Caso Volkswagen: aprovecharlo con opciones sobre BMW

26 de septiembre, 2015 20
NikoGarnier.net - Actuario de formación, he trabajado en BBVA (gestora de pensiones y gestión de activos de la aseguradora), he sido gestor de... [+ info]
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3º en inB
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¿Por qué las noticias graves suelen ocurrir cuando el precio ya apunta para abajo? Es una gran pregunta, con una respuesta lógica: a poco que "alguien" sepa lo que se cuece, y normalmente ese "alguien" tiene pasta y contactos, se notará en el gráfico. Ni es nuevo, ni dejará de ocurrir. Los ejemplos abundan. Y por coger uno especialmente dramático e impactante, yo me pregunto: ¿podría haber habido un ataque terrorista como el 11-S en medio de un mercado vertical marcando nuevos máximos?

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Vamos a lo nuestro: ¿hay oportunidad con el escándalo Vollkswagen (VOW3)?

Lo primero que pensé fue vender PUTS OTM de Volkswagen, es decir, vender opciones de venta cuyo strike o precio de ejercicio esté por debajo de la cotización actual. Expresado de forma más simple aún: con VOW3 cotizando cerca de los 100€, después de haber estado en un máximo de 260€, la idea es vender una PUT 80€ vencimiento diciembre, por unos 3€. (en este enlace tenéis todas las cotizaciones).

¿Qué significa todo esto? Pues en primer lugar, yo he vendido una opción de venta. La persona que me la ha comprado, es la que decide si ejecuta o no ese derecho de venderme (y yo compraría) acciones de VOW3 a 80€. Lógicamente, esa persona sólo ejercerá ese derecho si VOW3 cae por debajo de ese nivel de los 80€. En caso contrario, no pasa nada, y yo me embolso esos 3€, que sobre 80€ representa un 3,75% de rentabilidad, conseguida en tan sólo tres meses.

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Si apuestas a que Volkswagen (VOW3) no quiebre, esta es una excelente estrategia, porque vendes opciones a precio de oro. Utilizando mi calculadora de opciones, puedes ver que esa opción de la que hablo tiene una Volatilidad Implícita (como el VIX), del 65%.

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Es un clásico para los operadores con opciones. Con el gráfico anterior que hemos visto, ese nivel parece más que razonable. Y lo interesante de la estrategia es que VOW3 puede caer un 25% desde los niveles actuales, y seguirías ganando ese 3,75% en pocos meses. Dicho de otra manera: es muy importante combinar el factor tiempo con el factor precio. Si VOW3 rebota, y luego vuelve a caer, pero se queda por encima de 80€, mejor. Si siguen cayendo, pero después rebota y termina en diciembre por encima de 80€, gano igualmente.

Mi opinión es que Volkwagen seguirá vendiendo, y por muy fuerte que sea el impacto en multas y caída temporal de ventas, sólo será un bache que recuperará a medio plazo (y quizá no tan medio).Volkswagen ganó más de 20.000 millones el año pasado (hablo de memoria) y se hablaba de una multa de 18.000 millones, es decir, menos de un año de beneficios, lo cual significa que se recuperaría pronto por este lado.

Pero lo cierto es que no deja de ser una apuesta para lo que necesitaríamos más datos para valorar el impacto que puede llegar a tener en el grupo, no sólo a nivel de multas sino sobre todo de prestigio y reputación. Recordemos que ha estafado en la medición de su contaminación, no en fiabilidad del motor o prestaciones, y por muy inmoral que sea, para un cliente no es lo mismo.

La cuestión es que si VOW3 se hunde de verdad por debajo de 80€ (antes del 20 de diciembre, importante detalle), nos podemos encontrar con acciones de VOW3 en cartera compradas a 80€, con una pérdida del 50% (si se fueran a 40€ por ejemplo).

La alternativa: BMW

Seguramente el mercado está sobre-exagerando, como otras tantas veces. Un ejemplo lo tenemos en este artículo sobre BMW, que se propagó por la red como que BMW también había engañado en algo parecido, cuando en realidad el artículo lo dice bien claro: el coche contamina más porque todas las marcas realizan esos tests en condiciones muy alejadas de la realidad. Es decir, seguramente TODAS las compañías engañan. ¿Por qué se habla de BMW entonces? Pues porque como decía este artículo en Reuters, "el escándalo Volkwagen supone más amenaza para la economía alemana que la crisis griega". Pero de ahí a pensar que BMW se puede ver arrastrada a vender menos (o quebrar), hay un enorme trecho que yo no cruzo.

