Bestinver: Hyundai y Amorepacific – Acciones preferentes

Suelo analizar las posiciones del conocido fondo Bestinfond de la gestora Bestinver, y en la última revisión que he hecho encontré que han tomado dos posiciones recientemente un tanto inusuales por la ubicación geográfica. Son dos empresas coreanas Amorepacific e Hyundai. El fondo suele invertir principalmente en Europa y USA

Lo más curioso de todo, es que no han hecho la inversión directamente en acciones ordinarias, sino que en ambas empresas lo han hecho en acciones preferentes. Desconozco los motivos exactos, pero todo me hace pensar los excesivos descuentos respecto las ordinarias (+50%) a los que cotizan estas emisiones de acciones preferentes. La única diferencia entre ambos títulos es que las ordinarias tienen derecho de voto mientras que las preferentes no. El derecho de voto, en mercados occidentales suele tener una prima en el precio del 5-10% sobre acciones que no lo tengan.

Os dejo un enlace a un excel donde he calculado los descuentos a los que han cotizado las 3 emisiones de acciones preferentes de Hyundai con respecto a su acciones ordinarias.

https://docs.google.com/spreadsheet/ccc?key=0Av5wAZBU_uxedFZSeWZFby1jVnpMdzM1aC1wS2w5Qmc&usp=sharing

Como podéis ver, a Noviembre las diferentes emisiones de preferentes estaban cotizando entre un 45 y un 50% el valor de las ordinarias. Posiblemente Bestinver hayan realizado la inversión en el pasado verano cuando la cotización era un poco inferior, alrededor del 40%.

Las tres series de acciones preferentes, se diferencian únicamente en los dividendos que pagan:

• Serie 1: Pagan dividendos por 1% del valor nominal de la emisión + dividendos declarados en acciones ordinarias.
• Serie 2: Pagan dividendos declarados por el consejo, que no pueden ser menores al 2% del valor nominal.
• Serie 3: Pagan dividendos que no pueden ser menores al 1% del valor nominal.

Como comentaba antes, la única diferencia entre las acciones ordinarias es que no tienen derecho de voto. El resto de derechos económicos sobre la empresa son exactamente iguales a las acciones ordinarias. Por tanto, si a una empresa como Hyundai en la que ya sus acciones ordinarias están a unos múltiplos baratos, le sumas el descuento al que cotizan las acciones preferentes, nos encontramos con una ganga.

Lo mismo sucede con Amorepacific, que es la mayor compañía de cosméticos de Corea.bComo contexto histórico, antes de la crisis asiática, en Corea las preferentes cotizaban con un descuento de alrededor de un 10-20%.

No es la primera vez que los gestores de Bestinver realizan una apuesta en acciones preferentes, en BMW hicieron una apuesta muy importante y continúan con ella. Era y es un caso muy similar de descuento excesivo entre las acciones preferentes y las acciones ordinarias.

Os dejo un informe de Morgan Stanley de 2012, donde analizan las diferentes oportunidades del mercado de renta variable de Corea, entre ellas las acciones preferentes:

http://pg.jrj.com.cn/acc/Res%5CCN_RES%5CINVEST%5C2012%5C2%5C7%5C60f1e4cd-8830-4ec9-8f61-a5b18166311e.pdf

Por último comentar que invertir directamente en acciones Coreanas no es fácil. Lo he intentado con mi broker, Interactive Brokers, pero no ofrece servicio para acciones de este país. Solo futuros. Por tanto Amorepacific queda descartada para realizar un posible análisis de valoración ya que para mi es imposible invertir en ella. Hyundai no, porque las acciones preferentes de la serie 1 cotizan con ADR en Europa y USA.

Así que próximamente realizaré una valoración de Hyundai, que publicaré por aquí, y si cotiza a un precio adecuado, más el margen de seguridad que estaré ganando con el descuento de las preferentes, consideraré muy seriamente la inversión.

Para los interesados, os dejo el ISIN de la emisión de ADR de prefentes Hyundai: “USY384721251″ – 1 GDR = 0,5 preference share (Series 1) of par value KRW 500o.