“Economic is an art, is not a science”
Hace unos días Hugo Ferrer me planteo la siguiente imagen publicada en Bloomberg. Dicha imagen iba acompaña de una noticia en la que se comentaba una posible corrección en el Dollar index a consecuencia de la primera subida de tipos de interés por parte de la FED.
Para poder comprender los grandes movimientos que se producen en el mercado de divisas primero hay que comprender las causas que provocan dichos movimientos. De esta forma, analizaremos las causas que provocan los movimientos en el mercado FOREX, para después llegar a conclusiones de la situación actual.
Primero y para aquellos que no lo conozcan, el dollar index es un índice que mide el valor del dólar americano con respecto a una cesta de monedas extranjeras. Cada moneda extranjera tiene un peso o ponderación distinta:
Euro (EUR): 57.6%, Yen japonés (JPY): 13.6%, Libra esterlina (GBP):11.9%, Dólar canadiense (CAD):9.1%, Corona sueca (SEK): 4.2% y Franco suizo (CHF):3.6%.
La composición del índice solo ha cambiado una vez desde su creación y fue en 1999 con la creación del Euro, sin embargo, el peso relativo de esas economías en la cesta sigue siendo el mismo y explican gran parte de los movimientos del índice.
Los factores que afectan a la valoración de una moneda en el mercado de divisas son los siguientes:
Inflación
Uno de los factores que afecta a la valoración de una divisa con respecto a otra (en el mercado forex siempre se entiende el valor de una moneda con respecto a otra u otras, nunca de forma aislada) es el diferencial de inflación.
Si ante un mismo producto un país A tiene precios más altos que un país B, el país A perderá competitividad. De esta forma, nos será más barato en términos relativos adquirir el bien en el país B que en el país A y a través de la balanza comercial, la divisa del país B al ser más demandada se apreciará y la divisa del país A se depreciará.
A modo de ejemplo, el Dollar index hizo suelo en su precio de cotización en 1979 cuando la variación anual de la inflación subyacente llego a su punto álgido, 12,42%.
Vemos como dicha relación mantiene una correlacion elevada en el periodo señalado, sin embargo, dicha correlación no se mantiene a lo largo del tiempo debido a la influencia de otros factores.
Renta real per cápita.
La renta real per cápita de una sociedad influye en la valoración de una divisa en cuanto que si los ciudadanos de un país X son más ricos que los de un país Y, sus importaciones tenderán a aumentar más en términos relativos que sus exportaciones y como hemos visto anteriormente, se demandará divisa extranjera y se venderá moneda local a través del comercio exterior.
Como podemos observar en el gráfico siguiente, dicha relación teórica se cumple pero de forma muy vaga, no siendo un indicador fiable para tomar decisiones de inversión.
Más adelante veremos que si existe un patrón que se repite de forma recurrente a lo largo de los años pero será por otro motivo.
Diferencial de tipos de interés
El principal driver de todos los movimientos en el mercado de divisas es el diferencial de expectativas en los tipos de interés. Las grandes tendencias que se ven dentro del mercado FOREX son debidas principalmente a la divergencia entre políticas monetarias de los diferentes países, a lo largo de estos años lo hemos visto en diferentes ocasiones.
Mientras la FED inicio su programa de retirada de estímulos y normalización cuantitativa, diferentes países han continuado o iniciado sus procesos de políticas monetarias laxas.
- USDJPY ( Inicio de programas de Expansión cuantitativa por parte de Japón )
EURUSD ( Bajada de tipos de interés zona euro y posterior QE e inicio de normalización de política monetaria EEUU)
USDCAD ( Inicio de bajada de tipos de interés en Canadá e inicio de la normalización de la política monetaria EEUU)
Si sumamos la ponderación de estas tres monedas, explicaremos el 80% de la revalorización acumulada por el Dollar índex a lo largo de estos dos últimos años.
Razones psicológicas y sociales
Existen ciertas monedas que tienen un carácter psicológico por diversas razones. Por ejemplo, el Yen japonés en épocas de caídas bursátiles tiende a apreciarse a consecuencia del carry trade, los inversores se endeudan a tipos de interés muy bajos (Japón) e invierten ese dinero en mercados de renta variable con la esperanza de obtener una mayor rentabilidad. Por lo tanto, se demandan otras divisas y se venden yenes. Cuando existe cierta incertidumbre en los mercados financieros, los agentes deshacen sus posiciones; y por tanto, demandan yenes y venden otras divisas.
Otro caso peculiar es el del dólar, el cual, actúa como moneda refugio en los principales crash bursátiles. En el siguiente gráfico tenemos la variación anual de la renta real per cápita y la cotización del Dollar index.
Se puede apreciar como de forma recurrente ante las crisis económicas (bandas grises y amarillas) el billete verde actúa como moneda refugio.
Se ha de dejar claro que la economía no es una ciencia exacta y que a veces, estos factores se contradicen entre sí. Los bancos centrales aumentan los tipos de interés ante subidas de inflación. Los tipos de interés aprecian la moneda local y por el contrario la inflación la deprecia. ¿De qué forma interpretarlo? En función del contexto general.
Conclusión
Una vez hemos conocido las variables que influyen en el mercado de divisas nos vemos en la disposición de realizar un análisis de la situación actual. De esta forma, vemos como el principal driver de las cotizaciones de los precios es la divergencia de políticas monetarias entre los países. Dicha divergencia el mercado la ha descontado de forma anticipada como hemos comprobado en los gráficos. Por otra parte, el gap entre las diferentes economías, principalmente frente al euro se ha ido cerrando debido a la mejora macroeconómica de la zona euro. Si bien es cierto como cita el artículo que puede que el mercado este “comprando el rumor y vendiendo la noticia” a mi modo de ver una posible corrección en el corto plazo (tres meses) es probable dada la madurez del movimiento, sin embargo, lo vería mas como una oportunidad de compra que como un cambio de tendencia.
Para el que le interese, están son las probabilidades que otorgan los gestores a la subida de tipos de interés en EEUU.
Artículo en Bloomberg:
http://www.bloomberg.com/news/articles/2015-08-13/...