El jueves BMW cayó un 7% y marcó un nuevo mínimo, para rebotar el viernes un 6%, formando una figura parecida al resto del mercado (mañana haré un repaso técnico semanal del mercado). Esto se suma a una larga corrección previa, y el escándalo Volkwagen podría ser una oportunidad.

Por fundamentales BMW es una compañía fiable, bien gestionada, con capital, familiar, y una excelente imagen de marca a nivel mundial. Es un valor que se puede tener en cartera sin miedo, con horizonte medio plazo. Fue uno de los valores fetiche de Bestinver en 2014, en la era final de Paramés (ver por ejemplo este post), cuando llegaron a tener un 9% de la cartera en BMW, y tras esta caída superior al 30% desde máximos, la tenemos de nuevo a precios de finales de 2013.

Técnicamente, la caída del jueves es una sesión de capitulación: velón negro, sombra inferior larga, y pico de volumen. Muy interesante, sobre todo al ver que el viernes tenemos un gap alcista "como si nada hubiera pasado".

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Por otra parte, en el siguiente gráfico de velas semanales (medio plazo), vemos la importancia del soporte en torno a los 75€. ¿Significa eso que se tiene que parar aquí? No lo sé, no tengo bola de cristal. Pero es una zona relevante donde es probable que no sólo se detenga momentáneamente (como hasta ahora), sino que haga suelo para girar al alza (junto con el resto del mercado).

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Si después resulta que está formando un HCH, cuyo hombro derecho supondría un rebote hacia los 93€, pues ya veremos si nos plantamos solo con eso. La gran ventaja de las opciones es que se derriten con el paso del tiempo: un pequeño rebote, aunque no llegue a los 93€, bastaría para que las PUTs vendidas venzan sin valor, que es lo que queremos como vendedores de opciones.

Los números de la estrategia de opciones BMW

En este enlace tenéis las cotizaciones de las PUTs de diciembre sobre BMW. Ahí podemos ver que la PUT 70€ BMW de diciembre se cruzó el viernes a 2,86€. O sea, si no cae por debajo de esos 70€ (caída del 11% respecto al nivel actual), nuestra rentabilidad sería de un 4% en tres meses (16% TAE).

En la siguiente tabla podemos que este precio conlleva una volatilidad implícita del 45%: no es tanto como Volkswagen (65%), pero tampoco es nada bajo para un valor que suele tener una volatilidad que oscila entre 20-30%. El contagio de VOW3 a BMW es donde puede estar nuestra oportunidad, además de la corrección que ya acumulaba BMW.

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Este artículo tiene 20 comentarios
Claro, porque no existe ningún apalancamiento. Tienes que estar dispuesto a invertir ese dinero en BMW a 70€. Si lo haces para comprar 1000 acciones (invertir 70000€), venderás 10 Put, porque el subyacente son 100 acciones (para 1 opción). Ingresarás 2860€ por la venta de esas Puts, y si BMW esta por debajo de 70 en diciembre, compras. (tu precio neto de compra será 70-2,86=67,14€).
No hay curva de riesgo: si el 20 diciembre BMW > 70€, ganas 2860€, si es <70€, tienes 1000 acciones de BMW en cartera compradas a 67,14€.
Mejor? ;)

