Durante las dos últimas semanas, el mercado ha permanecido pendiente de
la reunión del BCE este mismo jueves. La tendencia lateral-alcista de las
principales plazas europeas descuenta medidas de estímulo reales que,
supuestamente, va a anunciar esta semana.
Partiendo de esta
premisa, la opinión mayoritaria de los inversores se inclina por una bajada de
los tipos de referencia –tipo de depósito negativo y mercado interbancario al
0.10/0.15- unido a un programa de compra de bonos (una QE a menor escala).
Otras opciones encima de la mesa sería dejar de esterilizar los bonos del SMP (Securities Market Programme) o un nuevo
LTRO condicionado a aumentar los créditos al consumo (dado el poco estímulo
anterior en este sentido). Analizamos los posibles escenarios:
1.Bajada de tipos al 0.10%, tasa de depósito negativa y nuevo QE.
Es la opción más probable. Cuando
el BCE bajó tipos al 0,25% ya preveía una nueva bajada dado que el objetivo de
inflación del 2% estaba (está) en peligro. ¿Por qué no hacerlo? La mezcla de
medidas cualitativas y cuantitativas les da margen de maniobra al más puro
estilo “patada hacia delante”. El Fly To
Quality hacia la deuda europea, sobretodo periférica, daba un respiro al
mercado y ralentizaba el momento de tomar medidas (hasta ahora).
Está descontado por el mercado,
teniendo en cuenta la bajada del Euro respecto a sus principales pares. Sería
una confirmación de los anuncios a lo largo de este año del BCE.
1. Paralizar la esterilización de
los bonos de la SMP.
El máximo organismo europeo lleva
sopesándolo desde el año pasado. En anteriores informes señalábamos que el cese
de la esterilización de estos bonos supondría adoptar una QE y que este dinero circularía por el sistema bancario. Hasta hace
poco, Alemania era totalmente contraria a esta postura aunque la ralentización
de la inflación en el país germano ha incrementado las posibilidades de esta
opción. Las dudas en cuanto al efecto sobre la economía real es otro de los
factores en contra.
2.Nuevo LTRO incentivando los créditos al consumo.
Sería el tercer programa LTRO
después de diciembre 2011 y febrero 2012. Estas operaciones de refinanciación a
largo plazo (3 A) permitían a los bancos endeudarse al 1% con el BCE, con el
objetivo de incentivar los créditos a los hogares. Sin embargo, los fondos con
los que se financiaban no eran finalistas y, en este sentido, los bancos
preferían no correr riesgos y realizar carry-trade
de deuda soberana (comprando deuda soberana y depositándola como garantía en el
BCE, ganando el diferencial). Al igual que en la esterilización de los bonos, no quedan claros
los mecanismos a incluir para que estos estímulos fluyan a la economía de
calle. A diferencia del QE, se inyectan directamente al mercado bancario y no
en el mercado secundario.
La magnitud con la que se tomen
las medidas es el factor fundamental. Creemos que después del estancamiento de
los indicadores económicos es un momento crucial de actuación para seguir la
hoja de ruta prevista. Desde Aspain 11 Asesores Financieros EAFI continuamos
nuestra apuesta en Europa por el mayor recorrido y, para ello, es fundamental
una actuación sólida del BCE para dar soporte a la recuperación.
