Llevo tiempo intentando buscar métodos para refinar el momento de entrada en empresas por fundamentales y hoy quiero presentar una idea que todavía tiene mucho trabajo pendiente.
Hace nueve meses compré acciones de Unilever en euros y, hace dos, acumulé:
A toro pasado resulta fácil concluir que la segunda entrada fue mucho más acertada pero ¿podía preverse con cierta fiabilidad un giro en la tendencia mediante fundamentales?
Mi idea consiste en utilizar ratios fundamentales de la misma manera que una media móvil, para buscar el punto de rebote probable. El uso de datos fundamentales cuantitativos debería aportar la ventaja de conocer el descuento que el mercado le exige a una acción, a qué precio considera que está barata y remonta de nuevo. Claro está, puede utilizarse el PER en todas sus variantes, el Precio/FCF, Precio/Valor contable... Para simplificar este ejemplo, he utilizado el PER a futuro (12 meses) y lo he ido ajustando hasta encontrar aproximadamente los niveles en los que el precio de la acción reacciona.
En el caso de Unilever, cualquier compra por debajo de PER 17 en los últimos 4 años habría evitado periodos laterales en pérdidas que sí se habrían experimentado a partir de PER 18,5 (en 2010, parte izquierda del gráfico, y en los últimos 10-11 meses). De esta manera he podido establecer que el descuento yo que le exigía a la empresa era demasiado generoso en comparación con el mercado y que puedo permitirme ser más exigente.
Con este tipo de cálculos se puede averiguar también todo lo contrario, es decir, si uno está exigiendo demasiado a una empresa en concreto. En el caso de Unilever, el que exija un PER 12 puede que no lo vea hasta dentro de 15 años, cuando el precio de la acción a PER 12 seguramente será muy superior al de PER 17 actual por el crecimiento de beneficios, por lo que no compensa esperar valoraciones tan bajas.
En resumen, se trata de detectar el descuento aproximado que exige el mercado para combinarlo con nuestra propia valoración de la empresa y aprovecharlo a nuestro favor.
Interesante articulo
Muy bueno el artículo.
En tu primera entrada a mitad de Julio de 2013 el PER estaba en ratios cercanos a 20 y el valor bajo (aunque podría no haberlo hecho).
En tu segunda entrada, entraste en un PER cercano a 17, lo cual está en la parte baja del canal y por lo tanto (a largo plazo) parece buena entrada.
Si por fundamentales la empresa no cambia, no está nada mal hacer este tipo de valoraciones y sólo entrar cuando un valor esté en su parte baja del canal PER (u otros indicadores).
Por cierto, ¿cómo sacáste esas líneas de PER? ¿Algún programa o web que te las genere? Gracias.
Sería fantástico pero pero la informática no es lo mío así que las hice a mano en Paint :D
El ejemplo del artículo es rápido pero se le pueden dar las vueltas que cada uno quiera. Se pueden trazar las líneas con una especie de PER Shiller a 3 ó 5 años exponencial en lugar del habitual a 10 años simple... se podría hacer que los mínimos de 2011 cuadraran mejor de esta manera pero creo que lo mejor es ir a lo sencillo. Al fin y al cabo, si en 2011 hubiéramos comprado a PER 17 y no a PER 16 (su mínimo) habríamos tenido que aguantar 4 meses de muy leves pérdidas, algo completamente despreciable para el que invierte por valoraciones.
Muy buen artículo, Antonio. No obstante, no veo muy claro el método que utilizas. Parece ser que estudiar la empresa en base a un ratio sencillo, llámese per y obviar otras variables pudiera ser peligroso( ya sea la deuda, moats, flujos de caja...) Además, un estudio del pasado, sí podría darnos una visión más congruente en empresas cíclicas en las que los per están disparados cuando se encuentran en la parte baja del ciclo, pero salvando la distancias, no creo que sea el caso.
Quizás precise de algunas aclaraciones más sobre tu método :)
Un fuerte abrazo,
Por supuesto que es peligrosísimo basarse sólo en un ratio (o en cinco) para realizar una inversión, ¡no es en absoluto lo que propongo! Éste es simplemente un sistema para intentar encontrar el punto óptimo de entrada una vez que ya se ha realizado el análisis exhaustivo de la empresa. Es un último paso para comprobar si la cotización se encuentra cercana al límite inferior del aceptado por el mercado.
Hola Antonio,
No acabo de verlo. Sugieres utilizar per forward pero tus bandas son bastante estaticas y lineales. Las estimaciones de beneficios a futuro (usadas para el per forward) son bastante volatiles e imperfectas. Deberias tener escalones en tu banda cada trimestre de haber usado datos reales. Ya que normalmente despues de cada 10Q los analistas actualizams previsiones.
Un saludo
Gracias por tu comentario Arek.
No propongo usar el PER a futuro, lo utilizo aquí como ejemplo porque, en el caso concreto de Unilever, el PER a futuro de las fuentes que utilizo acaba cuadrando muy bien con el PER real en este gigante tan poco volátil.
Respecto a las actualizaciones trimestrales del PER a futuro de los analistas... me ahorraré mi opinión sobre los analistas que corrigen cada trimestre sus previsiones, yo las actualizo una vez al año basándome en datos de analistas serios. Pese a todo, las líneas salen redondeadas por cuestiones informáticas.
Insisto, el PER a futuro que utilizo en Unilever es simplemente un ejemplo no extrapolable a muchas otras empresas. En negocios más pequeños o inestables, prefiero utilizar el flujo de caja libre normalizado comprobando que cuadre con el beneficio antes de impuestos.
Beneficio antes de intereses, perdón
Algunos corrigen otros actualizan. En el fondo es lo mismo. Todos fallan y toca ajustar. Cuanto mas a menudo se haga mejor.
Jajaj, no sabia que el paint es cuestion informatica...
Por cierto, no t echa para atras haber comprado tan caro? Poco margen d subida a per 20 no? Q le has visto?
El Paint es cuestión informática, claro, no es meteorológica ni metafísica... Si trazas las líneas rectas, te salen picos. Si las trazas curvas, se suavizan. Respecto a las actualizaciones trimestrales, que la estimación de BPA pase de 1,66€ a 1,64€ y luego suba a 1,70€ sólo me hace perder el tiempo. Ya habrás oído aquello de que el objetivo es estar aproximadamente acertado en lugar de estar exactamente equivocado.
No me echa para atrás haber comprado a un precio que, a cierre de hoy, ha arrojado un 9,81% en menos de un año con una volatilidad que me permite dormir muy cómodo. Por supuesto, me habría gustado haber comprado más bajo la primera vez, la verdad es que mi análisis fue muy rudimentario pero de todo se aprende.
Gracias por su artículo. esto es muy útil e interesante.
