El
mercado ha comenzado a poner en precio las expectativas de subidas de tipos de
interés en EEUU antes de lo esperado. En sus declaraciones del pasado 19 de
marzo, la presidenta de la Fed Janet Yellen, ha corroborado el ritmo de ajuste
del programa de compra de bonos con un recorte de 10.000 millones de dólares
hasta los 55.000 millones mensuales. Además ha eliminado la referencia del 6,5%
de tasa de desempleo como punto de partida para comenzar a subir tipos de
interés y ha destacado de nuevo el objetivo de inflación entorno al 2%. Otro de
los cambios en su discurso, ha sido la hipótesis de que “siguiendo el ritmo de
reducción de compras actual, el final de este programa podría adelantarse seis
meses”, por lo que se comienzan a barajar subidas de tipos en la primera mitad
del año 2015. Como punto final a su
comparecencia, ha rebajado ligeramente las expectativas de crecimiento del PIB
americano hasta el 2,8%-3% para este año y del 3%-3,2% para 2015. Wall Street reaccionaba
con pérdidas cercanas al medio punto porcentual y el tramo intermedio de la
curva de tipos de interés del bono americano, la más sensible a los cambios en
política monetaria por parte de los bancos centrales, respondían a estas
declaraciones. De hecho el pasado lunes, la rentabilidad del bono a 5 años
subía 1,5 puntos básicos hasta 1,731%, mientras que el bono a 30 años caía 4
p.b. hasta 3,57%. Se trata de la diferencia más pequeña desde octubre de 2009.
El
aplanamiento de la curva refleja la expectativa de que la Fed va a comenzar a
subir tipos antes de lo esperado. Lo mismo ocurría con los tipos a 3 años, que
subía hasta el 0,924% y el bono a 10 años que bajaba hasta el 2,734%.
Normalmente
un aplanamiento de la curva de tipos de interés, puede ser interpretado como un
indicador de recesión, pero nada más lejos de la realidad, este movimiento se
ha producido días después de la comparecencia de Janet Yellen, y como dice John
William, presidente de la Reserva Federal de San Francisco, “la subida de tipos
posiblemente sea un reflejo de que la economía estadounidense está mejorando”.
A continuación
presentamos un gráfico con el movimiento de las curvas de tipos de americana
desde el 1 de enero, así como la interpretación de su aplanamiento:
Estamos
contemplando un movimiento bullish flattening (caída de rentabilidades en el
tramo largo de la curva y aplanamiento de su pendiente) desde el inicio del
2014, por lo que los bonos con mayor duración se han visto beneficiados sobre
todo por el incremento de la volatilidad en los mercados (ej: divisas
emergentes y conflicto Rusia-Ucrania). El segundo movimiento, en azul,
podríamos denominarlo como bearish flattening ya que son los tipos de interés
en el tramo intermedio los que repuntan
(en mayor proporción que los de largo plazo) al mismo tiempo que se
reduce la pendiente de toda la curva. Este movimiento ha sido causado
principalmente por las declaraciones de la semana pasada augurando una retirada
de estímulos antes de lo esperado si el mercado laboral sigue mejorando a este
ritmo. Recordemos que la tasa de desempleo americana está actualmente en 6,7%.
En un escenario de tipos
de interés como el actual, donde cada vez es más difícil obtener
rentabilidades, sobre todo en bonos de países “core”, corporativos e investment
grade, todavía existen alternativas de inversión, siempre y cuando asumamos un
poco más de riesgo. Es el caso de bonos convertibles, híbrido entre renta fija
y renta variable, donde se verán beneficiados si las bolsas suben (aunque menos)
y menos perjudicados si los mercados bajan. Otro de los activos que pueden
ofrecer rentabilidades atractivas son los bonos high yield que invierten en
activos a corto plazo. De este modo podemos obtener retornos interesantes pero
evitando los tramos intermedios y más largos de la curva de tipos ante posibles
repuntes en los tipos de interés por la mejora de las expectativas de
crecimiento.Para los inversores
menos experimentados en estrategias con curvas de tipos y que quieran posicionar
parte de su cartera en estrategias alternativas de renta fija, existen fondos
de inversión que utilizan posicionamientos corto-largo en diferentes tramos que
reflejamos en nuestras carteras seleccionadas exclusivas para nuestros
clientes.
