George Soros y su pequeña joya

Creo que no es necesario que explique quién es George Soros, sin duda una leyenda viva del mundo de las inversiones. Si bien parece que ya no trabaja tan activamente en la gestión de los fondos, creo que siempre es una buena idea ver en que empresas esta metido. Para + info sobre Soros aquí.

Hoy vamos a hablar de Adecoagro SA (AGRO), una compañía de la que el fondo de Soros posee 26 millones de títulos, lo que representa un participación de más del 21% de las acciones en circulación. La empresa se fundó en 2002 y está registrada en Luxemburgo, donde tiene su sede. Se trata de una empresa pequeña, que saltó al parqué mediante una OPV en enero de 2011, fecha desde la cual ha perdido un 10% de su valor.

Según los datos de  la cartera de Soros, vemos como la inversión de Soros es grande y tiene expectativas a largo plazo, quizás el motivo debamos encontrarlo precisamente en el negocio de Adecoagro, ya que es una empresa que se dedica a la adquisición de tierra cultivable, la plantación de esta y su posterior comercialización de los productos que estas generan. Sus activos sin duda son toda una garantía en el largo plazo, en un mundo donde parece que cada día las materias primas alimenticias tendrán más valor.

La empresa dispone de 300.000 hectáreas de terreno cultivable, repartidas en mas de 40 localizaciones distintas (todas en Sudamérica). Brasil representa el 60% de los activos y el 56% de la facturación, Argentina representa el 40% de los activos y el 42% de los ingresos, y finalmente Uruguay,  con poco más del 1% de los activos y de facturación. Como vemos, estos activos, no han ido sino aumentando durante los últimos años.

Otro de los puntos interesantes es que a pesar de ser una empresa solamente agrícola, se trata de una empresa muy diversificada en los cultivos. Lo que reduce su exposición a un producto en particular. Entre los activos a los que se dedican, destacan la agricultura, la ganadería y la producción de leche cruda e industrializada, de azúcar, etanol, algodón y café.

NEGOCIOS PRINCIPALES

Adecoagro divide sus negocios en 3 variables distintas:

- El negocio agrario del cultivo y la recolección.

- Azúcar, etanol y energía.

- Negocio de la transformación de tierras cultivables:

Invierten en terrenos que consideran infrautilizados, y mediante el uso de tecnología y técnicas agrícolas para el cultivo, transforman la tierra haciéndola mas productiva, aumentando así tanto su rendimiento como el valor del terreno en si.

Los encargados de estas tareas son el grupo conocido como el Technical Adecoagro Group (TAG), formado por agrónomos, gerentes de granjas, y consultores externos que ponen sus conocimientos agrícolas al servicio de la empresa para aumentar la productividad de las tierras. Como ejemplo de su efectividad, durante los últimos 8 años, han conseguido aumentar la producción de hasta un total de 96.000 hectáreas.

ESTRATEGIA DE NEGOCIO

El principal objetivo de la empresa es expandir su negocio, mediante el crecimiento orgánico, y la adquisición de cultivos estratégicos o infrautilizados que permitan a la compañía incrementar su producción, al menor coste posible. Por este motivo, ni dan dividendo en la actualidad, ni tienen previsto empezar a darlo, ya que quieren reinvertir todo el capital disponible en crecer.

Su segundo objetivo, es el de consolidarse en el negocio del azúcar, el etanol y la energía en Brasil. Por eso desde 2011 están construyendo un nuevo molino, el Ivinhema, que esperan que tenga una capacidad de más de 6 millones de toneladas al año para 2017.

FUNDAMENTALES

Adecoagro es una empresa pequeña, que actualmente capitaliza por unos  $1.100 M. Sus ingresos han ido creciendo en los últimos años, pasando de $180M en 2007 a $650M en 2011, consiguiendo cerrar el 2011 con beneficios operativos de $56 M (o BPA de $0,48), positivos por primera vez desde 2007.

Los analistas otorgan un BPA esperado para 2013 de 0,63, lo que una cotización actual de 9$ resultaría en un PER de unas 14 veces.

Otro dato a favor es que es una empresa bien capitalizada, y para nada sobre endeudada, y es que con su activo circulante podría pagar todas sus deudas, tanto las de corto plazo como las de largo. Y el capital social de la compañía esta algo por encima de los $1.050M, lo que indica que la acción está cotizando solo un poco por encima de su valor en libros, eso sin contar con que debido a sus activos la acción cuenta con un colchón bastante seguro en caso que siguiera a la baja, ya que sus propiedades están valoradas en unos $900 M. No obstante su Flujo de Caja Libre sigue siendo negativo debido principalmente a los gastos en CAPEX, que suman más de $150 M en cada uno de los últimos 3 años, y que no creo que varíe mucho en los años venideros. Los insiders están en posesión demás del 27% de las acciones.

RIESGOS DE LA INVERSION

-  Alta concentración a una área concreta (America del Sur), a pesar que dentro de está esta suficientemente diversificada en cuanto a la distinta naturaleza de sus inversiones.

-  Puede verse afectada por cambios regulatorios en los países donde está invertida, sobretodo en Argentina y sus manías confiscatorias.

-  A pesar de los buenos recientes resultados y de su capacidad para endeutarse, va a necesitar capital durante los proximos años para seguir con su plan de expansión.

TECNICO

A nivel de comportamiento, como ya ha comentado, Adecoagro SA empezó a cotizar en enero de 2011 a $10,8, y actualmente cotiza sobre los $9,50, lo que nos indica que todavía no ha empezado a materializar en el parqué todo el crecimiento que la empresa tiene prevista.

Después de estar bajando casi todo el 2011,  en 2012 pudo mantener el nivel de precios. Si bien como hemos visto en el apartado de fundamentales, es una empresa cuyos activos la cubren bien de cara a caídas en la cotización, este hecho junto con que no cotiza a un PER excesivo nos pueden hacer optimistas respecto a su evolución futura. Puramente a nivel técnico, los $11 son el nivel que debe conquistar antes de pensar en mayores niveles de precios, este nivel coincide con un nivel que ha sido clave a lo largo de su historia, y además significaría que ya cotiza por encima de su precio de OPV, lo que siempre es requisito casi obligatorio para todas las empresas jóvenes.

Personalmente creo que se trata tanto de un gran negocio en un sector que me gusta, y que además se cubre prácticamente solo ante un hipotético repunte en inflación, como de una buena oportunidad dados sus números actuales, y su precio reciente, aunque también es necesario que concrete en resultados sus expectativas. Veremos si Soros sigue en forma, pero desde luego no se puede tener mejor padrino.