Estrategia lateral-bajista con opciones sobre DAX. Rendimiento óptimo

8 de agosto, 2014 1
También conocido como Niko Garnier, soy actuario de formación, y he trabajado en BBVA (gestora de pensiones y gestión de activos de la... [+ info]
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4º en inB
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La semana pasada publiqué mi primera operación con opciones en la cartera virtual de global-trader.net, y elegí el DAX por los motivos que expongo en ese mismo post, que comparto aquí (más abajo) con los lectores de inbestia. Aprovecho la ocasión para realizar primero un seguimiento de esa posición, analizando la evolución de las griegas y el beneficio actual (cuyo objetivo es compensar las pérdidas de la cartera, es decir, cobertura), con una finalidad didáctica, puesto que el timing de esa operación ya pasó.

La estrategia consistío en vender 1 CALL 10.000 (ingresando 190 puntos) y comprar 1 PUT 9.100 puntos (gastando 188 puntos), ambas de vencimiento diciembre 2014. El DAX cotizaba entonces en torno a los 9.640 puntos (y subió durante las 2 horas siguientes hasta los 9.700 puntos, dando tiempo de sobra para ejecutarla). He de decir que he tenido mucha suerte con esta operación: hace meses que iba detrás de una estrategia de cobertura con opciones, y de tanto querer optimizar el timing, casi se me escapa.

Veamos a continuación cómo cotizan ahora mismo dichas opciones (precios sacados de la web eurex):

La PUT 9.100 que compramos por 188 puntos, cotiza ahora en torno a los 440 puntos:

La CALL 10.000 que vendimos por 190 puntos, cotiza en torno a los 51 puntos:

El multiplicador de las opciones sobre DAX es 5, lo cual significa que cada punto=5€. La PUT 9.100 comprada nos da derecho a vender 5 DAX a 9.100, lo cual significa que el valor nominal subyacente es de 45.500€, lo cual cubre aproximadamente el valor invertido de la cartera virtual (que lleva todo el año en casi total liquidez). Por eso digo que la operación era de cobertura, pero también especulativa: podría haber dejado la cartera tal cual y aprovechar la caída para comprar (construir posiciones), como debe hacerse con las carteras bien gestionadas.

¿Cuánto hemos ganado?
Por la CALL vendida, si la cerráramos ahora, ganaríamos: (190-51)x5=690€ (redondeando con comisiones)
Por la PUT comprada, ganaríamos: (440-188)x5=1250€.
TOTAL: 1250+690=1940€

Si no usamos apalancamiento (como recomiendo), eso significa que para un valor nominal (de una cartera) de unos 50.000€, hemos ganado en menos de diez días, un 3,8%. ¿No está mal eh?

Por supuesto, hasta que no cerremos las opciones, no se puede decir que hayamos ganado. En realidad, la estrategia dentro de una cartera global, sería la de no tocar estas opciones, y aprovechar el momento para comprar e ir construyendo posiciones. Sobre todo considerando que además de la estrategia con opciones, reduje posiciones en MCPHY y abrí cortos en UNIBAIL-RODAMCO (inmobiliaria que cotiza en Amsterdam y forma parte del CAC40). Es decir, reduje aún más la exposición.

Para terminar (antes de reproducir el post de apertura de posición), os muestro los valores de las griegas:

La CALL 10.000 la vendimos con Volat. implícita del 14% y ahora ha subido al 15% (ligeramente en nuestra contra).

La PUT 9.100 la compramos con Volat. implícita del 17,35% y ahora ha subido al 18% (ligeramente en nuestra contra), muy poco considerando la caída vertical que le precede. Es un dato sorpendente, que significa que todo el beneficio viene por el lado de la Delta, que ha subido de 0,27 a 0,51, como es natural considerando que dicha PUT 9.100 estaba OTM (fuera de dinero) cuando la compré, y ahora está ATM ó incluso ITM (en dinero).


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A continuación copio y pego los detalles de la operación: (gráficos y post aquí).

30-julio-2014
Compro 1 PUT DAX 9.100 vencimiento diciembre por 188 puntos.
Vendo 1 CALL DAX 10.000 vencim. diciembre por 190 puntos.

Nota: 1 punto=5€. Por lo tanto, el precio a pagar/cobrar por cada opción comprada/vendida se obtiene multiplicando la prima por 5. Otra forma de verlo, es que el valor nominal de nuestra posición se obtiene multiplicando el subyacente por 5. En este caso, me pongo corto (bajista) sobre el DAX, por un importe equivalente de 45-50.000€ (según coja la call ó la put). En realidad no es del todo exacto, porque especulamos con la prima (el valor de la opción), cuya Delta está por debajo de 0.3, lo cual significa que ganamos un 30% de la caída del mercado. En ese caso, nuestra exposición sería de 15.000€ bajistas, pero también aquí hay matices importantes: la DELTA va cambiando a medida que se mueve el mercado. Si sube por encima de 10.000, a vencimiento sería incluso de 1. Por eso considero que la exposición de riesgo es de 50.000€, mientras que el beneficio (a la baja) será menor del equivalente a 50.000€.

