Así que dejando atrás lo que llevamos de 2012, por su excepcionalidad,
y comparamos los años 2010 y 2011 de los distintos segmentos,
comprobamos como efectivamente los resultados de las tiendas del
segmento mayoritario incluso retrocedieron un poco en 2011, y solo la
parte de Outlet pudo mantener el tipo.
Puntos positivos del Spin-off:
En la parte positiva de la operación, esta que como hemos comentado se
trata de un Spin-off, con todo lo que ello lleva reflejado, y es que la
historia de los spin-offs nos dice que se trata de una de las
operaciones corporativas que añaden más valor al accionista. Pero eso no
es todo, porque es este tipo concreto, el que suele dar mayores
rentabilidades no es otro que el que se realiza mediante la emisión de
derechos para los accionistas.
Este hecho quizás parezca contra intuitivo, ya que en esta clase de
operación, no existe la venta post spin-off realizada por los fondos que
no quieren las nuevas acciones, entonces, porque son tan rentables? El
motivo es que eligiendo esta modalidad de derechos, la empresa madre
elige no perseguir otras alternativas para captar inversión, ya que esta
no es la forma de conseguir los mayores beneficios, lanzando así una
indirecta al mercado que lo que busca no es la búsqueda del mayor precio
posible.
Otro Punto a favor de la operación sería que el accionista mayoritario de Sears Holdings, ESL Investments
(controlado por el actual Ceo de Sears; Eddie Lampert), y otros grandes
accionistas ya han anunciado que van a ejercer todos sus derechos, y es
que en este caso se han creado privilegios de sobre suscripción para
todos aquellos accionistas que ejerzan todos los derechos que les han
sido asignados. Esta es otra formula que suele indicar que el precio al
que se ofrece la empresa no es caro, ya que esta es la forma que tienen
los insiders de poder hacerse con un número incluso mayor de acciones de
la nueva compañía.
Viabilidad de la inversión
Vamos a ver si este caso hace honor a la fama de este tipo de
operaciones. Cogiendo los datos para el 2011, nos salen unos beneficios
de unos $55 M, lo que nos daría unos $2,38 de BPA, con el precio
aproximado de $28,2 tendría un PER de $11,84.
Así pues, esto nos daría una empresa valorada más que de forma
interesante, y más teniendo en cuenta los PER de sus rivales,
Stagestores SSI, con un PER de 21, Kohl’s (KSS), en los 12,5, y Macy’s
(M) en los 12, lo que nos daría una estimación del precio limite de su
cotización, por ejemplo una cotización de $30,95 correspondería a un PER
de 13. Hay que tener en cuenta también la revalorización ya realizada,
ya que los derechos empezaron a cotizar a $1,70, lo que equivale a un
precio de la acción de $22,80 (PER de $9,60)
No obstante, y como ya sabéis los asiduos a mis artículos a pesar de
tener quizás el mejor dato posible antes de realizar una inversión,
como es el interés (y el dinero) de los insiders, hay que tener siempre
en cuenta todos los datos, y como hemos visto en este caso no se trata
del negocio más dinámico , así que quizás en este caso lo recomendable
seria limitar la frontera de inversión, para aprovechar lo bueno del
spin-off y evitar estar en una empresa con pocas expectativas. Y es que
hace unos meses Sears Holdings, realizó otro spin-off también con la
inversión del equipo directivo, el resultado lo tenéis a continuación,
dando un buen ejemplo de la diferencia entre una buena operación y una
mala inversión, para que nadie se confíe.
