Podemos criticar la forma en la que Europa decidió atajar la crisis de solvencia que comenzó en el verano de 2010. La apuesta por la austeridad en vez de imprimir billetes cómo hizo Estados Unidos o Japón evidentemente ha retrasado la salida de la crisis en la eurozona y hoy, cuatro años después aún hay dudas sobre si puede haber deflación o si Europa pueden entrar de nuevo en recesión económica. Pero lo que nadie puede criticar es que la apuesta por la austeridad ha conseguido que los emisores europeos, tanto de deuda pública como privada, sean más solventes. O al menos los inversores entienden que el riesgo de crédito se ha disminuido hasta mínimos casi históricos.
Las primas de riesgo de los bonos españoles frente al alemán, están en zona de mínimos de los últimos años, pero tal y como solemos comentar, lo importante para nuestro tesoro no es el spread frente al bono alemán, sino los intereses que pagamos por nuestra deuda. En el siguiente gráfico de la evolución de la TIR de los bonos españoles según el plazo, se observa, que nuestro estado paga menos por su deuda que nunca en la historia. Resulta destacable que la rentabilidad del bono español a 5 años está por primera vez en la historia por debajo del 1%, y qué decir de los bonos a 2 años que hoy cotizan al 0.21%. Sólo hace dos años, el mercado llegó a exigir para estos plazos rentabilidades del 6%. Podemos discutir si la mejoría es fundamentada o sostenible o no, pero no se puede discutir que esto beneficiará muchísimo al crecimiento del PIB español como consecuencia de una fuerte rebaja de los intereses por nuestra deuda que hoy son algo más del 4.5% del PIB.
Evidentemente la solución que planteó en su día el BCE de dar dinero a los bancos para que estos comprasen deuda del estado, es otra de los acontecimientos que sufrieron fuertes críticas. ¿Cómo se le puede dar dinero a los bancos para que estos, en vez de inyectarlos a la economía, se lo den a los gobiernos? Pero es que por normativa, a diferencia de la FED, el BCE no podía financiar a los estados, y con esta estrategia se ha conseguido matar dos pájaros de un tiro. Por un lado, se han mejorado las cuentas de resultados de los bancos, y por otro lado, se ha bajado drásticamente el coste de financiación de los estados. Incluso las agencias de rating, que siempre van por detrás del mercado, no paran de mejorar las calificaciones crediticias y aplauden la mejoría macro de países como Irlanda y España.
Así pues, hoy la foto es totalmente distinta a la de hace sólo dos años. La caída del euro, no es por dudas sobre la supervivencia de nuestra moneda sino porque el mercado descuenta un QE europeo. Y ahora, no sólo los estados se financian más baratos que nunca, sino que las empresas cotizadas están en la misma situación. En el siguiente gráfico se aprecia la evolución del coste de la deuda a 5 años del promedio de empresas europeas con rating igual o superior a BBB- (grado inversión). Ya se ha corregido el último repunte ocasionado por los problemas del banco Espirito Santo y hoy se financian nada menos que al 1.16% repetimos, en promedio.
Pero es que si miramos sólo a los bancos (también grado de inversión), se aprecia que ya les prestan el dinero a los mismos tipos que al resto de sectores. Muy diferente a lo ocurrido en 2011 y 2012 cuando se exigían casi un 2% más.
Y si miramos a las compañías con peor rating (inferior a BBB- o bonos basura) hoy se financian en promedio a 5 años al 3.06%, recuperando toda la subida de TIR de las últimas semanas por Espirito Santo.
Evidentemente queda mucho camino por recorrer, y falta el último paso, que no es otro que conseguir que el dinero termine yendo a la economía real. Entiendo que todo es cuestión de prima de riesgo. Si a un banco (que recordemos que su negocio es prestar dinero), le paga el estado español un 6% a dos años, es difícil que le preste a una PYME, y si lo hace, le va a pedir al menos un 10%-12% por poner una cifra. Evidentemente a esos tipos, con la economía en recesión pocas pequeñas empresas pedirían crédito. Pero hoy, con los depósitos por debajo del 1%, el programa TLTRO del BCE y los bonos a dos años al 0.21%, si que los bancos están dispuestos (o deberían estarlo) a prestar a tipos bastante más bajos a pequeñas compañías que ofrezcan un buen plan de negocio.
Estos datos, son un gran apoyo a los mercados de renta variable. Si los inversores de renta fija, no aprecian aumento del riesgo de impago de los emisores europeos, se genera confianza y se aprecian los recortes de la renta variable más como una oportunidad de compra que de venta. Hoy, tenemos una apertura alcista en la renta variable europea después de que los índices americanos sigan demostrando su tremenda fortaleza. Además, los datos de PMI manufacturero de Francia y Alemania, han salido algo mejor de lo esperado, y a media sesión se están atacando por fin las resistencias claves que comentábamos el lunes.
Evolución del Ibex 35. Ya está situado por encima del 10.500. Repetimos que un cierre por encima del 10.550 (sobre todo semanal) aumentaría la posibilidad de que el rebote tuviese continuidad y los índices europeos se encaminen de nuevo a zona de máximos anuales. Por abajo, se ha recuperado claramente la media de 200 sesiones, y situaríamos en esta zona el soporte más inmediato en el que entendemos que volvería a entrar dinero en caso de correcciones en las próximas sesiones.
Evolución del más amplio índice Eurostoxx 600.De forma similar al Ibex 35, ha recuperado la media de 200 sesiones que desde el 2012 ha ido moviéndose paralelamente a la directriz alcista y está intentando recuperar el nivel clave de 340 puntos que funcionó como resistencia en el primer trimestre del año. Un cierre por encima de esta nivel convertirá el rebote de las últimas sesiones en el inicio de un nuevo tramo al alza.
Además, no hay que olvidar que la fortaleza del Estados Unidos y Emergentes, es otro claro apoyo a la renta variable europea, que forzosamente deberá verse contagiada. En el gráfico del S&P500 se aprecia la claridad de la tendencia alcista de los últimos años, donde cada corrección ha sido rápidamente aprovechada por los inversores para comprar, cerrando ayer al filo de máximos históricos.
Y los emergentes, ayer cerraron en máximos de los últimos años. Comentábamos el lunes en el repaso de la situación que era clave un cierre semanal por encima de los niveles actuales, ya que abriría el camino alcista hacia los máximos de 2011 en niveles de 1.20 puntos.