Venga, más dudas jeje
26/09/2015 20:32
Niko,me gusta mucho la estrategia,mas después de a ver visto casos como el de BP,con su derrame,y termino en la nada,ademas salir del tema del S and P,en que de diferentes formas todos hablan de lo mismo,retestea agosto o se hunde?con ondas elliot,macd,suelos temporales y si el hombre volverá a la luna o no,cada uno escribe lo que quiere pero seria bueno leer cosas mas diversas de dentro de una caída o no,Trata de ser una critica constructiva,jeeee.y yo soy malo y vago para escribir,pero por ej el sector petrolero dentro de este panorama,perdón la lata pero no se donde podía colocar este consejo,te utilice tu blog,porque tu buscaste BMW dentro de una problemática de VW,saludos y gracias
27/09/2015 20:54
La cuestión es ..es buen precio a largo , nos merece , la pena dejar 67.300 quietos??
Porque yo parto del supuesto peor e incluyo costes ..
Para mi si hay lateral si , si el rebote es fuerte no , la R/R en ese caso seria mejor un largo directamente
El asunto lo entiendo perfectamente , pero ahora mismo el tena coches vete a saber como acaba ..
Me parece buena idea ..yo la practico pero debes de creer en un suelo a años vista o sino un plan B ..
Vender mas putt mas abajo o vencimiento mas lejano, cubrir con otra putt mas abajo
O esperar?? Un poco menos riesgo , menos garantías y tradearla ,con opciones , y para eso por ejemplo es importante la horquilla y sirven las letras ,porque como tu dices adivina como acabará esto
Si no confiamos 100% en la empresa y ahora no es posible , no me gusta la jugada ..y el punto es relevante de eso no hay duda ,pero medido antes del tema diesel
Un abrazo
27/09/2015 11:34
La forma de no apalancar es en efecto el estar dispuesto a comprar acciones de BMW (no de Volkswagen ! ) a un precio muy atractivo. Lo cual no significa que las quieras mantener luego en cartera a largo plazo. Puedes vender CALLs OTM cuando tengas las acciones (por ejemplo una CALL 80€), de forma que si rebota y vuelve al precio actual ganas por tres lados: por la Put vendida inicialmente, por el rebote de la acción y por la CALL vendida.

Hay que tener en cuenta además que est tipo de estrategias se realizan para que en la mayoría de los casos la PUT vendida venza sin valor, es decir, te embolsas la prima y punto. Ese es el secreto de las opciones: el 80% vencen sin valor. Es decir, son productos que venden HUMO, pura ilusión, y en los mercados casi nunca pasa nada, todo es ruido, miedo y euforia. Si sabes detectar cuándo van de farol y cuándo puede ocurrir algo realmente serio, las opciones son un instrumento maravilloso.

Pero entiendo perfectamente tus reticencias y las de otras personas. Si no te convence y no lo ves claro, haces muy bien en mantenerte al margen ! ;)

Abrazo !
27/09/2015 13:31
Lo que no me convence es la estrategia en BMW ahora ..y cono la planteas ..
Si el precio es bueno pues mejor vender a Diciembre 2016: y sino estudiarlo un poco mas y el BW de los vencimientos de la acción
Yo es lo que hago ..casi solamente opciones y el planteamiento no lo veo correcto. ..
Casi vería mejor una estrategia de pares y sino un Spread ..muchas menos garantías y no necesariamente menos rentabilidad

Un abrazo
27/09/2015 13:41
Pues a mí me parece una oportunidad muy buena. BMW es un 'value', con gran imagen de marca. Un valor a tener en cartera, y vender PUTs es una excelente forma de meter valores en cartera.
Estoy de acuerdo en que si quieres ingresar más prima, puedes irte al vencimiento de diciembre 2016. Yo cojo vencimiento cercano porque el valor temporal cae más rápido, y si vencen sin valor, pues repites el próximo trimestre.

Abrazo!
27/09/2015 15:19
Están más baratas por PER, pero no significa que sean mejores...
Lo importante de vender PUTs OTM es hacerlo con valores Premium, con tus valores preferidos, por los que pondrías la mano en el fuego, valores que en realidad quieres tener en cartera. Por eso me gusta más BMW que Renault o PSA...

Saludos!
27/09/2015 15:23
la mano en el fuego a 54 en BMW o por ahi
antes no..y yo tambien ahora mismo miraria antes una francesa o GM mismo que, BMW ..
y si el argumento es tenerlas si o si y crees en un rapido contango, o descenso del BW mejor comprar directamente y un stop o comprar calls

