Tesis de Inversión en la compañía china YY Inc (NASDAQ: YY)

RESUMEN DE LA COMPAÑIA 

YY Inc es el líder en la plataforma de live streaming social media en China. Según los datos, están constantemente en el top en áreas que incluye usuarios activos al mes, usuarios activos al día y tiempo total pasado por usuario. A través de YY Live, la plataforma de live streaming social media y Huya, la plataforma de live game broadcasting, permite a los usuarios interactuar entre ellos en tiempo real, ofreciendo a los usuarios una única, participativa e inmersa experiencia de entretenimiento. Su gran número de participativos usuarios contribuyen en una vibrante sociedad creando, compartiendo y disfrutando un amplio rango de contenido, que recarga el contenido creativo y fomenta un ciclo positivo que sustenta su crecimiento. YY Inc está asentada en las islas Caimán.

RESUMEN DEL NEGOCIO

YY Live: YY es una plataforma de streaming en directo la cual permite a usuarios interactuar en directo en actividades grupales a través de voz, texto y vídeo. YY también hace posible a los usuarios crear y organizar grupos de diferentes tamaños para descubrir y participar en un amplio rango de actividades online, incluyendo variedad y espectáculos, retransmisión de juegos, encuentros de citas, juegos sociales, etc. Con una capacidad para soportar más de un millón de participantes simultáneos, YY ofrece a los usuarios una mayor inmersión, participación y enriquecida experiencia de entretenimiento a través de su plataforma, principalmente incluye YY Live y Huya broadcasting. YY atrajo aproximadamente 96.1 millones y 56 millones de media de usuarios activos mensuales con sus ordenadores y móviles, respectivamente, en los tres meses terminados en diciembre 2016.

Huya broadcasting: Huya es líder y pionero en la retransmisión en directo de juegos en China. Huya permite interactuar entre ellos a los que retransmiten una partida y la audiencia durante una partida en directo. Gamers profesionales y comentaristas pueden atraer y mantener a millones de seguidores a través de su completa plataforma, que incluye video juegos online, juegos de consola, juegos de móvil, entretenimiento y deportes. Huya opera bajo el YY Group. Los co-fundadores y miembros directivos son veteranos de las mayores compañías de internet en China.

Vayamos ahora con algunas diapositivas ilustrativas de la compañía:

Perspectivas del sector y la empresa:

• El sector está en buen crecimiento y viene de crecer a triple dígito, aunque descenderá a doble dígito en los próximos años después del boom inicial, pero sigue teniendo un crecimiento más que aceptable.

• YY Inc ha aumentado sus usuarios activos mensuales (MAU monthly active users) un 36,6% respecto a 2016, dejando la cifra en 76,5 millones, mientras que los usuarios de pago han aumentado un 25% dejando la cifra en 6,5 millones.
• Quieren seguir atrayendo y reteniendo a sus usuarios, expandiendo la plataforma (como micropagos por emoticonos, funciones premium, etc.) y capturando las oportunidades en el sector de rápido crecimiento como es el live streaming en China.
• Hay muchos factores que pueden afectar a la compañía, desde usuarios de internet en China, publicidad online, etc… pero casi todos indican una digitalización cada vez mayor en China llevando a cabo un mayor aumento de consumo de datos, usuarios con dispositivos, etc.

RIESGOS DEL NEGOCIO

• La compañía está basada relativamente en un modelo de negocio nuevo, en un sector nuevo en el cual la demanda de usuarios puede cambiar o reducirse sustancialmente.
• Si la compañía no maneja efectivamente el crecimiento o implementa estrategias de negocio, la compañía y los resultados pueden verse afectados.
• El negocio depende prácticamente en su totalidad de los ingresos de la plataforma de live streaming. Si los ingresos de la plataforma se redujeran en un futuro, los resultados de las operaciones se verían afectadas.
• La compañía es muy joven relativamente y se debe considerar los riesgos e incertidumbres que ello conlleva en las etapas de desarrollo que involucran a las industrias en China con limitado histórico, ello puede llevar a cierta volatilidad en el precio de las acciones.
• Si la empresa no es capaz de continuar atrayendo y reteniendo el crecimiento en número de usuarios a través de dispositivos móviles o monetizar exitosamente los usuarios de móvil, el negocio, las condiciones pueden resultar afectadas.
• Cualquier nueva regulación o ley sobre este sector emergente que venga del gobierno podría cambiar el panorama por completo.

