materias primas, el cual ha sido brutal. No obstante sigo creyendo en la capacidad de la empresa para repercutir estos costes a los clientes, lo cual inevitablemente tomará un par de años y para lo cual es necesario que se estabilice el precio del petróleo...
Por otro lado, los resultados solo están en francés, lo suyo es entrar en su web.
La verdad es que no me esperaba ventas planas, ellos lo achacan a una mala temporada de frutas y verduras y después de contactar con gente del sector me han confirmado que esto no es nada descabellado.
Se realizo una adquisición en julio y se va a realizar otra (Thiolat) a principios del año que viene, entorno a un 8% de aumento en ventas, que todavía no han sido incluidos en las cuentas.
Lo demás sigue siendo bastante bueno: PER10, bajísima deuda, managment alineado. Sin embargo, el riesgo regulatorio me invita a ser muy prudente. Actualmente, y en varios años, no hay alternativa rentable/viable para los envases de plástico pero los reguladores están empeñados en su cruzada... La empresa está tomando medidas como aliarse con empresas de reciclaje, diversificar sus productos (cartón) e incluir material biodegradable en sus productos pero aún así creo que es necesario ser cautos.
Espero poder haberte ayudado!
Un saludo.
Alberto
30/10/2018 18:43
En respuesta a Alberto Ayuso Martin
Buenos días Alberto, muchas gracias por tu respuesta, son de gran ayuda, y agradezco enormemente tu ayuda y tiempo. El petroleo aunque tenga un leve corrección pinta que seguirá subiendo, pero no lo veo como un problema pues la competencia tendrá el mismo problema y se terminará trasladando al cliente. Si es mas preocupante el descenso de las ventas. Sobre la justificaición sobre la floja temporada de frutas, puede ser, pero desconozco el % de embase de fruta en el negocio, es complicado. Sobre las adquisiciones de ETIMEX y THIOLAT (esta aún en negociaciones no?) supondrá mucha deuda la adquisición? y como va a conseguir los fondos? En su Web no he encontrado los resultados, pero si en la web francesa. Que los resultados no esten en TR es buena señal de que no está muy seguida por institucionales, y la negatividad en el sector tambien es muy buena señal, como bien dices el packaging en la alimentación no tiene vuelta atras, puede que tenga transformaciones, pero eso puede ser una ventaja, mil gracias por la gran ayuda, saludos
31/10/2018 07:43
Coincido contigo en la visión alcista del petróleo y en la preocupación por el estancamiento de las ventas.
Sobre la compra de Thiolat entiendo que está casi cerrada si lo han publicado... Dependerá de cuanto paguen pero me resultaría raro que pagaran más de 1xVentas. Ahora mismo no puedo confirmar las cifras pero aproximadamente generarán este año 40M€ de flujo de caja libre: 13M€ en dividendo + 6M€ ETIMEX (esta cifra no la recuerdo pero por ahi debe andar) = 20M$ para la adquisición de Thiolat. Si estoy en lo cierto solo tendrían que aumentar en 10M€ la deuda, lo que daría un total de 60M€, es decir, 1.5xBeneficio Neto de un año malo, que es muy poco para esta industria.
Un saludo.
31/10/2018 07:59
despues de leer el informe de los resultados del 2018 aunque el frances no lo llevo nada bien, he entendido:
- Sector embalaje aumente ligeramente ventas 0.2% y la parte de equipos disminuye (-13%)
- Mala temporada de frutas y verduras por condiciones climáticas (-10.2%)
- Actividad cárnica y agroalimentaria avanzó 2.1%.

En general, los volúmenes del sector “Embalaje" cae un 2,9% (entiendo esto se refiere al sector global), el sector de embalajes representa el 94,8% del PAO del Grupo.

A pesar de la ganancia en los mercados de exportación, el segmento de "materiales" registró una disminución de € 15.8 millones (-13,2%) en comparación con el primer semestre de 2017, que había sido particularmente satisfactorio.

La comclusión que saco, si esto es correcto, es que del segmento importante (embalage) ha incrementado ventas a pesar del retroceso global, y la mala temporada de la fruta, por lo que no esta tal mal.

Decrece el flujo de caja un 14.6%

Y lo que me llama la atención es que situa la deuda en 50.6M, cuando a 31/12/17 era de 63.2, por lo que que apesar de haber invertido 19.5M en el primer semestre, supongo en adquisición y otros, reduce deuda
un saludo
01/11/2018 12:15
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