Arrancamos con la primera compañía de
la saga. La elegida por razones que comprobareis más adelante es:
TGS dirigida por su CEO Robert Hobbs y cotizando en bolsa en la Bolsa de Valores de Oslo, cuenta con sede en Noruega y Houston y con diversas oficinas regionales en ciudades de todo el mundo, ya que desarrolla su actividad en Norte y Sudamérica, Europa, África, Asia, y Australia.
ACTIVIDAD:
TGS NOPEC GEOPHYSICAL CO ASA “TGS”
se encarga de desarrollar, gestionar, vender y alquilar estudios sísmicos a las empresas
productoras de petróleo y gas, las cuales utilizarán estos datos para
determinar dónde deben llevar a cabo su siguiente perforación.
TGS realiza dichos estudios
basándose en tecnologías que proporcionan datos sísmicos e imágenes magnéticas
en 2D y 3D. Adicionalmente, cabe destacar que cuenta con la colección de datos
en línea en las áreas de América del Norte, América del Sur, Europa, Rusia y
África más grande de la industria.
HISTORIA:
TGS se caracteriza por haber
realizado continuas adquisiciones que le han situado en la
cabeza del sector.
Gracias a esto ha conseguido
un aumento progresivo de su
cifra de negocio y
una diversificación geográfica por todo el mundo.
Hitos relevantes:
1981 - TGS se formó en Houston, EE.UU., con el negocio centrado en la
adquisición de datos sísmicos en el Golfo de México.
1981 - NOPEC se formó en Noruega, con el negocio centrado en la adquisición
de datos sísmicos en el Mar del Norte, otras regiones de Europa y África.
1998 - TGS se fusionó con NOPEC para formar un conjunto global que
proporcionara datos y estudios sísmicos multi-cliente de Norteamérica, Europa y
África.
......
2011 - TGS adquiere Stingray Geophysical Limited para establecer una fuerte
posición y un rápido crecimiento en el mercado de servicios de la
monitorización de datos.
2012 - TGS adquiere Volant Solutions (Houston) con intención de obtener
soluciones integradas para compañías exploradoras y productoras de petróleo.
2012 - TGS adquiere Arcis Seismic Solutions. En 2010 y 2011, Arcis obtuvo
una media de ingresos de 50 millones de dólares canadienses. La adquisición
está consolidada desde el 1 Julio de 2012. Con esta adquisición TGS añadió a su
biblioteca 12,689 km2 de estudios sísmicos en 3D.
COMENTARIOS SOBRE ACTIVIDAD Y BREVE ANÁLISIS DEL SECTOR:
La primera pregunta a
resolver en cuanto a la actividad de TGS, es si el día de mañana seguirá
existiendo la necesidad de realizar exploraciones.
Para responder a esto
hay que fijarse en una serie de datos clave:
- El consumo mundial de energía (petróleo, gas, renovables, etc.) cada año es mayor. Lógicamente cada vez estamos más industrializados y necesitamos consumir más energía, ya sea renovable o no. Esto sucede exactamente igual en los países menos desarrollados con el matiz de que para su crecimiento ellos se deben de apoyar en las energías más baratas (energías no renovables), por lo que previsiblemente el consumo de estas energías seguirá incrementándose a medida que el mundo siga industrializándose
- Dicho esto, hay que resaltar que cada vez es más difícil localizar donde se encuentran estas fuentes de energía, por lo que se requiere realizar unos estudios más exhaustivos, los cual lleva consigo una mayor complejidad. La era del petróleo fácil ya ha terminado y actualmente nos encontramos en un momento donde la actividad exploratoria está en auge para poder suministrar al mundo la energía que demanda, las reservas de energías no renovables ya no están a pocos km de la superficie, ahora hay que buscar y perforar a una mayor profundidad tanto en el continente, como en el mar.
Con estas claves asumimos
que el día de mañana seguirá siendo necesaria la exploración de fuentes de
energía no renovables, por lo tanto, a priori parece que la actividad de TGS se
seguirá demandando.
El actual lema de las
mayores compañías petroleas es “Por cada barril que produzca, necesito
encontrar 2”.
MAGNITUDES FINANCIERAS:
Millones de
USD. Fuente: TGS Annual Report 2012
Tanto la cifra de
negocio como el beneficio neto de la Compañía han crecido año a año de forma considerable
aunque irregular. Esto se debe, a que es un negocio que depende de si se
descubren o no reservas de Oil y Gas y en menor medida a la política de
expansión, la cual se sustenta en un crecimiento inorgánico mediante la vía de adquisiciones de compañías de menor tamaño.
