Los directivos de ONE Gas hicieron sonar la campana del New York Stock Exchange, el pasado 2 de febrero, para celebrar la salida a bolsa de la compañía. La nueva empresa es el spin-off del segmento de distribución de gas de la gasista Oneok. La transacción ha dividido la cadena de producción y los accionistas ahora disponen de una inversión especulativa en la prospección del gas por un lado, y por otro la actividad retail de la energética.
El spin-off de ONE Gas atribuye a la nueva empresa cotizada la actividad de distribuir energía en los estados de Oklahoma, Texas y Kansas, mediante la infraestructura de gasoductos. Los últimos tres años, según los datos de su presentación a la Comisión de Valores, la energética se ha beneficiado de la rebaja de los precios del gas para aumentar beneficios, pero los ingresos brutos han disminuido.
Pese promocionar habitualmente las divisiones empresariales como una operación que incrementa el valor de las acciones, este es un mal ejemplo. Hay un conjunto de defectos/banderas rojas, que hacen de ONE Gas Inc.. una inversión susceptible de complicarse en un futuro:
1. BENEFICIOS SOBRESTIMADOS
Los ingresos de Oneok procedentes del segmento de distribución, el correspondiente a ONE Gas, disminuyeron un promedio de un 13%, entre el año 2010 y el 2012. En cambio, el margen de beneficios bruto aumentó del 41% hasta el 55%, impulsado por el abaratamiento del precio del gas.
Aunque las oscilaciones de la materia prima son cubiertas por el uso de derivados, éstos no se compensaron directamente en la cuenta de resultados. Según la presentación inicial del spin-off, el uso de opciones de compra de gas natural provocó unas pérdidas totales de 45,9 millones de dólares, entre 2010 y 2012. Pero estas cifras negativas se sumaron en partidas diferidas del pasivo del balance, en vez de afectar directamente a los resultados.
ONE Gas demuestra sobre papel encontrarse en plena forma con la manipulación de las cifras. Si hubiera cubierto correctamente la oscilación de los precios con las pérdidas por cobertura, el margen de beneficios resultante habría sido, de media, más de 90 puntos básicos más bajo. En los beneficios de los últimos tres años, se deberían descontar una media de 0,18 dólares por acción, por pérdidas en operaciones de derivados.
2. FREE CASH FLOW NEGATIVO
El Free Cash Flow es la imagen, a grandes rasgos, de los beneficios reales, con el descuento del esfuerzo que realiza ONE Gas para mantener el canal de distribución:
- Cash Flow ONE Gas en miles de dólares - Fuente: Edgar SEC
El cálculo del free cash flow es la diferencia entre la caja que hace la energética con sus operaciones y lo que gasta en capital. En este caso, el coste de la infraestructura , sin adquisiciones excepcionales, se come los beneficios. Los ingresos procedentes de hogares particulares, establecimientos comerciales o de industrias no son suficientes para cubrir los gastos y en 2012 registró pérdidas por un total de 75,4 millones de dólares.
3. DEUDA
En este contexto ONE Gas debería cambiar el marcador. Para conseguir este objetivo lo tiene complicado, ya que la deuda ahoga. Lo que antes era una línea de crédito con la empresa madre, ahora se ha convertido en un préstamo que suma 1.200 millones de dólares y consume más del 50% de los recursos propios. A este peso pesado del balance también destina el 20% de los beneficios vía intereses.
La posibilidad de que los precios del gas cambien de dirección, la dificultad para mantener las infraestructuras y el peso de la deuda son las amenazas principales del negocio. Ante estos datos, ONE Gas no parece ser la parte buena del spin-off. ¿Lo será la empresa madre?
