Finalmente parece que Ucrania y Rusia firman un alto el fuego, lo que posibilitó que los mercados europeos mantuviesen las subidas de primeras horas de la sesión. No obstante, a pesar de ser niveles claves de resistencia era difícil pensar que hoy se confirmase esta ruptura y mantuviésemos las alzas. La clave está en la reunión del BCE. Los inversores no se atreven a tomar posiciones a pesar del cierre de los índices por encima de las resistencias que comentamos el martes (9.850 del Ibex, 3.200 del Eurostoxx, 9.550 del Dax, 20.600 del MIB 30 italiano entre otros). Y es que cabe la duda de que Draghi defraude las expectativas que se ha formado el mercado tras su comparecencia en Jackson Hole.
El gráfico que mejor muestra la situación es el intradiario del Ibex 35. Hemos roto la línea que une los últimos máximos del año pero nos mantenemos en el sitio y por abajo el 10.800 se convierte en una zona muy peligrosa. Un cierre por debajo del 10.800 significaría no sólo que la ruptura de ayer ha sido en falso, sino que sería perder la línea que une los mínimos (línea roja) desde los mínimos de agosto. En caso de ocurrir esto, los inversores volvería a esperar un nuevo cierre sobre 10.800 o bien recortes hasta la zona de 10.400 para volver a tomar posiciones en nuestro índice. Algo similar ocurre con el resto de índices europeos.
Pero, ¿Qué descuenta el mercado sobre la rueda de prensa de Draghi? Cómo decíamos hace unos días sólo 6 de las 57 casas de análisis pronostican una bajada de tipos al 0.05%. El resto que los mantendrá. Tampoco se descuenta claramente que anuncie un QE a la americana, aunque sí que hay muchos analistas que piensan que habrá un discurso de Draghi en el que rebajará expectativas de inflación y crecimiento en la Eurozona y dejará claro en sus declaraciones la posibilidad de un QE real antes del cierre de año o primer trimestre de 2015 (Un sondeo de Reuters indica que existe una posibilidad del 40% de que el BCE realice compras directas de bonos soberanos para marzo del próximo año).
Lo más probable es que el BCE espere evaluar el impacto de su nuevo programa de créditos de cuatro años. De acuerdo al plan anunciado en junio, los bancos pueden tomar prestado hasta 400.000 millones de euros entre septiembre y diciembre, e incluso más el próximo año si las instituciones mantienen fluyendo el dinero a la economía real. Mientras tanto, será el poder de su palabra, el que mantendrá las expectativas de actuación en todo lo alto y provocará que el mercado actúe por él.
Además, no parece que una bajada de tipos mejore las expectativas de inflación. En el siguiente gráfico se aprecia cómo las expectativas de inflación a un año vista (línea amarilla del futuro SWAP euro inflation a un año) sí que ha reaccionado al alza en las rebajas de tipos de 2.011, 2.012 y 2.013, pero las bajadas de tipos del 0.5% al 0.25% y del 0.25% al 0.15% desde final del año pasado no han servido para reactivar las expectativas. Es más este verano con la debilidad de los datos macro europeos y la bajada del precio sobre todo de energía, el SWAP a un año sobre expectativas de inflación ha perdido los mínimos del año del 0.75% yéndose a niveles no vistos desde 2009, lo que provocó que el 15 de agosto (día que perdió el 0.5%) Draghi tuviese que pronunciar su discurso de un giro de las políticas restrictivas en Europa (primera vez que hablo claramente de la preocupación por el desempleo europeo) y dejar claro que los tipos seguirán bajos durante mucho tiempo. Enel gráfico se muestra cómo estas palabras provocaron un repunte de expectativas de inflación similar al que se produce en el inicio de un recorte de tipos.
En el gráfico anterior la línea blanca es la de los tipos de intervención del BCE. Se aprecia cómo es la línea amarilla (expectativas a un año de inflación) la que suele adelantar los movimientos del BCE. Se aprecia muy claro en el inicio de 2011. Fue superar las expectativas de inflación a un año el nivel del 2% y precipitarse el BCE con dos subidas de tipos del 1% al 1.5% para conseguir contenerlas rápidamente. Hoy no sólo las expectativas de inflación a 1 años están en mínimos sino que ocurre con las expectativas a plazos mayores.
Curiosamente, en el siguiente gráfico que analizo las expectativas a 1 año (línea verde), a 5 (línea amarilla) y 10 años (línea malva), se aprecia que justo este mes de agosto perforaron a la baja niveles claves del 0.5%, 1% y 1.5% respectivamente, obligando a que Draghi fuese más agresivo en su mensaje.
Hasta que no veamos, sobre todo el plazo de 5 y 10 años situarse entre el 1.5% y 2%, debemos tener claro que Draghi seguirá siendo agresivo en sus mensajes. Esto a corto plazo es positivo para la renta fija y menos positivo para la renta variable. No hay miedo real a un repunte de tipos a corto plazo. Por tanto, entendemos que la renta variable europea seguirá en un terreno más lateral con los inversores aprovechando los recortes para comprar y las subidas para reducir riesgos, esperando, al igual que Draghi, los efectos del programa de titulización de créditos en la economía real. La marcha de estos créditos sí que nos dará visibilidad sobre la renta variable europea a largo plazo. Mientras, en el corto plazo nos ceñimos al gráfico del Ibex. No parece que las declaraciones de Draghi provoquen grandes giros de mercado al alza o a la baja. Mantendrá un discurso agresivo que haga al mercado formarse expectativas claras de una actuación contundente si la situación empeorase.
