COMENTARIO GESTIÓN METAVALOR 3er TRIMESTRE 2014
La evolución del valor liquidativo de Metavalor F.I. ha sido negativa en el tercer trimestre de 2014, anotándose un -6,33% y alcanzando su valor liquidativo los 400,98 euros. En este periodo, su índice de referencia, el Índice General de la Bolsa de Madrid (I.G.B.M.) perdió un 1,2% situándose en los 1.104,62 puntos.
A más largo plazo, la rentabilidad anual de Metavalor F.I. en los últimos 5 y 10 años ha sido del 2,68% y del 7,73%, para un acumulado del 14,17% y del 110,64% respectivamente. Esta rentabilidad supera anualmente a la de su índice de referencia en un 6,1% y en un 4,8% en los plazos anteriores mencionados.
En este tercer trimestre, ha destacado positivamente Jazztel (+23%), compañía que incorporamos en el fondo a principios del mes de agosto y que ha recibido una oferta de compra por parte de su competidora Orange.
En el lado negativo, han tenido peor comportamiento valores como CAF (-24,2%), Miquel y Costas (-23,2%) o Altia (-14,3%). En el caso de Altia y Miquel y Costas mantenemos nuestras inversiones o incluso hemos aumentado alguna con estas caídas, al entender que la calidad de estos negocios no ha variado en el periodo. En cambio hemos reducido sensiblemente nuestra valoración en CAF debido al deterioro financiero de la compañía.
En cuanto a movimientos significativos en la cartera del fondo, destacar la entrada en cartera de Jazztel y Applus. La primera es uno de los cuatro principales jugadores del mercado español de telecomunicaciones. La compañía cuenta con una posición privilegiada en el sector en España y se encuentra perfectamente posicionada para seguir desplegando su red de fibra por todo el país y poder alcanzar los 7 millones de hogares en los próximos 3 años. A pesar de haber recibido una oferta de compra por parte de Orange, seguimos pensando que Jazztel es una empresa con una situación financiera sólida, competitivamente bien posicionada y bien gestionada por lo que pensamos que la empresa sigue manteniendo un potencial superior a los 13 euros de la oferta. Hemos vendido solamente una parte de la posición en la compañía debido a la subida de precio y de momento permanecemos en la compañía con una posición cercana al 3% del fondo.
Con respecto a Applus, se trata de una empresa española líder en la industria de inspección, ensayos y certificación. A pesar de contar con una deuda elevada después de su colocación en bolsa, entendemos que la compañía cuenta con una gran capacidad de generar caja en los próximos años. Se trata de un gran negocio con rentabilidades muy elevadas en un mercado oligopolístico. El excesivo optimismo en las perspectivas de corto plazo de la compañía ha decepcionado al mercado, algo que nos ha permitido tomar una posición cercana al 4% en la compañía a precios atractivos.
En cuanto a reducción o salida de valores de la cartera, lo más significativo del periodo fue la liquidación de nuestras posiciones en el sector energético español: Enagás, Iberdrola y REE. A pesar de la mejora en las condiciones de financiación de éstas, las valoraciones nos parece que están actualmente excesivamente ajustadas, por lo que hemos vendido nuestras posiciones en estas tres compañías.
Con respecto a la liquidez, se situó al cierre de trimestre por encima del 6,5% tras la materialización de las inversiones mencionadas.
Por último, en cuanto a la valoración de la cartera, el PER medio normalizado del fondo se sitúa ligeramente por debajo de las 7x, otorgando un potencial teórico a Metavalor F.I. del 71%. Este potencial es superior al del primer semestre del año. El mayor potencial se ha conseguido con la entrada de inversiones con mayor potencial, el rebalanceo de la cartera derivado de las caídas de las empresas en cartera y la salida de inversiones que se habían quedado sin recorrido al haber tenido un gran comportamiento los últimos meses.
COMENTARIO GESTIÓN METAVALOR INTERNACIONAL 3er TRIMESTRE 2014
La evolución del valor liquidativo de Metavalor Interncional F.I. ha sido negativa en el tercer trimestre de 2014, con un descenso del -0,65% y alcanzando su valor liquidativo los 47,02 euros. En este periodo, su índice de referencia (MSCI World Euro) se apreció un 5,59%, situándose en los 137,29 puntos.
A más largo plazo, la rentabilidad anual de Metavalor Internacional F.I. desde su inicio (mayo de 2012) es del 19,04%, para un acumulado del 50,21%. En ese mismo periodo, su índice de referencia ha obtenido una rentabilidad anual del 15,91%, para un acumulado del 41,16%.
En este tercer trimestre, han destacado positivamente los siguientes valores de la cartera: Clear Media (+17,7%), Baidu (+17%) y Microsoft (+11%). Tanto Clear Media como Microsoft se mantienen como algunas de las principales inversiones de nuestro fondo.