DIRECTIVA

• YY Inc fue fundada por Xueling Li, conocido como “David Li” en 2005. Anteriormente estuvo trabajando como chief editor en netease.com. Actualmente ejerce de CEO y Chairman de la empresa. El señor David Li controla el 39% de las acciones de la empresa a través de su propio nombre y holdings que controla, lo cual presenta una alineación con los intereses de los accionistas. 

VALORACIÓN

Vayamos a continuación con una valoración de la compañía actualmente, después proyectaremos a 3 años vista la TIR que nos dejaría la inversión:

A pesar de ser una compañía china, YY Inc cotiza en el Nasdaq como un ADR (American Depositary Receipt).

La empresa viene de sufrir una corrección arrastrada principalmente por la fuerte volatilidad y descensos que se han producido últimamente en las bolsas de todo el mundo.

El market cap de la empresa es de algo más de 6185$ Millones a 06/04/2018, lo que deja un precio por acción de 98$ aprox.

CAJA

Contando que tiene 402,3$ millones en caja + 922,2$ millones en depósitos a corto plazo – 153,7$ millones en restricted short-term, básicamente es un dinero que han tenido que reservar por unos litigios legales, que esperan recuperarlo en un plazo inferior a 12 meses. De todas maneras, nosotros no lo contaremos como dinero, lo daremos por perdido. 

Caja total: 1324,5$ millones.

No tiene deuda.

Estaríamos comprando la empresa por un Enterprise Value (market cap + deuda - caja) de 5000$ millones aproximadamente. Actualmente la compañía tiene en circulación 63,2 millones de acciones.

Por lo tanto tendríamos un precio por acción según Enterprise Value de 4861M / 63,2M de acciones = 76,91$

VALORACIÓN POR MÚLTIPLOS

PER

La empresa ha hecho este año 2017 1,782.1$ millones en ventas con un incremento del 41,3% respecto al año pasado.

El EBIT de 2017 ha sido de 414,866$ millones, lo cual nos deja un margen operativo del 23,27%.

El beneficio neto de 2017 ha sido de 383,207$ millones, lo cual nos deja un margen neto del 21,50%

Si la valoramos por PER, tenemos un beneficio por acción de (383,207$ millones de beneficio / 63,2 millones de acciones) = 6,06$.

El PER al market cap actual sin tener en cuenta la caja (6185$ millones) sería (98$ precio acción / 6,06$ de beneficio por acción) = PER 16,17

El PER teniendo en cuenta la caja (Enterprise Value / nº de acciones) sería (76,91$ precio de la acción / 6,06$ de beneficio por acción) = PER 12,69

P/FCF + caja

Habíamos dicho que el EV de la empresa es 4861$ millones y la empresa ha realizado 559,1$ millones de free cash flow en 2017.

Primero debemos sacar el FCF por acción (559,1$ FCF / 63,2 nº de acciones) = FCF por acción de 8,84$

El P/FCF + caja tenemos (76,91$ precio de la acción / 8,84$ de FCF por acción) = 8,7x FCF

EV/EBITDA

La empresa tiene un EV de 4861$ millones y si le sumamos el EBIT + Depreciación y amortización nos sale un EBITDA de 472,82$ millones. (4861 / 472,82) = 10,2x EV/EBITDA

VALORACIÓN A 3 AÑOS VISTA

Estimaremos un crecimiento en ventas conservador para los próximos años del 20% (a pesar de que el sector, la empresa y el histórico auguran un crecimiento mayor) 

Teniendo en cuenta el modelo de negocio con unos márgenes altos y en expansión, también seremos conservadores y estimaremos que no habrá expansión de márgenes.

Aplicando unos múltiplos más que conservadores como es PER 16x, P/FCF 16x y EV/Ebitda 12x (históricamente y para el modelo de negocio que es, márgenes, etc. son unos múltiplos más que conservadores) 

Price target 2020

Multiple PER 16 - Precio objetivo $ 180,70

TIR ANUAL 23% 

Multiple P/FCF 16 - Precio objetivo $ 278,89

TIR ANUAL 42% 

Multiple EV/EBITDA 12 - Precio objetivo $ 178,97

TIR ANUAL 22% 

La empresa no reparte dividendo, de momento invierte gran cantidad de flujo de caja en depósitos a corto plazo. Veremos si en el futuro puede utilizarlo para repartir dividendo, hacer adquisiciones, recompra de acciones, etc.

Margen de seguridad alto (teniendo en cuenta que la cotización está por debajo de los 100$) con un retorno esperado alto. 

Gracias y feliz inversión.

@JuanRecaj