No obstante, TGS
mantiene su margen Ebit y margen Net Income de manera constante entorno
al 40% y 30% respectivamente. La razón de que esta compañía cuente con márgenes
tan amplios, se debe a que no necesita materias primas para ofrecer sus
servicios.
TGS es una compañía
peculiar en cuanto a que no cuenta con inventarios a corto plazo en su balance, pudiendo
considerándose de manera excepcional las inversiones en la biblioteca de
estudios sísmicos (inventarios) Capex. Esta biblioteca junto con las
inversiones en equipamiento necesario para realizar los estudios, es la partida
con el mayor destino de fondos necesarios para realizar la actividad.
Distribución De Los Ingresos:
Segmento:
La mayor parte de la actividad del negocio de TGS proviene de la realización, venta y alquiler de estudios sísmicos (86% de los ingresos), Productos y Servicios
Geológicos (GPS) (9% de los ingresos), Propiedad Sísmica (5% de los ingresos).
Zona
geográfica: North & South América 43%, Europa
& Rusia 29%, África & Middle East 28%.
Balance de situación:
- La biblioteca de datos sísmicos multi-cliente: es el activo
con mayor peso en el balance, ya que su valor neto contable representa el 39%
de los activos totales. La amortización de este activo sigue unos criterios
mínimos según los cuales si las ventas no coinciden con las expectativas, el
activo se amortiza en periodos de 4 años, aun así la Compañía cuenta con un
sólido historial entregando las ventas, lo que hace que se amortice antes de 4
años.
- Fondo de comercio: Dado que el tamaño de las
adquisiciones que TGS realiza no es muy elevado, el fondo de comercio es podríamos pasarlo por alto, ya que equivale al 6% del total del activo de la Compañía.
- Deuda: TGS es una compañía sin deuda
financiera. Al no tener deuda financiera, puede que no
tenga ahorros por ventajas fiscales y no esté maximizando su rentabilidad, pero
el riesgo de quebrar por devolver lo que no es tuyo es 0. Adicionalmente, TGS
cuenta con una caja que ha ido incrementándose paulatinamente con el paso de
los años, de tal forma que siempre ha supuesto un 20% del total del activo,
cerrando 2012 con €339M.
- Circulante: El current ratio muestra gran solidez
financiera, situación que se ha mantenido constante a lo largo de los años,
pues la Compañía no ha realizado prácticamente inversiones o desinversiones en
el mismo, manteniendo prácticamente constantes los periodos medios de cobro y
pago.
Flujos De Caja:
El flujo de caja
operativo de TGS es positivo, es decir, los ingresos originados por el desarrollo de la actividad son mayores que los gastos. El flujo de caja operativo
generado en 2012 fue de $663M, lo cual supuso un incremento del 36% respecto a
los $486M generados en 2011.
La mayor parte del
destino de este flujo de caja va a parar a inversiones en la biblioteca de
datos sísmicos, Capex (inversiones en la reubicación de los barcos para obtener
los datos, inversiones en maquinaria, e inmovilizado necesario para crecer y
mantener la actividad).
Una vez TGS ha cubierto
estas inversiones, gracias a la política de no contar con deuda, puede
destinar todo este efectivo a los accionistas, cosa que hace mediante el reparto de dividendos e incremento de
Equity.
Últimos repartos de
dividendos:
Divisa Coronas Noruegas NOK. Fuente: TGS Annual Report 2012
PRINCIPALES COMPETIDORES:
Basada en Oslo,
Noruega. Sus clientes operan principalmente en el Mar del Norte y el Golfo de
México. Petroleum Geo-Services opera 14 buques sísmicos, y cuenta con 21
centros de procesamiento de datos sísmicos y 35 oficinas en todo el mundo.
Ha reducido deuda
considerablemente en los últimos años aunque gran parte ha sido en detrimento
de su caja y activos, no vía generación de mayores flujos de efectivo, lo cual
no es del todo positivo.
Basada en Paris,
Francia. La empresa opera con un promedio de 19 equipos de tierra y una flota
de cerca de 20 embarcaciones marinas.
Ha vuelto a alcanzar los niveles
de ventas logrados en 2008, pero con un deterioro operativo debido a un incremento de
los costes, razón por la que opera con márgenes más reducidos que TGS. En
cuanto a su caja se ha incrementado en el último periodo, si bien es cierto que
también lo ha hecho su deuda, siendo esta última mucho mayor que la caja.