Si crees en ella el dia era el dia del desplome o como mucho el viernes pasado rebotando un 8% a cierre del viernes tus cuentas ya no valen nada
Para explicar el asunto ,,vale pero para nada mas dejo dos graficos de mucho mas cerca y de largo plazo ..en ese se ve bien clarito 54 precio de largo ..y solo seria una acomodacion ..de que depende de como resulte el asunto WW Alemania puede tranquilamente entrar en recesion aunque sea en forma de V ..mucho PIB en juego y mucho empleo ..pero mucho en bienes intermedios, servicios a la industria y claro los inducidos por los trabajadores y sus sueldos ..
En enero BMW tuvo que atizar varios cientos de millones en China a sus concesionarios por no llegar a las ventas previstas o mas bien prometidas
27/09/2015 16:54
Si quieres comprar a 54€, vende PUTs de precio de ejercicio 54€ (del vencimiento que quieras).
Por otra parte, creo que eres muy corto placista si un rebote del 8% en un día te lleva a abandonar una estrategia de medio plazo.
Por lo demás, cuestión de opiniones ;)
28/09/2015 00:10
A mí este gráfico de VOLKSWAGEN me recuerda al de BP cuando tuvo el accidente de su plataforma petrolífera en alta mar.
Por debajo de 100€ me tienta... Es una caída del 61,8% desde el máximo histórico...
Saludos!
28/09/2015 00:13
ultimos dias ..BMW aunque no entre en contango va a reducir el BW o al menos la horquilla ..
si creemos que es un precio de mano en el fuego putt 2017 y a correr
en caso contrario es tradeo y necesitamos plan B por si se va al entorno de 50

Un abrazo
27/09/2015 16:57
Pues mira, lo más sabio en mi opinión sería hacer la mitad de la estrategia a 70€ y la otra mitad a 50€.
Cuando te encanta una empresa y crees que a 70 es un chollo, no te importa que se vaya a 50€, al contrario, te alegras porque puedes comprar más.
La cuestión es que una Venta de PUTs no es una especulación salvaje de corto plazo sino una estrategia de compra a largo plazo. Esa es la clave a entender en toda esta historia.
Pero vamos, me encanta que me des caña y me digas que no estás de acuerdo para nada jeje ;)

Un abrazo!
28/09/2015 00:16
Que soy cortoplacista???
yo te hablo de mirar toda la cadena de opciones y fencimiento INCLUIDOS los de dentro de 15 mesesy soy cortoplacista ..explicamelo porque no lo entiendo

luego 70.000 euros es una cantidad creo que considerable muy considerable Y cortoplacista a 70 poprque a Diciembre y sin cobertura , ni ajuste es un largo y si hay que vender otras 10 en 52 pues son otros 52.000

Con los futuros EN BW es expeculacion y de la dura y si a ti te encanta que baje de 70 a 52 pues a mi no y si lees el libro de Oscar Cavero sabras que el tampoco porque aqui de gestion de capital cero

si alguien tiene una cartera de 1.2 millones como para dedicar un 10% de su cartera a BMW ..y tiene el convencimiento y esta como una cabra como para ponerlas sin ningun tipo de stop adelante adelante

me parece a mi que poner 13 putt a la venta Si es que tiene tanto dinero en %2 daria para comprar con mucho mas descuento muchisimo menos riesgo y muchas menos garantias
Si no pierde y estas convencido de que no pierde los 70 las garantias seran minimas
hablamos para diciembre
la idea es sencilla y valida pero Niko no esta bien planteada no necesariamente lo mejor es lo que planteas ni lo mas rentable , ni por stike ni por vencimiento
yo eso que planteas lo he visto hacer y lo he visto pelear Porque hay que pelear la horquilla ..el jueves vendi una putt diciembre y con el rebotillo del viernes un 30% de rentabilidad y no era la putt en dinero
..asi que si hablamos de rentabilidad..hablamos de rentabilidad

si hablamos de comprar acciones mediante putt ypor convencimiento A corto plazo porque a 3 meses es muy poco tiempo lo hacemos
Y si hablamos de vender volatilidad y llevarnos la prima , no me digas tonterias de que soy corto placista..no!!
soy especulador vendecor de volatilidad y vamos a 18 meses un 8% puede no importar de subida a · meses si y mucho ..
y aqui estamos para intentar sacar unos euros, no para medirnosla

un abrazo
28/09/2015 16:10
Vamos por partes:
1- He dicho que eres corto placista porque un rebote de un día te lleva a concluir que ya no te interesa la estrategia y que mis números "no valen nada". Si vas a medio-largo plazo, lo que ocurra en una sola sesión no te puede modificar la estrategia.

