Hoy pretendo presentar a SIPH
mediante algunos datos interesantes que he obtenido de su informe anual
de 2012. Se trata de una cotizada francesa que se dedica a la
producción y venta de caucho
y cuya cotización está intrínsecamente ligada a la cotización de esta
materia prima (véanse los dos gráficos mediante los enlaces). La empresa
crece a un ritmo constante: ha multiplicado por dos su producción desde
el año 2005 hasta el 2012 (68.000 y 151.000 toneladas respectivamente)
y prevé crecer hasta las 300.000 toneladas en los próximos 10 años, de
las cuales 100.000 provendrán de la producción propia y 200.000 de
adquisiciones externas.
SIPH
compra el caucho a sus filiales de Costa de Marfil, Ghana, Nigeria y
Liberia (SAPH SA, GREL Ltd, REN Ltd y CRC Inc respectivamente) y lo
distribuye a sus clientes (Dato importante: Michelín posee el 20% de SIPH).
CIFRAS BÁSICAS DE LAS FILIALES DE CADA PAÍS
Costa de Marfil (participación del 68%):22.000 hectáreas, 35.000 toneladas de producción propia y 73.000 toneladas compradas. Las fábricas de tratamiento trabajan al 100% de su capacidad, por lo que hay planificadas nuevas inversiones para continuar creciendo en este país en el que SIPH ya es el primer productor de caucho.
Ghana (participación del 60%): 13.000 hectáreas, 11.000 toneladas de producción propia y 8.000 compradas. El grupo ha adquirido nuevos terrenos y piensa
aumentar su inversión en este país a 60 millones de euros en 2013 (frente a 41,3 en
2012) siempre y cuando el mercado sea favorable.
Nigeria (participación del 70%): 12.600 hectáreas, 17.600 toneladas de producción propia, compras no significativas.
Liberia (participación del 100%): 5.400 hectáreas, 5.000 toneladas. Problemas de robos y absentismo hacen que la explotación no rinda al máximo. Parte de la materia prima se vendió sin procesar.
HECHOS RELEVANTES EN 2012
Liberia: Algunos incidentes en la frontera de Liberia con Costa de Marfil resultaron en el cierre de la frontera varias veces, lo que afectó negativamente a los proyectos de la región. En cualquier caso, SIPH adquirió el 100% de CRC (filial en Liberia, hasta el 2012 tenía el 60%) porque considera que "Liberia representa un verdadero potencial de crecimiento para la producción a largo plazo del Grupo, así como una oportunidad de diversificación geográfica". El Parlamento de Liberia ratificó un contrato por el cual CRC podrá ampliar su superficie de explotación hasta 35.000 hectáreas en el país.
Costa de Marfil: En enero de 2012 se instauró una nueva tasa del 5% a las exportaciones de caucho, lo que hizo que el coste total de esta tasa ascendiera a 12,8 millones de euros
CIFRAS A TENER EN CUENTA (en miles de euros):
Balance
Activos totales en 2012: 429.000
Capital social: 297.000
Deuda financiera: 44.000
Fondo de comercio: 16,6 millones de € (20,8 millones de € en 2011, baja la valoración del fondo de comercio de CRC - Liberia).
Cuenta de resultados
Cifra de negocios: 420.000 (422.000 en 2011)
Resultado neto: 36.000 (97.000 en 2011)
Cash flow
Cash flow de explotación: 63.000 (120.000 en 2011)
Cash flow de inversión: -49.000 (-23.000 en 2011)
Cash flow de financiación: -51.000 (-39.400 en 2011)
Cambios de tesorería: -37.500 (57.700 en 2011)
Tesorería y equivalentes: 41.000 (78.600 en 2011)
PERSPECTIVAS
El futuro del precio del caucho está muy ligado a la recuperación del crecimiento mundial, pero en todo caso la empresa afirma que el precio actual de 2,5 USD/kg sigue siendo rentable en su caso.
El consumo de caucho se estabilizó en 2012 (+0.2%), marcando una pausa en su aumento sostenido de un 3,6% anual durante los 10 años anteriores. La producción mundial, por su parte, fue de 10,05 millones de toneladas, y ha crecido un 3,8% anual en los últimos 10 años. Tailandia (3,6 millones de toneladas) e Indonesia (2,7) representan el 58% de la producción mundial.
CONCLUSIONES
La exposición de la empresa a África occidental y al precio del caucho es máxima, al tiempo que el precio de esta materia prima se encuentra en mínimos de 3 años y el crecimiento de la producción mundial es ligeramente superior al de la demanda, por lo que podría seguir cayendo y, en consecuencia, seguir lastrando la cotización de SIPH.
La empresa apuesta por el crecimiento y por el aumento de cultivos, como muestran sus inversiones previstas y sus expectativas. Este hecho podría hacer que los beneficios se multiplicaran de manera exponencial si el precio de la materia prima despega (más ventas a mejor precio). Por otro lado, sus ratios son muy aceptables incluso con los bajos precios de la materia prima en 2012: Precio/Ventas 1, margen neto 8%, test ácido 1,37, deuda financiera minúscula y PER entre 6 y 10, dependiendo de cómo se calcule.
Antes de decidirse a comprar habría que calcular la curva de costes de producción del caucho para confirmar que SIPH se encuentra en la parte baja, aunque a primera vista parece que el precio del caucho está cerca del coste de producción dada la demanda y la oferta actual, por lo que un acercamiento de la cotización a los 50€ puede ser un buen nivel para empezar a acumular si se confirman estos datos.
