El patrimonio menguante y creciente del mercado continuo

Una empresa que logra aumentar año tras año su patrimonio neto constituye, sin dudas, una entidad capaz de capitalizar sus ganancias “creando valor para el accionista”, tal como estilan todos los informes anuales de nuestras cotizadas (lo creen realmente o lo destruyan). El informe final de cada mes de la Cartera Value suele versar sobre algún tema de carácter general pero directamente relacionado con las empresas de nuestro atribulado mercado continuo. Uno de ellos trató sobre el ratio precio valor contable, PVC, dado que grupos de compañías adquiridas a relaciones moderadas o bajas del mismo solían arrojar de media una rentabilidad mejor que otras combinaciones compradas a ratios PVC más elevados.

A tal fin ofrecimos al suscriptor de la Cartera Value una panorámica del valor contable por acción de todas las empresas del mercado continuo a cierre del ejercicio del 2014 con una indicación simple y somera acerca de si la evolución de tal valor neto por acción había sido positivo o negativo durante el período comprendido entre el 2007-2014. Ocho ejercicios constituyen un período de tiempo lo suficientemente significativo como para determinar si una entidad había sido capaz de aumentar de manera creíble su patrimonio neto. Excluido el sector financiero, las empresas extranjeras y las OPVs del 2015 nos propusimos determinar el valor contable neto por acción de cada empresa del mercado continuo a través del siguiente procedimiento usando como ejemplo a CIE Automotive:

Tras esta primera y básica corrección que no todos siguen efectuábamos la siguiente:

Como no hay dos sin tres también añadimos un importante factor de corrección, según los casos, para nuestras cotizadas debido a que la experiencia de muchos años y contabilidades examinadas nos indica que la tendencia a sumar y engordar, esto es sobrevalorar los activos, predomina con carácter general sobre el principio de prudencia valorativa:

Quiet Investment no es partidario de los extremos pero sí del caminar con cuidado. De ahí que justificáramos este prudente recorte de la siguiente manera:

Vista desde esta perspectiva el valor contable neto de las distintas compañías del mercado continuo procedimos a proporcionar al suscriptor un cuadro referente a cada segmento de mercado para hallar la relación precio valor contable de todas las empresas. Éste es el del Ibex Medium Cap antes de su última modificación, a fecha de 18 de abril de 2015:

Para este caso, la del Ibex Medium Cap, los resultados eran positivos. Así, un 27% de sus miembros no habían logrado aumentar su patrimonio neto en el período de referencia, 2007-2014. Applus y Logista empezaron a cotizar en el 2014 así que la evolución de su patrimonio neto comprende sólo dos ejercicios, el 2013 previo a la OPV y el 2014, año efectivo de su salida a bolsa. Con tan poco tiempo la evolución de sus patrimonios netos no nos dice gran cosa pero por ahora es positiva y negativa.

En el IBEX35 el 69% de las empresas habían conseguido aumentar su patrimonio neto, unas más y otras menos, a lo largo de estos años. En la mediana capitalización,Ibex Medium Cap, era el 73%. Sin embargo, el Ibex Small Cap arrojaba resultados desoladores: el 72% de sus componentes se habían despatrimonializado desde el 2007 hasta ahora y el 53% de aquellas empresas que no pertenecían a ningún segmento en concreto de cotización, lo que llamamos el resto del mercado continuo, habían seguido el mismo camino. Evidentemente, todas las compañías suspendidas de cotización, algunas de ellas en fase liquidativa, presentaban patrimonios netos negativos, al igual que tres empresas del Small Cap y cuatro del resto del mercado continuo.

No quiere decir lo anterior que la inversión en entidades de pequeña capitalización no sea recomendable o rentable a largo plazo pero sí constituye una clara señal de aviso acerca de las dificultades inherentes que acechan a las empresas pequeñas cuando los vaivenes macroeconómicos soplan en contra. De la misma manera hay que tener en cuenta que el ratio PVC debe ser contextualizado para cada tipo de empresa pues varía mucho en función de las necesidades de capital de una entidad. Por otro lado, las compañías de éxito suelen mostrar ratios PVC elevados puesto que el inversor está dispuesto a abonar un sobreprecio por los activos netos debido a la mayor rentabilidad de los mismos o a las expectativas de mayores beneficios futuros. Por todo eso y otras razones varias no olvide nunca lo siguiente: