Estrategia con Opciones sobre Santander para jugar un rebote sectorial en 2020

11 de febrero Incluye: SAN 4
OPTIONS CENTER: https://bit.ly/2VMhlz9 También conocido como Niko Garnier, soy actuario de formación, y he trabajado en BBVA (gestora de... [+ info]
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5º en inB
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La banca europea sigue bajo presión… pero en un escenario de tipos que han tocado suelo, donde a priori parece que solo hay margen para que suban, y si en paralelo la recuperación Macro global se confirma, podríamos asistir a un rebote destacado en este sector odiado y castigado. ¿Será eso lo que anticipan los velones blancos semanales que se han formado en el sector la semana pasada? Veamos el caso del Santander por ejemplo. 

Primero partamos del contexto de muy largo plazo. En el gráfico siguiente muestro la evolución del Santander en velas mensuales, con dividendos descontados, es decir, mostrando la rentabilidad real que un inversor habría obtenido.

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Hace más dos décadas que SAN no sube aunque los grandes mínimos locales siguen siendo crecientes, mostrando una ligera tendencia alcista de muy largo plazo. Quedaría todavía margen de caída hasta los 3€ antes de volver a tocar la base de ese canal alcista de largo plazo… pero no tiene por qué volver a tocar ese nivel antes de rebotar (asumiendo que la tesis alcista es correcta).

A más corto plazo, el siguiente gráfico de velas semanales nos muestra un relevante rebote la semana pasada, que podría marcar el inicio de un rebote mayor, en paralelo con esa recuperación Macro global y tipos que si bien no tienen por qué subir fuerte, podrían dejar de caer.

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En torno a los 3,5€ parece confirmarse un importante soporte de medio plazo sobre el que asentar una recuperación que podría llevarle hacia la zona de los 4,5€… o más.

La cuestión de fondo es que a estos niveles el riesgo bajista debería ser limitado ya, salvo que entremos en un escenario “cisne negro”, del que todo inversor debe protegerse siempre (hay diversas maneras de hacerlo). Sobre esta base del riesgo bajista limitado, también podemos plantear un escenario de rebote que podría incluso superar la zona de los 5€. El TIMING podría ser interesante, después del velón blanco de la semana pasada, lo cual tendría importantes consecuencias sobre el IBEX y los índices europeos en general. Vamos a plantear una estrategia con vencimiento dic-2020 de forma que tengamos todo el año por delante para ver si se materializa o no ese escenario de rebote mayor en la banca europea.

SUBYACENTE: SANTANDER (SAN). - VENCIMIENTO: 18-12-2020

VENDER 1 PUT STRIKE 3,54 POR 0,28 (ingresamos 28€).
(la horquilla actual es 0,27 x 0,31).

COMPRAR 1 PUT STRIKE 2,95€ por 0,11 (desembolsamos 11€).
(la horquilla actual es 0,09 x 0,12).

COMPRAR 1 CALL STRIKE 4€ por 0,19 (desembolsamos 19€).
(la horquilla actual es 0,16 x 0,20).

TOTAL: desembolsamos 2€ más las comisiones.

Nota: he tomado los precios a una distancia de un céntimo del extremo de la horquilla.

Recordar que el subyacente de cada opción son 100 acciones. Es decir, al comprar UNA CALL strike 4€ adquirimos el derecho a comprar 100 acciones del Santander a 4€ cada una (desembolsando 400€). Y al vender UNA PUT 3,54€ nos comprometemos eventualmente a tener que comprar 100 acciones del SAN a 3,54€ (en caso de que su cotización esté por debajo, porque en ese caso el comprador de la PUT ejercería su derecho de vender esas 100 acciones a 3,54€).

Recordad también que SAN pagará dividendos a lo largo del año, en principio en torno a 0,17€, que se traducirán en una caída equivalente en el precio de la acción.

RIESGO.

La venta de la PUT 3,54€ nos compromete a la compra de 100 acciones de SAN a ese precio (si la cotización cae por debajo). Pero la compra de la PUT 2,95€ nos da derecho a vender 100 acciones de SAN a 2,95€ (si la cotización cae por debajo de ese nivel). Por lo tanto, si la acción de SAN no se mueve al alza, y cae por debajo del importante soporte en torno a los 3,5€, tendríamos pérdidas hasta el límite de los 2,95€. Nos cubrimos del riesgo de crack o cisne negro en el valor.

Hasta los 3,54€ tenemos un margen de caída del 7% y pico, pero hay que tener en cuenta que una parte de eso lo consumirá el pago de dividendos (puesto que la cotización cae en el día del pago del dividendo en la misma cuantía que ese dividendo). En cualquier caso si la caída es moderada, inferior al 7%, la estrategia no da pérdidas a vencimiento.