2- He dicho que se puede hacer la mitad a 70 y la otra mitad a 50, así que no serían 70.000 ahora y 50.000 luego, sino 35000 + 35000.
Por otra parte, es un ilustración de un concepto básico: trocear las entradas y salidas, que es el a-b-c de la gestión del riesgo.

3- Si te molesta que baje de 70 a 52 es que efectivamente es especulación pura y dura. Si no, como dice Warren Buffet (y no Oscar Cavero, que no sé quién es), hay que alegrarse cuando un valor "value" sigue cayendo, para comprar más. Pero claro, si has llenado la buchacha en tu primer disparo y no te queda liquidez...
La clave, como he dicho desde el principio, es que elegimos un valor en el que confiamos a tope (BMW). E insisto: operar con opciones no tiene por qué ser especulativo, al contrario. De hecho esta estrategia de venta de Puts OTM es para hacer cartera de medio-largo plazo.

4- ¿Quién ha dicho de poner un 10% de la cartera? No he hablado de porcentajes nunca. He puesto números redondos que cada cual debe adaptar a su cartera y su perfil. En cuanto al stop, me vuelve a recordar a la operativa corto placista, que quieres que te diga... Los value y otros inversores de medio plazo, operamos sin stop... justamente porque vamos gestionando no solo una posición, sino una cartera global, como un todo, ajustando ponderaciones y realizando protecciones con opciones...

5- la put que vendiste el jueves, con un 30% de rentabilidad gracias al rebote del viernes, es un nuevo ejemplo de especulación de corto plazo...

6- Por supuesto que puedes no estar de acuerdo ni por strike ni por vencimiento, ni con la estrategia en su conjunto, faltaría más ! Para mí la estrategia es buena porque estamos en caída fuerte, la volatilidad es alta, y BMW lleva varios meses cayendo. Claro que hace falta que mi análisis técnico de BMW te parezca convincente...

Vender theta (valor temporal) y volatilidad alta es lo correcto. A 3 meses de vencimiento todavía mejor, porque la theta se funde más rápido en el último mes de vencimiento, aunque nada te impide coger un vencimiento más alejado (el concepto viene a ser el mismo).

Con la caída de hoy tenemos la Put 68€ (dic) a un 48% de Volatilidad implícita, la vendes por 3,26€ (incluso tragándote una horquilla de 30 céntimos), y tu precio neto de compra sería 65€.

Me da la sensación de que tienes miedo, mucho miedo, de que una venta de put de diciembre se te ejecute, y te veas con acciones que no quieres tener. Por lo tanto, son dos cosas importantes:
1- en realidad no te gusta BMW
2- sientes mucho miedo ante la caída del mercado.

Pero como digo, es mi opinión.
Y yo no estoy enfadado contigo a pesar de que tus argumentos tampoco me han convencido ;)

Un abrazo !
28/09/2015 16:43
primero fallo mio
Te he dicho Oscar Cavero y te queria decir
Oscar Cagigas
segundo corto placista vender una putt y que pierda un 30% en un dia y realizar beneficio ..eso sera muchas cosas pero no es cortoplacista es un 30% de beneficio
miedo no !!
todo lo que has dicho afectara en mucho mayor grado y a nuestro favor en la putt de 52 para diciembre
Tu analisis me parecere correcto antes del caso wolkswagen , pero eso de que ya lleva mucho cayendo ..no se que opinaria Taleb sobre eso

Stop hay que ponerse siempre ..en opciones tambien
me dices que compras putt como proteccion y en una venta de PUTT no!!
yo me suelo equivocar y me imagino que a ti tambien te pasara de vez en cuando


Un abrazo
28/09/2015 17:41
jeje pues claro que me equivoco. La última vez fue este verano ;)

Un 30% no es ni mucho ni poco si no lo contextualizas. Las opciones se pueden mover un 30 y un 230% en un día, y eso justamente es especulación salvaje, porque no especulas con el subyacente, sino con el propio precio de la opción. ¿Vendes una put para recomprarla a los dos días un 30% más barata ó vendes una put para ir ingresando poco a poco valor temporal hasta vencimiento? Esta estrategia que planteo es a vencimiento, por eso entre otras cosas, elijo vencimiento diciembre.

Como dices, en diciembre veremos !
Aunque pase lo que pase, eso no significará ni que yo sea malo y tú bueno, ni lo contrario.

abrazo !
28/09/2015 18:14
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