¿Qué les pasa a las telecoms?
Hace unos dos meses hablamos en AlphaValue (ver nota en www.divacons.es) de la atracción relativa de las empresas de telecomunicaciones en términos de rentabilidad por dividendo (promedio STXE 600 Telecoms en 2018 del 5,6% y -11,47% YTD), con la mejora de la confianza en esa rentabilidad debido a su proceso de desapalancamiento (y las menores tensiones de la curva a largo) y el beneficio de ser empresas más bien introspectivas cuando las relaciones comerciales están siendo desafiadas por la guerra comercial. Aquel escenario fue de corta duración, ya que el sector perdió terreno relativo desde entonces (ver gráfico) y retrocedió un -4% durante la semana frente a un mercado que caía una décima parte (-0,4%).
Telcos (pink) lose ground again (relative performance in green)
El sector se enrocó en la publicación del 2T18 de ELISA (reducir, objetivo 36,2 € +) la semana pasada. Las cifras eran poco impresionantes, pero desde una base comparable muy elevada. La alta valoración de Elisa sufrió un fuerte revés y derribó al sector por contagio. ¿Esto justifica huir del sector? No, si uno mira a TELE2 (reducir, objetivo 96,2 SEK -) que publicó un Ebitda con subida del +12% yoy, por ejemplo.
A pesar del débil momentum, el sector ofrece un atractivo potencial de subida del +19% a 6 meses después de la corrección de la semana pasada. Esto no se deriva del crecimiento de los beneficios de 2018 (+1% yoy esperado por el consenso), parcialmente contaminado por numerosos cambios en perímetros de consolidación. Los inversores no están siendo motivados tampoco por las mejoras de contenidos (v.gr. acuerdo de TELEFÓNICA (añadir, objetivo 8,19 € --) con Netflix), las subidas de tarifas (o ausencia de guerra de precios), ni por el atractivo futuro del 5G.
El potencial alcista en la valoración del sector se diluye con la desaceleración del aumento del Ebitda, el bajo WACC (Coste Medio Ponderado del Capital) y, por lo tanto, las atractivas valoraciones basadas en DCF
Reiteramos las menciones anteriores de un Ebitda combinado al alza para el sector y las mejoras de márgenes. A continuación se muestra la imagen de un universo coherente de más de 12 años, excluyendo el doble conteo, como Telefónica, TELEFÓNICA DEUTSCHLAND (añadir, objetivo 4,15 € -) y ALTICE (option, objetivo 3,16 € ++). Esta tendencia es claramente importante para asegurar futuros dividendos, que no suscitan dudas.
Telcos' EBITDA look up
Os dejamos una tabla con las acciones del sector de telecoms europeo bajo nuestra cobertura, ordenadas por potencial (upside a 6 meses):