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Pero en un escenario muy bajista, la pérdida máxima sería de 3,54 - 2,95 = 0,59€ por cada una de las 100 acciones, es decir, 59€ de pérdida máxima, a los que habría que sumar los 2€ de desembolso inicial por la realización de la estrategia, o sea, 61€ en total. (más las comisiones).

A partir de aquí, cada cual decide el tamaño de su operativa: si estamos dispuestos a arriesgar 610€, podemos comprar y vender 10 opciones en cada una de las tres patas de la estrategia. Sobre un capital asignado de 10.000€ estamos hablando de una pérdida máxima del 6,1%.

Para que esta pérdida máxima del 6,1% se produjera, la cotización del SAN debería caer un -23% desde los niveles actuales. Si la cotización cayera un -50% desde los niveles actuales, la pérdida de la estrategia seguiría siendo del -6,1%. Es decir, la pérdida máxima potencial está acotada.

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¿Estás dispuesto a perder también un -23% con el mercado en caso de escenario bajista? Pues no tienes más que multiplicar por 4 el volumen de la estrategia, sobre ese mismo capital asignado de 10.000€. En ese caso, la caída máxima sería del -6,1% x 4 = -24,4%, es decir, 2.440€ de pérdida sobre los 10.000€ “invertidos”. Si la cotización se desplomara más allá de ese nivel, la estrategia ya no daría más pérdidas. 

A cambio de este riesgo mayor, también se potenciaría mucho el beneficio en caso de escenario alcista.

BENEFICIO.

La estrategia se basa en la venta de un PUT SPREAD con strikes 3,54€ (put vendida) y 2,95€ (put comprada, que funciona como seguro de cobertura frente a “cisnes negros”). Sobre esa venta de un put spread alcista, se construye una pata alcista especulativa que consiste en la compra de una CALL OTM, con strike de 4€ (que se sitúa a menos de un 5% de los niveles actuales).

En la versión estándar planteada, donde se realiza UNA estrategia por cada 10.000€ asignados, ganaríamos todo lo que suba la acción por encima de 4€, sobre una “inversión” de 100 acciones. En la versión agresiva, donde multiplicamos todo por 4, ganaríamos lo equivalente a tener 400 acciones compradas.

Por ejemplo, si la acción subiera hasta los 4,6€, ganaríamos 600€ en la versión estándar (un 6% de rentabilidad), y 2400€ en la versión agresiva (un +24%) de rentabilidad. A comparar con el +20% que debería subir la acción desde los niveles actuales hasta los 4,6€.

Pero lo interesante es que si Santander rebota más allá, los beneficios no tienen tope. Si sube hasta 5,20€ por ejemplo, la rentabilidad de la estrategia sería de un 12% y un 48% en las versiones normal y agresiva respectivamente. ¿Es una locura plantear este escenario alcista? Ahí es donde cada cual debe decidir cuál es el escenario que le parece más razonable.

Os dejo para terminar con el gráfico a vencimiento y el enlace a la calculadora de opciones con la estrategia planteada. 

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Nota final: la estrategia se plantea a vencimiento, pero si se produjera un rebote fuerte durante los próximos 3 meses por ejemplo, siempre se puede cerrar la estrategia antes de vencimiento y recoger beneficios sin tener que esperar más. De hecho, ésta es la idea siempre que se plantea una estrategia...

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Este artículo tiene 4 comentarios
mucho tiempo ;)
Es la pregunta del millón. Como mínimo 3 meses. Es decir, tenemos como mínimo 3 meses desde que se marca un máximo histórico y antes de que empiece "la caída grande", normalmente asociada a una recesión. Y te diría que hasta 2 años... suponiendo que hablemos de un techo de mercado generalizado.
En resumen, es un concepto mucho más complejo de lo que se suele pensar... pero muy útil para no intentar siempre anticiparse.
saludos !
11/02/2020 14:30
Doy mi opinión ya que tengo un venta de put de 2,9 a vto largo. Yo estoy bastante mosqueado valorando dónde está el dax y hasta dónde puede subir de modo que día que sube un poco día que me pienso si cerrarla anticipadamente...
Las anteriores subidas serias eran con el dax arrancando desde abajo y potencial recorrido, ahora yo le veo que día que pasa y sube es un día menos que queda para recortar.
Esperaré seguramente porque creo puede subir a 4 pero me temo que me podrá la impaciencia o pensar que en un recorte se irá de nuevo por debajo de 3,5...
Saludos.
11/02/2020 17:18
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