Yellen las cosas no van bien... y lo sabes

2015 – Semana 38

Vaya por delante que esta semana he andado un poco missing por motivos personales, así que no esperen gran cosa de este semanal.

Advertido lo cual, tras mirar un poco cómo han acabado las cosas -al menos en lo que a cierres semanales se refiere- veo que hemos pasado el huracán FED sin demasiados sobresaltos. Resaltar quizás tres cosas:

• - El buen comportamiento de los metales, con subidas de entre el 2%–3% para oro, plata y platino. Por cierto que en este sentido -y aunque no soy demasiado amigo de estas cosas- no me resisto a dejarles el siguiente gráfico, en el que pueden ver cómo los sectores oro/plata Vs el S&P500 están baratos, baratos…

• - La mejora del 10Y español que queda por debajo del 2% y recorta el spread con la referencia italiana, que empezaba a preocupar a muchos últimamente.
• - En cuanto a las bolsas, prefiero no pronunciarme demasiado pues aunque la reacción tras el comunicado de Yellen ha sido claramente bajista, los vencimientos de derivados que tocaban estos días han podido distorsionar en cierta medida las cosas. Ya veremos en las próximas sesiones…

La FED duda

Por mucho que, como les decía, haya andado ciertamente abstraído por otros asuntos, sí he podido echar un vistazo rápido a la transcripción de la conferencia de prensa de Yellen.

La semana pasada en Todos con la FED en el radar les comentaba las razones por las que pienso que ver otro “patadón” al inicio de la normalización monetaria en Estados Unidos supondría, no sólo una pérdida de autoridad por parte de Yellen y sus chicos, sino una confirmación de que quizás -sólo quizás- los agoreros que llevamos meses diciendo que la economía norteamericana no está tan limpia y reluciente como parece, puede que tengamos algo (aunque sólo sea un poco) de razón.

Como decía Bernanke, en 15 minutos la FED puede subir los tipos de interés. Pero el hecho es que hace pocos días se cumplieron ya siete años desde la quiebra de Lehman y aquí seguimos, con una Yellen timorata que sigue sin atreverse.

Y no me malinterpreten, no seré yo el que diga que hay que subir los tipos. De hecho, allá por mayo les escribía un pequeño artículo (Recuperación en la cuerda floja) en el que les contaba porque no veía nada claras las cosas en Estados Unidos. Lo cierto es que, llegados a este punto, la apatía de la FED empieza a ser sospechosa y sintomática de que a lo mejor ellos tampoco ven las cosas demasiado claras.

En cualquier caso, Yellen debería empezar a pensar si las “presiones transitorias” de las que nos lleva meses hablando son realmente transitorias, o si más bien han pasado ya a un estado coyuntural (por no decir estructural, que hasta a mi me parecería demasiado heavy…).

Para acabar con el asunto, me gustaría destacar una cita del comunicado de Yellen, a ver ustedes que opinan:

To be clear, our decision will not hinge on any particular data release or on day-to-day movements in financial markets. Instead, the decision will depend on a wide range of economic and financial indicators and our assessment of their cumulative implications for actual and expected progress toward our objectives.

Buen chiste… Si enlazan un par de éstos tendrían éxito asegurado en El Club de la Comedia. Para mi que la FED ha vuelto a claudicar ante los mercados y además de forma clara. Cada vez queda más patente que Yellen pretende estar en misa y repicando. Y eso es imposible.

La inacción de la FED empieza a ser, a mi juicio, una consecuencia de que su argumentario podría no sostenerse.

Las consecuencias: Draghi disparará con más munición

Para terminar déjenme hacerles un par de reflexiones sobre las consecuencias de todo este guirigay:

1. Los emergentes cogen aire: durante la pasada semana, cuando casi nadie contaba ya con la subida de tipos, el dólar comenzó a depreciarse contra sus principales pares. Y aunque sea transitorio -ya saben, en apenas 15 minutos nos pueden subir los tipos- a buen seguro que mucho emergente habrá respirado. Sus bancos centrales están ya tirando demasiado de reservas, y más cuartelillo por parte de la FED les vendrá bien.
2. Draghi cargará más fuerte su QE: Draghi lo fue avisando al ver que la posibilidad de subida de tipos en Estados Unidos se escapaba (lo comenté hace un par de semanas en La zanahoria de Draghi y el empleo de Yellen). Esta semana hemos tenido declaraciones al respecto de Coeure. Parece lógico. Lo que nos falta en Europa es que -ante la indecisión de Yellen- el dólar se nos comience a depreciar y se sume a la ristra de problemas que tenemos por estos lares. Veremos cómo van las cosas, pero a priori deberíamos esperar para los próximos meses un aumento tanto en la cuantía del programa como en los activos elegibles. Ya veremos… En cualquier caso, podrían ser buenas noticias para la renta variable europea de cara a final de año.

En fin, con todo y para acabar, yo no sé ustedes que pensarán pero yo soy cada vez más escéptico con el tránsito por estos vericuetos en los que la economía global se ha metido los últimos años. Y creo que ya estamos empezando a atisbar las posibles ineficacias que a medio plazo podrían suponer los programas monetarios superexpansivos. Lo veremos…

Buena semana y recuerden vigilar su dinero.