Más explicaciones a continuación.

Detalles.

Por varios motivos que ya iremos explicando, creo que el mercado ha entrado como mínimo en fase de consolidación lateral.

Si pensamos que el mercado no va a subir por encima de los máximos recientes, lo primero que podemos hacer es vender CALLS que estén por encima ó en zona de esos máximos. Pregunta: ¿usamos opciones sobre IBEX, EUROSTOXX o DAX? (hablando de Europa). El Ibex tiene una liquidez absurda. Y la ventaja del DAX sobre cualquier otro, es que incluye dividendos, lo cual nos evita tener que estar calculando cuál puede ser el impacto de los dividendos que se van a pagar durante los próximos 3-6 meses (ó hasta el vencimiento de las opciones).

En la siguienta tabla podemos ver cómo cotiza la CALL DAX 10.000 vencimiento diciembre. Se puede vender por 190 puntos sin problema.

¿Por qué cogemos una Call 10.000? Primero porque es una cifra redonda (y ahí siempre tiende a haber más liquidez). Y segundo porque es justo el nivel de máximos recientes, esos que apostamos que no se van a superar en este impulso ó fase del ciclo.

La segunda pata de la estrategia consiste en utilizar esos 190 puntos ingresados para comprar una PUT que nos sirva de cobertura/especulación. Como vemos en la siguiente tabla, podemos comprar una PUT 9.100 puntos (vencimiento diciembre).

Pues sí, en efecto: con el DAX cotizando en 9.640 puntos, la venta de una CALL que está 350 puntos OTM (Fuera de dinero), sólo nos permite financiar la compra de una PUT que está 550 puntos OTM. Es la típica asimetría entre volatilidades implícitas de Calls y Puts.

Como vemos, la PUT 9100 tiene una volatilidad implícita del 17% mientras que la Call 10.000 la tiene del 14%. Nos cuesta más cara la PUT porque cuando los mercados caen...lo hacen más rápido.

ESTRATEGIA

Si el mercado cae...
La idea de partida es fabricar una cobertura de coste cero. Pero es mportante comprender que esa cobertura sólo es total (a vencimiento) a partir de un DAX por debajo de los 9.100 puntos. No obstante, si se produce una caída fuerte, subirá la volatilidad implícita y la PUT comprada se revalorizará también por la caída del mercado (Delta). Es decir: ganaremos mucho antes de los 9.100 puntos, especulando con el precio de las opciones. Dejaremos que las Call vendidas expiren sin valor (ó las recompraremos por un valor muy bajo), y venderemos en mercado las PUT 9.100 a un precio muy superior al de compra. No será suficiente para cubrir toda la pérdida de nuestra cartera, pero reducirá el impacto (según el número de opciones compradas).

Si el mercado se queda lateral...
Ni ganamos ni perdemos. Entre 9.100 y 10.000 puntos (a vencimiento), nos quedamos como estamos. La idea es que la cobertura/especulación nos salga GRATIS si el mercado NO SUBE. Ante caídas fuertes, ganamos (es decir, compensamos en parte las pérdidas de una cartera de acciones, si nuestro objetivo es la cobertura, ó ganamos, si el objetivo es puramente especulativo).

Si el mercado sube...
Por encima de los 10.000 puntos, perdemos. Pero se supone que tenemos una cartera que cubrir, con la que ganaremos. Por lo tanto, en teoría lo que ganemos con la cartera lo perdemos con las opciones (si la cobertura se ajusta matemáticamente, lo cual es imposible). Por otra parte, a medida que el mercado suba y veamos que nuestro escenario lateral-bajista no es correcto, siempre podemos:

ó bien cerrar la estrategia: recomprar la call 10000 y vender la put 9.100 puntos, asumiendo pérdidas ó bien comprar acciones: engordar la cartera, incrementar ponderaciones (ó posiciones), acompañando la subida del mercado.

En este último caso, perderíamos menos con las opciones de lo que ganemos con nuestra cartera, con el DAX por encima de los 10.000 puntos.

Para terminar, algunos números más:

Estoy invertido al 5% (95% liquidez), debido a la construcción muy lenta y cautelosa de la cartera. Por tanto, esta estrategia de cobertura también es especulativa: ganar si el mercado cae. Con una Delta de 0,3 (actual), que subiría hasta por encima de 0,5 si el mercado cae, para una posición nominal subyacente de 45.000€, en realidad estoy cubriendo justamente el importe de mi cartera: unos 23.000€. En cualquier momento podemos añadir opciones a la estrategia, ó cerrarla. También aquí rige la norma de "construir posiciones poco a poco".

Para muchos de vosotros, es una operación instructiva, que podéis tomar a modo de ejemplo didáctico. No dejéis de seguir su evolución, que realizaré de forma centralizada en la sección de Bitácora de la cartera.
http://www.global-trader.net/?id=1656

Usuarios a los que les gusta este artículo:

Este artículo tiene 1 comentario
antiguo usuario
jeje Las opciones ese paso que tenemos que dar muchos de los que llevamos unos añitos en esto, muy interesante tu articulo.
09/08/2014 13:04
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