Estos días estamos analizando el comportamiento de los inversores frente al riesgo. En Europa los inversores han seguido apostando por bonos del Estado de Alemania incluso a rentabilidades negativas, a pesar de que la economía de la Eurozona encadena siete trimestres creciendo al 2% anualizado o por encima, y quince si bajamos la barrera al 1,5% anualizado. Sin duda, en Europa los riesgos políticos y la desconfianza sobre el futuro están frenando a los inversores su decisión de aumentar riesgos en sus carteras. Los bonos alemanes a dos años al -0.61% y a 10 años al 0.38% son el mejor indicativo de esta desconfianza, máxime cuando los datos de inflación actual y expectativas alcanzan actualmente niveles próximos al objetivo del BCE.
Es por esto por lo que consideramos fundamental para dar fiabilidad a los rebotes de la renta variable europea, que estos coincidan con salidas (ventas) de los inversores de los bonos alemanes, ya que este es el activo refugio por excelencia de los inversores en euros. Estos días parece que se ha podido iniciar de nuevo un movimiento a favor de los activos más arriesgados en renta fija, y en renta variable vimos ayer que los sectores más cíclicos y de más riesgo se han comportado mejor. Otro indicador de apetito por el riesgo o, más bien, que mide el "miedo" de los inversores de renta variable, es la volatilidad implícita. En el siguiente gráfico podemos ver cómo el índice que mide la volatilidad implícita del Eurostoxx 50 cotiza de nuevo en zona de mínimos de los últimos años. Esto es muy buena señal puesto que significa que los inversores tienen más confianza en las perspectivas de la bolsa y no cubren sus carteras comprando opciones (compra de Puts para cubrirse de caídas del mercado).
Evolución del Eurostoxx 50 (parte superior) frente a la volatilidad implícita del índice (parte inferior).
Siguiendo con la renta variable, quizás el mejor indicador de apetito por el riesgo nos lo ofrezca el comportamiento de las acciones "agresivas" frente a las "defensivas". Es decir, cuando los inversores (tanto profesionales como particulares) tienen confianza en el comportamiento de las bolsas y piensan que estas van a subir con claridad, introducen en sus carteras acciones con Beta mayor que 1. Estas acciones en teoría suben más que los índices cuando estos suben, pero también corrigen con más fuerza en las caídas del mercado. Y cuando hay poca confianza o, más bien, dudas sobre si puede venir una corrección, los inversores suelen buscar refugio en acciones de corte más defensivo. Estas acciones se caracterizan por tener betas inferior a 1 (suben y bajan menos que sus índices de referencia).
Pues bien, en alguna que otra ocasión hemos hablado del comportamiento relativo entre estos dos tipos de acciones. Es decir, un índice que refleje cuándo unas acciones se comportan mejor que otras. En el siguiente gráfico podemos ver la evolución histórica de las acciones del S&P500 Low Volatility Index frente al S&P500 High Beta Index y el S&P500. El Low Volatility es un índice que se revisa mensualmente y en él se incluyen las 100 acciones del S&P500 menos volátiles de los 12 meses previos. El High Beta contiene las acciones con mayor beta del índice S&P500. El gráfico lo hemos puesto en escala logarítmica para así poder comparar las subidas y bajadas porcentuales. Claramente se aprecia las mayores caídas del High Beta en las correcciones del S&P500, e igualmente se aprecia la menor volatilidad del índice Low Volatility.
Ya hace tiempo desglosamos por periodos cómo efectivamente las High Beta suben mucho más que las de baja volatilidad y el S&P500 en las fase alcistas, y ocurre lo contrario en las fases bajistas. Pero hoy vamos a analizar un índice de comportamiento relativo entre ambos índices. Simplemente dividiendo el precio de un índice frente al otro, podemos ver cuándo las acciones "defensivas" se comportan mejor que las "agresivas", y viceversa. El índice en sí no parece ofrecer pistas significativas, pero sí que cobra mucho sentido si lo comparamos con la evolución del S&P500. En la parte superior del siguiente gráfico podemos ver claramente el comportamiento inverso del S&P500 (en verde) frente al comportamiento del índice "relativo" que hemos creado. Así claramente en las subidas del S&P500, el relativo cae (lo hacen peor las defensivas que las agresivas), pero en las correcciones de la bolsa, los repuntes del relativo son muy relevantes (periodo 2000-2002 y 2008-2009).
En la parte inferior del gráfico hacemos el mismo estudio pero con compañías del Eurostoxx. Hay cierta concordancia, pero no es tan clara la relación inversa. Quizás porque hay menos compañías en los índices. En Europa se observa igualmente que, en líneas generales, las acciones defensivas se suelen comportar claramente mejor que las agresivas. Este es un síntoma claro de que en Europa, desde hace años (se rompe la relación clara en 2012), los inversores nunca terminan de hacer una apuesta clara por las acciones más arriesgadas.
El caso es que los cambios en este índice de comportamiento relativo son un indicativo de apetito por el riesgo. Así, desde inicio del 2016, el relativo de Estados Unidos está corrigiendo (agresivas mejor que defensivas), mientras que en Europa en general las defensivas llevan comportándose mejor que las agresivas desde inicio del 2011. Indicativo claro del diferente apetito por el riesgo de los inversores a uno y otro lado del atlántico.
A día de hoy tenemos ambos índices relativos en niveles técnicos importantes:
El de Estados Unidos ha corregido hasta niveles mínimos de los últimos años, por lo que un rebote que hiciera superar la línea que une máximos de los dos últimos años o medias, podría definir el inicio de una época de búsqueda de refugio de los inversores (apuesta por acciones defensivas)…
… mientras que en Europa, la tendencia alcista de las defensivas no ofrece dudas.
Pero si se pierde esta tendencia clara en las próximas semanas, sería la señal de que los inversores aumentan riesgos en las carteras de renta variable europea. Tenemos la sensación de que estamos en semanas claves para terminar de definir qué tipo de activos van a ser los que lideren la próxima tendencia de los mercados.
El artículo original se encuentra en el Blog de Unicorp Patrimonio S.V.
(http://blog.unicorppatrimonio....)
