La tendencia de la bolsa es alcista, pero las correcciones como las que se están produciendo esta semana son normales y hasta cierto punto aconsejables. Lo que hay que ver es si los motivos que están provocando la corrección tienen sustento macro y micro, ya que es ahí donde podemos apostar si la corrección es una oportunidad de compra o el inicio de una tendencia bajista de largo plazo.
Desde el punto de vista macro, la situación parece idílica para las bolsas. Los datos recientemente publicados del PIB y, sobre todo, las proyecciones a futuro, nos indican que la economía global, y más aún la de los países desarrollados, no se está desacelerando sino que está recuperando vigor. Este año la economía global crecerá más que en 2016 y 2017. En el plano macro, destaca principalmente en las últimas semanas que las expectativas de inflación a medio y largo plazo se estabilizan en zona de máximos de los últimos años. Por fin el mercado empieza a creerse que las economías dependen menos de la "ayuda" de los bancos centrales, y que la recuperación económica es más autónoma, por lo que la inflación acabará consiguiendo los objetivos planteados por los bancos centrales.
En Estados Unidos, las expectativas de inflación a 5 y 10 años se sitúan en torno al 2.25% (líneas morada y azul del siguiente gráfico). La rentabilidad de los bonos a 5 y 10 años se sitúa claramente por encima de la inflación actual por primera vez en los últimos cinco años (líneas roja y verde frente a la línea magenta). Por tanto, en Estados Unidos tenemos al mercado claramente descontando las próximas subidas de tipos de la FED (hasta tres este año) debido a la mejoría macro (datos de empleo y sector inmobiliario son claves para le FED).
En Europa, las expectativas de inflación, aunque son menores que en Estados Unidos (la fuerza del euro tiene parte de culpa), sí que se sitúan también en zona de máximos de los últimos años. Al igual que en Estados Unidos, estas expectativas están presionando al alza la rentabilidad de los bonos alemanes (40 p.b. en las últimas jornadas del plazo de 10 años).
Sin embargo, ya hemos comentado en multitud de ocasiones que lo importante para los mercados a corto plazo no es si los datos macro son buenos o malos. Los datos malos o buenos marcan las tendencias de largo plazo, pero los movimientos como los actuales lo marcan las sorpresas macro. Tras varios meses de mejora macro, las expectativas que se forman los analistas son muy optimistas, por lo que aumenta la probabilidad de que los datos que se publiquen defrauden. Así, el índice de sorpresas macro elaborado por Citi refleja que en lo que va de año, está habiendo más sorpresas negativas que positivas en la publicación de datos macro de Europa (línea blanca) y en Estados Unidos (línea amarilla).
En el plano micro, ocurre algo similar. Hoy, a modo de ejemplo, Caixabank ha publicado un record histórico en la cifra de beneficios, y lidera las caídas del mercado español, porque el consenso de analistas esperaba algo más. En el Eurostoxx (empresas de la zona euro del Eurostoxx 600) han publicado de momento sólo 44 compañías de 248. Las ventas mejoran cifra del año anterior en un 7.62% y los beneficios superan los previos nada menos que un 21.34%. Las cifras parecen espectaculares, pero buena parte estaban ya descontadas, incluso han defraudado al mercado. Por sectores, las ventas están saliendo peor de lo esperado en Energía, Recursos Básicos, Bienes y Servicios de Consumo y Sanidad, y los beneficios defraudan claramente en Energía, Sanidad, Financiero y Servicios de Consumo.
En el cuadro siguiente podemos ver las cifras de la sorpresa en los resultados del Eurostoxx por sectores.
Este cuadro contrasta claramente con los datos ofrecidos (sorpresas en la publicación de resultados del 4T) en las compañías del S&P500. Aquí prima claramente las sorpresas positivas en la publicación de resultados.
La clave para saber si las correcciones son oportunidad de compra es saber distinguir si la corrección se está produciendo porque existía un exceso de optimismo, o porque la situación macro o micro está cambiando. Hace unas jornadas, comentábamos que el inicio de ejercicio este año estaba siendo espectacular, con subidas en las tres primeras semanas entre el 5% y 10% en la mayoría de índices bursátiles. Sin duda alguna algo de optimismo y euforia había detrás de los movimientos desde que se aprobase la reforma fiscal de Estados Unidos. Pero no podemos pasar del optimismo a la euforia tras cada vaivén del mercado. Estas oscilaciones generan oportunidades de incrementar o reducir riesgos, y mientras la situación macro siga siendo la actual y las empresas ganen más dinero cada trimestre, entendemos que correcciones como las actuales provocadas por sorpresas negativas generan buenas oportunidades de compra.
El artículo original se encuentra en el Blog de Unicorp Patrimonio S.V.
(http://blog.unicorppatrimonio....)
