A pesar de que ayer Donald Trump no defraudó a nadie en la reunión de la ONU, los mercados se mantienen sin reacciones destacables. El euro se mantiene en 1,20 frente al dólar, las bolsas de Estados Unidos siguen en máximos históricos y cerraron la sesión con leves ganancias, y los mercados asiáticos también han cerrado esta madrugada ligeramente en verde. Igualmente, las bolsas europeas han abierto planas esta mañana, donde el Ibex es el único índice que corrige (un 0.40%) afectado por las caídas de Inditex que se producen tras presentar magníficos resultados (eso sí, se han visto afectados al pasar los ingresos a euros). En cuanto a la renta fija, también tenemos bastante tranquilidad, continuando el estrechamiento de las primas de riesgo que se inició hace unas semanas y el bono alemán estabilizándose en torno al 0.45% tras haber subido 15 p.b. en sólo unas sesiones (cotizó al 0.29 el pasado día 8 de septiembre).
A priori, las sesiones de ayer y hoy podríamos considerarlas como un descanso en el rebote iniciado hace un par de semanas en la mayoría de activos de riesgo. Y este descanso o posible toma de beneficios se hace bajo la excusa de la reunión de esta tarde de la FED. Todo el mundo da por sentado que hoy no habrá ninguna decisión sobre los tipos de interés, pero estaremos muy atentos al mensaje de Yellen a partir de las 20h00. Y es que este verano varios miembros de la FED han sembrado dudas sobre la velocidad de subidas de tipos, admitiendo que quizás ha sido demasiado rápida. A principios de ejercicio, la FED contaba con un mayor gasto fiscal del nuevo gobierno, así como la rebaja de impuestos a empresas y ciudadanos, por lo que tenían que luchar con el previsible aumento de la inflación y se aventuraron a pronosticar tres subidas de tipos este año. Ya han realizado dos subidas y desde hace semanas, la tercera subida quedaba muy en entredicho ya que las tasas de inflación subyacente están corrigiendo en los últimos meses (la subyacente ha pasado del 2.30% en enero al 1.70% actual), y cada vez hay más dudas sobre la capacidad de Trump de cumplir sus promesas electorales.
Hace unas semanas, el consenso del mercado no contaba con subidas de tipos para este año y lo retrasaba al segundo trimestre de 2018. Sin embargo, el mercado cambia muy rápido y los últimos datos macro que está publicando Estados Unidos le están dando la razón a la FED de que el enfriamiento del primer trimestre era puntual. Desde mediados de junio, los datos macro están sorprendiendo positivamente, tal y como se aprecia en el indicador de sorpresas macro elaborado por Citigroup. El mercado inmobiliario crece a tasas muy altas, el desempleo en mínimos, y los datos de PMI manufacturero y servicios recuperándose claramente de la corrección vivida en 2016, sin olvidar los índices de confianza del consumidor en zona de máximos, hacen prever que los próximos datos del PIB serán muy positivos. El resumen es que el PIB del segundo trimestre se ha ido revisando al alza hasta el 3%, frente al 1.4% del primer trimestre y 2.10% del cuarto trimestre.
Evolución del Índice de sorpresas macro de Estados Unidos.
Esta revisión alcista de la macro coincide con el nuevo repunte de las expectativas de inflación, que está llevándose con ella al alza a la rentabilidad de los bonos de Estados Unidos, tal y como veíamos la semana pasada. Actualizo el gráfico de entonces y vemos que la TIR de los bonos (sobre todo el cinco años en verde) ha repuntado claramente en los últimos días.
Tras esta mejoría de la situación, el mercado vuelve a adelantar la próxima subida de tipos de interés. Si vemos lo que anticipan los futuros, de nuevo el escenario más probable vuelve a ser el de subida de tipos (53,2% frente al 46.8% de mantenerlos). En el gráfico se aprecia la fuerte correlación estas últimas jornadas con el repunte de las expectativas de inflación.
Así pues, las declaraciones de Yellen serán claves. Si dice que la mejoría macro será sostenible en el tiempo y que será necesario acomodar los tipos a esta situación, subirá la probabilidad de que en diciembre haya otra subida de tipos. Los bonos deberían corregir (subir la TIR), el dólar fortalecerse, y las bolsas deberían continuar la senda alcista. Pero son muchas las incertidumbres sobre lo que pueda decir Yellen. Los últimos huracanes en la costa este de Estados Unidos pueden afectar considerablemente al PIB del tercer trimestre, y se acaba el año y Donald Trump, ahora más preocupado por el conflicto con Corea del Norte, no termina de aprobar la reforma fiscal. Estos son argumentos que la FED podría tener en cuenta en su discurso, ya que podrían afectar a la previsión futura del PIB y, sobre todo, de la inflación.
Otra opción que baraja el mercado para la reunión es la posibilidad de que Yellen anuncie el inicio del Tapering. Quizás la FED no suba tipos pero drene liquidez al mercado reduciendo su balance, es decir, vendiendo bonos de los que ha ido comprando a lo largo de todos los QE que se inventó Bernanke para reactivar la economía. Esta opción sí que podría anunciarla hoy mismo (hay analistas que lo contemplan), aunque la mayoría entiende que lo que hará hoy será anunciar el calendario para iniciarlo. La clave, haga lo que haga la FED, estará en el mensaje. Si deja claro que la economía es muy fuerte y soportará la retirada de estímulos, la reacción lógica debería ser que continuemos la inercia iniciada hace un par de semanas de ventas de bonos, compra de bolsa y revalorización del dólar.
El artículo original se encuentra en el Blog de Unicorp Patrimonio S.V.
(http://blog.unicorppatrimonio.es/)