En el lado negativo, han tenido peor comportamiento valores como Tipp24 (-39%), Tessi (-12,6%) o Groupe Guillin (-11,2%). En el caso de las dos últimas, los resultados de estas compañías han sido mejores de lo esperado por Metagestión, por lo que hemos procedido a aumentar la valoración de ambas. El caso de Tipp24 es más complejo. Un artículo en la prensa alemana durante los primeros días del mes de agosto en el que se comentaba la posibilidad de que el gobierno interfiriera en la actividad de Tipp24 (bróker de loterías online para el mercado alemán y español con sede en Reino Unido) a través de una tasa a los brókers extranjeros o una tasa al pago desde el exterior desencadenó un fuerte descenso de la cotización. En nuestra opinión, y aunque es posible que se establezcan diferentes gravámenes al juego físico u online, no pensamos que la UE permita este tipo de prácticas proteccionistas. Adicionalmente, la compañía comunicó por error del sistema informático un premio extraordinario que días después fue recalculado y anuló el profit warning, algo que tampoco ha contribuido a generar confianza en los inversores. En nuestra opinión, los fundamentales del negocio no han cambiado, a pesar de que seguimos con atención cualquier movimiento que pudiese tomar el regulador alemán.
En cuanto a movimientos significativos en la cartera del fondo, después de varios meses de trabajo hemos podido cristalizar varias inversiones nuevas para el fondo. Entre ellas tres valores norteamericanos y otras dos pequeñas empresas familiares francesas.
Con respecto a las compañías americanas, destacar Ebay, uno de los principales retailers online del mundo que cuenta con enormes economías de red en su negocio de subastas y uno de los mayores sistemas de pago online como es PayPal. Pensamos que el spin-off de PayPal anunciado por la compañía para 2015 puede añadir valor a los accionistas en el largo plazo.
Resaltar, también, la entrada en cartera de Devry Education y de Jones Lang Lasalle. La primera de ellas es una empresa americana de educación privada que cuenta con varias escuelas repartidas por todo el país en diversas disciplinas. A pesar de que el negocio tradicional de la compañía desde nuestro punto de vista no cuenta con grandes barreras de entrada, pensamos que las áreas de Medical & Healthcare y Professional Education (ya generan más del 50% del ebitda del grupo) nos permiten comprar gratis el resto de negocios de la compañía. Esto nos hace pensar que la valoración actual de la empresa en bolsa no recoge esa eventual recuperación de la rentabilidad, por lo que nos parece una buena oportunidad de inversión.
En el caso de Jones Lang Lasalle, se trata de uno de los principales brókers globales de real state. La compañía cuenta con el liderazgo competitivo en una industria oligopolística, con una posición competitiva que la coloca muy bien para diferentes escenarios de crecimiento ecónomico y a una valoración razonable.
En cuanto a las inversiones francesas, se trata de las empresas familiares Fleury Michon y Tonnellerie François Frères. Ambas siguen el patrón de anteriores inversiones de Metagestión en el país galo. Empresas familiares en un sector industrial, con un track-record de asignación de capital adecuado y con altos retornos sobre el capital empleado en cada uno de sus sectores.
Con respecto a reducción o salida de valores de la cartera, destacar la venta total de nuestra inversión en Tesco, DirecTV, NTT e Imperial Tobaco. La liquidación de estas inversiones viene motivada por el escaso potencial relativo de estas compañías frente al resto de valores de la cartera.
En cuanto a la liquidez, se situó al cierre de trimestre en el 5,44%.
Por último, con respecto a la valoración de la cartera, el PER medio normalizado del fondo se sitúa por debajo de las 7x, otorgando un potencial teórico a Metavalor Internacional del 84%.
COMENTARIO GESTIÓN METAVALOR GLOBAL 3er TRIMESTRE 2014
La evolución del valor liquidativo de Metavalor Global F.I. ha sido positiva en el tercer trimestre de 2014, anotándose un 3,7% y alcanzando su valor liquidativo los 74,16 euros, frente a una rentabilidad media del -1,1% de los fondos de la gestora. A más largo plazo, la rentabilidad anual de Metavalor Global F.I. desde su inicio (septiembre de 2010) es del 4,7%, para un acumulado del 20,2%.
En cuanto a la distribución de activos, no hay que destacar movimientos significativos del fondo en el trimestre, situándose la renta variable en el 35% y la renta fija en un 65%.
De esta forma, con respecto a la renta variable, el peso en acciones de Estados Unidos compone hasta el 5% del patrimonio en el tercer trimestre, el peso de Reino Unido es del 20% y los pesos de la renta variable de España y China se mantienen en el 5%.
Entrando en valores, destacar en España la entrada de Applus. Se trata de una empresa española líder en la industria de inspección, ensayos y certificación. A pesar de contar con una deuda elevada después de su colocación en bolsa, entendemos que la compañía cuenta con una gran capacidad de generar caja en los próximos años. Se trata de un gran negocio con rentabilidades muy elevadas en un mercado oligopolístico. El excesivo optimismo en las perspectivas de corto plazo de la compañía ha decepcionado al mercado, algo que nos ha permitido tomar una posición a precios atractivos. En Estados Unidos entra este trimestre Lorillard y hemos liquidado toda nuestra posición en Imperial Tobacco. La compra de la primera se pesenta tras la OPA de Reynolds sobre Lorillard en una operación que conllevará efectivo y acciones. En este caso, y a pesar de que entendemos que el regulador tardará un tiempo en aprobar la operación, Lorillard ya ha llegado a un acuerdo con Imperial para la venta de algunas marcas que permitan el visto bueno del regulador. Entendemos que en estas condiciones, el descuento superior al 10% con respecto a la oferta es excesivo. En el caso de Imperial Tobacco las subidas de precio del título han reducido considerablemente su potencial.
Con respecto a la renta fija, no ha habido variaciones significativas en el periodo.
En nuestro informe trimestral podrá ver la evolución de nuestros fondos y las fichas de cada uno de nuestros productos.