En cuanto a los bonos, estamos viendo un repunte de las tires estos últimos días fruto precisamente del enfriamiento de expectativas que se habían formado los inversores tras Jackson Hole. En el siguiente gráfico se aprecia el repunte de los tipos de los bonos españoles en los principales plazos. No obstante, entendemos que la tendencia a la baja no peligra, sobre todo en los plazos largos. Si continúa el repunte, los inversores volverán a comprar a sabiendas del paraguas del BCE. En los cortos (en malva el 2 años y en verde el 3 años) sí que parece que no queda mucho recorrido puesto que en agosto habían alcanzados rentabilidades cercanas al 0.1%.
Estupendo análisis Miguel Ángel. Tengo una pregunta y un comentario.
Según tu opinión, ¿qué variables o datos o hechos son los que afectan de forma más clara a las expectativas de inflación a un año?
Lo segundo, que no termino de entender es que dices que el nuevo giro más acomodaticio del BCE es bueno a corto plazo para la renta fija pero no para la bolsa. No lo termino de entender. La bolsa suele subir mucho con inflación muy baja y sube cuando hay expectativa de política monetaria acomodaticia. ¿Por qué dices que no es buena para la bolsa corto plazo?
Saludos
Gracias Hugo. La verdad es que son muchísimas las variables que afectan a las expectativas de inflación. En europa con déficit energético, los precios de la energía siempre influyen. Ultimamente cobra importancia los precios de los salarios, desempleo etc que provocan que la demanda interna no termine de recuperarse. El Tipo de cambio también afecta, pero no tiene efectos hasta al menos dos, tres o cuatro trimestres a posteriori. Este verano lo que más ha perjudicado ha sido las expectativas de crecimiento futuro (sobre todo indicadores adelantados de Alemania y Francia).
En cuanto a lo de que a corto no es tan bueno para las bolsas es por lo que vengo comentando últimamente. La renta variable va ganando atractivo para los inversores como alternativa a la renta fija. Todo lo que sea dar un recorrido adicional a la renta fija, le quita atractivo a corto a la renta variable. A medio plazo, estoy convencido de que todo lo que ocurre hoy es positivo. Baja inflación, balances saneados, financiación en mínimos históricos y expectativas de crecimiento global cercano al potencial son las principales bazas para la renta variable a medio plazo. Pero insisto en que los inversores más conservadores no verán claro que hay que meter algo de renta variable en las carteras hasta que no aprecien que con la renta fija también se puede perder.
Muchas gracias.
El gráfico de la expectativa de inflación y los tipos, es un claro ejemplo de que es el mercado quien tiene el control sobre todas las cosas. Me lo guardo porque es buenísimo.
Sobre lo segundo, yo no veo tan claro que existe una "competición" de capitales entre RF y RV. Al fin y al cabo lo que mueve la bolsa no es el volumen de dinero que hay sino la urgencia de los operadores. Si pocos quieren vender y pocos quieren comprar pero tienen mucha urgencia en comprar los precios subirán. Personalmente me he vuelto un poco más alcista aún que hace un mes.
Saludos y gracias por los fantasticos análisis.
Al final si que ha tomado medidas XD .Draghi ha decidido dar a los bancos dinero al 0,05% y quedarse con los activos dudosos de los que esta quiera desprenderse, al BCE le da exactamente igual la tasa de morosidad de estos activos y está inyectando liquidez al mercado de forma masiva tal como yo lo veo esto es muy positivo para la renta variable.
Despúes de años de restricción crediticia y de bajada de los salarios y desocupación una inyección de dinero como esta unida a la competitividad ganada en España por los menores costes laborales y a la bajada del euro es muy muy positivo para los bancos y para las empresas exportadoras que son las que dominan el Ibex. Desde mi punto de vista la inflación comenzara a subir cuando estas medidas lleguen a la economía real. No entiendo porque esto debería ser positivo para la renta fija cuando Draghi ha asegurado que mantendrá los tipos de interés en mínimos el tiempo que haga falta para que la economía se recupere y que está dispuesto incluso a realizar otro QE de ser necesario.
PD: el consenso de analistas de bloomberg es malisimo para predecir cambios en las políticas de los bancos centrales, creo que es mucho más conveniente escucharlos directamente y formarte tus propias opiniones.
Un saludo
Totalmente de acuerdo con tu comentario Andrés. Ha sido una sorpresa muy positiva para el mercado la reunión del BCE. Debería servir para alejar los temores de deflación en Europa, lo que le da buen soporte a los activos de riesgo
Buen artículo.
Os comento mis impresiones. La inflación se mantendrá baja mientras el dinero no llegue a la calle. Por mucho que haya liquidez mientras no comience a circular no subirán los precios. Las medidas serán expansivas y poco a poco surtirán efecto. Y si no el paso del tiempo lo hará. Este período alcista será probablemente moderado al principio para luego, conforme la confianza y los resultados acompañen, subir más claramente. La renta fija, con lo que ofrece hoy día, es infrautilizar el dinero, con lo que rotarán hacia la renta variable.
Como he comentado otras veces, es un buen momento para ir comprando títulos de empresas serias y potentes que aún están baratas. Luego el mercado se dará cuenta de ello pero ya habrá pasado la oportunidad óptima.
Lo dicho, tiempos para ser un poco más valientes y asumir riesgos.
Un saludo.
