¿Parón en las ventas minoristas?

Buenas tardes a todos,

Tenemos encima la temporada de resultados, lo que ha hecho que mi vida esté muy ocupada últimamente. Todas las empresas que cubro en Alpha Letter recibirán una actualización cuando se publiquen sus resultados, con suerte de 12 a 24 horas después de la publicación de los mismos. Si no he actualizado alguna empresa y tienes alguna pregunta, no dudes en ponerte en contacto conmigo personalmente.

Dicho esto, Chico's FAS (CHS) ha presentado hoy sus resultados del cuarto trimestre. Los resultados del cuarto trimestre han sido, en gran medida, los que había estimado que serían, ya que el equipo directivo dio suficientes orientaciones durante la conferencia de ICR para que todo encajara.

En términos generales, Chico's terminó generando 16,5 millones de dólares en ingresos operativos y 10,7 millones de dólares en ingresos netos. El efectivo en el balance se redujo, ya que los inventarios subieron 45 millones de dólares desde el tercer trimestre debido al problema de la cadena de suministro - la mayoría de los minoristas se abastecen de inventario para hacer frente a los problemas de la cadena de suministro.

El aumento de las existencias ha supuesto un lastre para el flujo de caja operativo, que ha sido negativo en 25 millones de dólares. Para compensar los 25 millones de dólares de flujo de caja operativo negativo del trimestre, hubo una entrada de 8,3 millones de dólares en ingresos por ventas de activos corporativos. Recuerden que he valorado los activos corporativos (la sede y las instalaciones de distribución en más de 100 millones de dólares y parece que la dirección está empezando a monetizar este activo ahora).

Chico's FAS experimentó algunas operaciones interesantes antes de la apertura del mercado, con una subida de más del 8% en un momento dado. En el momento de la apertura del mercado, las acciones bajaron significativamente, pero terminaron cerrando el día en verde. No espero que las acciones hagan movimientos estelares hoy, ya que creo que las previsiones para 2022 son un poco más débiles de lo que yo estimaba.

Las previsiones de margen bruto son más sólidas que las de 2021, lo que demuestra que la dirección no prevé grandes presiones inflacionistas en las tiendas, si es que las hay. Pero el aumento de los gastos de venta y generales parece ser la causa de las bajas previsiones de ingresos operativos implícitos.

Sobre la base de la previsión proporcionada por la dirección (2.085-2.115 millones de dólares en ventas), la dirección espera que los gastos de venta y generales aumenten en más de 100 millones de dólares con respecto a los niveles de 2021, en el extremo superior de su gama de gastos de venta y generales como porcentaje de las ventas. Desconozco en qué consiste un aumento de 100 millones de dólares en gastos de venta, generales y administrativos, lo que me hace pensar que el equipo directivo está prometiendo poco y cumpliendo de más.

De hecho, basándonos en la tendencia reciente de los gastos de venta y generales (excluyendo los 3,9 millones de dólares de partidas no monetarias, como los gastos por litigios en el tercer trimestre de 2021), los gastos de venta y generales han estado rondando los 155 millones de dólares por trimestre. Con las previsiones de la dirección, parece como si pensaran que los gastos de venta, generales y administrativos se situarán en torno a los 170-175 millones de dólares por trimestre, lo que parece simplemente erróneo teniendo en cuenta todos los costes que se eliminaron del negocio durante 2020.

Jugando con mi modelo, si mantenemos la tasa de ejecución de los gastos de venta y generales en el rango de 155 millones de dólares por trimestre y utilizamos los datos de ventas y margen bruto que ofrece la dirección, obtengo un importante apalancamiento operativo con más de 150 millones de dólares en ingresos operativos para 2022, casi el doble del margen operativo que obtengo usando la guía.

Por último, el otro elemento que vigilaré de cerca es el crecimiento de Soma. Sus comparables sólo han subido un 9,5% respecto a 2020, frente al rango de más del 30% que han obtenido durante todo el año en 2022. Dada la valoración actual de Chico's en su conjunto, si Soma se ralentiza, la historia no está muerta, pero la valoración de los activos ocultos de que Soma podría ser una marca de mil millones de dólares se complica. Esto es sólo un trimestre y la app de Soma apenas acaba de ser lanzada, lo que debería continuar impulsando mayores conversiones y AUR con el tiempo, unido al hecho de que este año se abrirán 30 nuevas tiendas exclusivas de Soma.

Lo que nos lleva a nuestra valoración. Con un precio de 4,75 dólares por acción, Chico's tiene una capitalización de mercado de 585 millones de dólares y un valor empresarial de 568 millones de dólares. Hay 323 millones de dólares de inventario en el balance y un campus corporativo y un centro de distribución con un valor aproximado de más de 100 millones de dólares. Por separado, cada marca probablemente valga al menos 500 millones de dólares (tal vez se reduzca el valor de White House Black Market en 100 millones de dólares). En conjunto, Chico's debería generar entre 150 y 200 millones de dólares de EBITDA al año. Las inversiones son de 65-70 millones de dólares este año, con un tipo impositivo del 26%. No veo por qué Chico's no debería ser capaz de generar al menos 100 millones de dólares en flujo de caja libre y potencialmente hacer crecer cada marca a partir de aquí.

2022 será el primer año con un equipo de gestión completo (director general y director financiero). Espero que el equipo cumpla y ejecute el crecimiento en las tres marcas. Si este equipo consigue hacer crecer las tres marcas (no sólo Soma), creo que el mercado podría revalorizar la empresa más en línea con otros minoristas (8-10 veces el EBITDA).

Si las acciones se disparan, es probable que recorte mi posición, ya que últimamente he estado comprando una nueva acción, de la que pronto publicaré una newsletter con información sobre la misma. Además, estoy bastante sobreponderado en el sector minorista y, con los precios del petróleo en máximos de varios años, creo que el consumidor podría sufrir una merma en su presupuesto, lo que podría traducirse en un descenso de las ventas minoristas.

En general, me siento cómodo manteniendo a Chico's aquí y no creo que tenga muchos inconvenientes con las tres potentes marcas que posee a una valoración de sólo 568 millones de dólares.

Disclosure: Tengo una posición larga en Chico's FAS (CHS) y compraré o venderé acciones en cualquier momento después de este boletín. No soy un asesor financiero y esto no es un consejo financiero. Haga su propia diligencia debida. Podría haber errores en este boletín.

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