Talisman: ¿realmente lo será para Repsol?

17 de diciembre, 2014 9
Portfolio Manager en Solventis, AV. Profesor Idec- UPF.
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31º en inB
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Permítanme presentar mis conclusiones sobre la compra de Talisman por parte de Repsol. Voy a ser muy breve.

Los datos de la operación son:

Coste de Talisman = 13.000 millones de dólares (~10.500 millones de euros)

Producción actual Talisman = ~300.000 boe /día. (boe= barrel oil equivalent)

% Petróleo sobre total producción = 19 % (el 81% es Gas, por tanto, lo que compra principalmente es una empresa de gas)

Previsiones: alcanzar los 400.000 boe/día en 2018, para ello se gastará unos 2.000 millones de dólares cada año.

Vayamos a los cálculos.

  • 1)Capex (inversión inicial) = 13.000 millones
  • 2)Producción actual = 300.000 boe por día que anualizado a 360 días serían unos 108 millones de boe.
  • 3)Inversión por boe = 120 $/boe (13.000 /108)

Repsol no hace esto por amor al arte, sino que quiere obtener una rentabilidad de su inversión. ¿cómo? Vía beneficios. Luego la pregunta a plantear es: ¿qué rentabilidad quiero?

Supongamos que quiere un 15%. Entonces el beneficio neto que debería obtener es 18$/boe cada año (15% de 120).

Ahora vayamos hacia arriba de la cuenta de resultados

  • 1)Beneficio neto = 18$/boe
  • 2)Beneficio antes de impuestos = 30 $/boe (tasa del 40%. 30 = 18/0.6)
  • 3)Coste de extracción en base a los datos de 2013 = 50-55 $/boe
  • 4)Precio de venta = 80-85 $/boe. (sumar punto 2 y 3)

Por tanto, con los precios actuales (60$/boe) el resultado neto sería 5-6$/boe, equivalente a una rentabilidad del 5%.

De continuar así generaría unos 600 millones de euros en beneficio neto, donde para alcanzar los 400.000 boe/día que quiere obtener en 2018 deberá gastarse unos 2.000 millones/año.

Conclusión: es buena compra porque los activos de Talisman no están en países emergentes como la mayoría de los de Repsol, sino en desarrollados. Esto le lleva a menos riesgo político (caso Argentina). Pero los precios deben subir, sino a Repsol le costará más de los 11.000 millones (necesidades de caja para alcanzar los 400.000 boe/día) y la rentabilidad será tan baja que resultará ser destructiva de valor. Por esta razón Repsol justifica la compra si el precio del crudo está en 90$/boe.

Nota: no es ninguna recomendación de compra o venta. No tengo posición directa o indirectamente en las acciones presentadas. 

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Este artículo tiene 9 comentarios
gracias!
si, y aunque financien 50%/50% (deuda-acciones) la operación no sale con los precios actuales. Una rentabilidad del proyecto (con 60$) del 5% y un coste de deuda de 3%, hacen tener una ROE del 7%. Muy pequeño en un sector donde el riesgo es muy elevado (siempre hay una incertidumbre sobre lo que tienes bajo tierra y la cantidad que puedas extraer). sobre papel se sustenta todo, pero una vez empiezas a extraer, lo previsto pocas veces se cumple. Luego, una rentabilidad del 12% en materias primas es bajo.
19/12/2014 10:53
Creo que has dado en la diana de parte de la operación Antonio, aunque sea el cuento de la lechera (el precio un poco elevado estoy de acuerdo, pero tampoco tanto) y otro tema interesante, el del fracking, el tener experiencia propia.
18/12/2014 12:31
Cuidadin!
No se paga igual un boe de gas que de liquido.
En USA el gas esta a 4 dolares por millon de BTU. Eso significa 28 dolares por BOE.
Si es cierto que el 81% de la produccion es gas, el estudio cambiaria dramaticamente.
La cosa se complica........
Otra cosa es que te quedes con un 60% de los IV. Quien sabe. Repsol debe disponer de los diferentes contratos.
18/12/2014 19:48
Una de las cosas más interesantes de la compra de Talisman (y que el mercado, como se ha visto, de momento no valora) es los intangibles tan importantes que ha comprado: Ciencia y tecnologia, tanto para extraer petróleo no convencional via fracking y via pozos profundos. En lo primero, Repsol no tenia ni idea y en lo segundo, aunque Repsol tenga sus plataformas, seguro que mejorará muchísimo en este aspecto.

Una de las razones de huir de Argentina (aparte de temas políticos) era que Repsol no sabia ni por donde empezar con los yacimientos de la Vaca Muerta. En otras palabras, Repsol no fué expropiada sino que se dejó expropiar. Y con ese dinero ha comprado a una empresa experta en lo que antes no era Repsol. Creo que la jugada ha sido maestra y por esto estoy dentro del valor (si, otra vez) aunque coincido con el consenso del mercado que la compra no ha sido precisamente una ganga. Pero bueno, si ves una chica guapísima que pasa por un momento de solteria, el error creo que es esperar y el acierto es invitarla a cenar cuanto antes aunque sea en un restaurante caro...
18/12/2014 23:46
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