Basada en Londres. Actualmente
no cotiza, por lo que es más difícil obtener magnitudes financieras.
Las operaciones
de la compañía incluyen productos y servicios sísmicos tanto en tierra como en
el mar, así como servicios multi-cliente (incluyendo bibliotecas de datos y
análisis de bases de datos).
Basada en
Houston, USA. Es una compañía que en 2012 contó con unos ingresos de $192M, lo
que hace que su cuota de mercado sea la quinta parte de lo que es la de TGS.
Aun así, es la única compañía que hace sombra a TGS en cuanto a rentabilidades,
a pesar de que en cuanto a márgenes y múltiplos se queda algo atrás.
Conociendo la
política de adquisiciones de TGS, podría tratarse de una compañía OPABLE.
Millones
de NOK (Coronas Noruegas). Fuente: Bloomberg
A la vista de estos datos, la
compañía con mejores márgenes dentro del sector es TGS. Razón por la que considero que cuenta con una ventaja competitiva de eficiencia en costes
(Moat = Foso inquebrantable, Warren Buffett).
Por otro lado, con la salvedad de
Geospace Technologies, TGS también es la compañía con mayor rentabilidad y por
tanto la más eficiente del sector, pues es la que mejor rentabiliza sus
inversiones.
Gracias al coste de acceso a estas
tecnologías y al Know-How necesario para operar en este sector, lo cual no se
obtiene de la noche a la mañana, TGS procurará hacer que estos moats mantengan
una durabilidad en el tiempo.
APROXIMACIÓN AL VALOR:
Para realizar aproximación al
valor de TGS no voy a utilizar el método de descuento de flujos de
caja pues me parece muy arriesgado intentar predecir el futuro con tanta
exactitud. En su defecto, multiplicaré el beneficio normalizado (estimado) por
el PER medio histórico de mercado (14-15).
Este cálculo, pese a ser bastante
simple permite contar con un elevado margen de seguridad sobre todo frente a compañías
que se encuentran cotizando a PER por debajo de 10-11.
Me parece coherente pensar que TGS
será capaz de obtener un beneficio normalizado entorno a €170M - €180M lo que
multiplicado por un PER igual a 15 nos resultaría un valor aproximado para TGS
de €2.600M, un 40% superior al precio actual de cotización.
Parece que la principal razón que
por la que el mercado está descontando tanto valor, es porque TGS ha revisado a la baja su
proyección de ingresos anuales, debido a los retrasos que ha sufrido para
obtener permisos para realizar nuevos proyectos, por otro lado ha experimentado una mayor competencia para el fondeo en
algunas áreas geográficas. Esto ha llevado a la Compañía a renunciar o posponer
una serie de proyectos en los que el rendimiento esperado de la inversión no ha
cumplido con requisitos de TGS.
Adicionalmente, suele pasar que compañías que tienen su actividad
deslocalizada del mercado donde cotizan pueden estar infravaloradas (una de las
razones por las que Álvaro Guzmán De Lázaro considera que una compañía puede
estar infravalorada). Al igual que su actividad, la mayor parte de los
empleados de TGS están ubicados en Houston (525 de un total de 900).
DATOS 3T 2013:
La cartera de pedidos de TGS al
final de 3T de 2013 fue de $177.9M, lo cual supone un incremento del 17% con
respecto al año anterior.
Los ingresos netos consolidados
fueron de $191M, una disminución de 22% en comparación con el 3T de 2012.
El EBIT fue de $80M (42% de los
ingresos netos), en comparación con los $101M (41% de los ingresos netos) registrados
en el 3T 2012.
Después de la reunión general
anual, celebrada el 4 de junio de 2013, El Consejo de Administración está
autorizado, a adquirir acciones de TGS por un valor nominal total de 2,6
millones de coronas noruegas, a condición de que el importe total en ningún
momento supere el 10% del capital social de la Compañía. La Compañía busca
recomprar acciones en el T4 con el fin de reducir sus acciones en circulación.
El plan para recomprar acciones comienza 24 octubre de 2013 y continuará hasta
el 31 de diciembre de 2013. Las acciones pueden ser adquiridas dentro de un
rango de precio de NOK 100 NOK 200 por acción ordinaria.
ARTICULO INTERESANTE:
http://www.bizjournals.com/houston/blog/nuts-and-bolts/2013/09/major-geoscience-data-company.html?ana=RSS&s=article_search&utm_source=feedburner&utm_medium=feed&utm_campaign=Feed%3A+bizj_houston+%28Houston+Business+Journal%29
