La pasada noche estuvimos leyendo el artículo resumenen El Confidencial sobre el evento Iberian Value y, estando de acuerdo con la mayoría de lo que en el mismo se recogía, nos gustaría resaltar alguna que otra cosa de tres de las mejores gestoras Value que hay en el panorama actual.
En el vídeo que forma parte del artículo, Iván Martín (Magallanes), habla de que el éxito de la gestión, aparte de acertar, es sobre todo evitar casos como el del Banco Popular. Acotar riesgos, vamos. Debería ser siempre parte del proceso, y estamos absolutamente de acuerdo. En cualquier caso, y convencidos como estamos de que no hubo ninguna intención en el comentario, el ejemplo del Popular no pareció muy afortunado, teniendo en cuenta que por el escenario del evento pasó algún que otro gestor (considerado también value) a los que el Popular les ha dado más de un quebradero de cabeza. En descarga de estos últimos podríamos decir que la quiniela se acierta muy fácil los lunes, ¿verdad?. Nadie está a salvo de este tipo de acontecimientos.
Efectivamente, el Value puede tener diferentes enfoques, aunque siempre nos resulte curioso observar cómo desde AzValor, intenten justificar a Google como Value. No discutimos que valor puede tener, pero value, value, no es. La definición de Value no la hacemos nosotros, está hecha hace tiempo. Pero bueno, esta es una polémica que tiene posiciones e interpretaciones muy encontradas, y cada una de ellas con justificaciones perfectamente razonables. En nuestro caso, ya la expusimos en el post No es Value todo lo que reluce.
Y en cuanto a Cobas, o mejor Francisco Paramés, queríamos comentar la justificación que hizo de su inversión en fabricantes de automóviles, donde parece tener un 10% de su principal Fondo: "Estamos hablando de 16 millones de coches al año, en el mundo se venden 92 millones de coches, Estados Unidos supone el 20% de las ventas globales. Pero hace 10 años se vendían 56 millones en el mundo y dentro de unos años se venderán 120". "Se habla mucho del coche autónomo, pero lo cierto es que las ventas de coches siguen aumentando".
No nos cabe la menor duda, y mucho menos teniendo en cuenta su trayectoria, que sabe perfectamente lo que está haciendo y de lo que habla. Pero nos gustaría conocer algo más de lo que, tanto en el video mencionado, como en la presentación anual a inversores, comentó como razonamiento de inversión. Fundamentalmente que las ventas de coches van a seguir aumentando, y su exposición al ciclo económico de USA. No cabe duda de que posiblemente están muy baratas, al menos las posiciones que tienen, ni de que se seguirán vendiendo coches, pero la pregunta que nos hacemos es si la exposición al sector tiene que ser a través de los puros fabricantes, o si existen otras vías.
El sector del automóvil no es ni glamuroso, salvo obviamente Tesla, ni goza del favor del mercado, y además está a buenos precios. Todo ello abunda y apoya su clasificación de Value. Pero más allá de eso, creemos que hay que resaltar dos características esenciales en la actualidad del mismo:
- Pobres crecimientos a futuro
- Sector en plena revolución.
En cuanto a los crecimientos, el estudio sobre la industria Car Wars (Bank of America-Merrill Lynch) hablaba de que hasta el 2019 no se alcanzaría el peak en cuanto a la venta de coches en Estados Unidos. Los resultados recientes de los fabricantes y sus expectativas, con decepciones en ambos aspectos en términos de ventas, hacen cuestionarse esa previsión. Esas mismas previsiones estiman que en cualquier caso el crecimiento no vendrá por USA o Europa, con crecimientos muy moderados, sino por Asia, y especialmente por China.
En este sentido, es cierto que tanto Hyundai como BMW parecen estar a unos precios muy buenos, independientemente del ratio que utilicemos, y con buenas rentabilidades sobre el capital. Además su posicionamiento en el mercado asiático les va a permitir aprovechar parte de ese mejor crecimiento del sector en ese área geográfica. Este es un buen punto de partida, pero ¿suficiente?
En cuanto a la revolución del sector, del coche que conocemos ahora al de dentro de 10 años, habrá un universo. La forma en que nos relacionaremos con el automóvil será completamente diferente. Las tendencias que están delienando el sector y que marcarán al mismo en el futuro cercano serán:
- Coches eléctricos
- Conectividad
- Coches autónomos
- Cambios en los patrones de movilidad y seguridad
Es decir, se van a vender coches, pero menos que antes, y los que se van a vender van a ser muy distintos a los que se venden ahora.
La incertidumbre de cómo van a reaccionar, o están de hecho reaccionando, los distintos fabricantes ante estas tendencias, introduce una serie de incógnitas en cuanto a capacidad de adaptación y competencia, que merece la pena valorar a la hora de decidir la forma de exposición al sector.
Dados estos condicionantes ¿son los fabricantes la mejor opción de tener exposición al sector?¿Puede haber otras opciones?
En Irrational Investorsnos hicimos estas preguntas, y respetando, como siempre, todos los posicionamientos, encontramos que podía haber una alternativa a través de ciertos proveedores de componentes de la industria del automóvil. Proveedores que, de alguna manera, estén íntimamente ligados a las tendencias del futuro del sector, y que, además de tener productos que puedan ser fácilmente utilizables por todos los fabricantes, tengan con ellos una relación comercial sólida.
Publicamos varios posts en este sentido (1, 2, y 3) hablando de Lear Corp., aunque dentro de la industria también se encuentre muy bien posicionada Magna.
Datos a Mayo 2017
Como todo en la vida, es cuestión de opiniones. Creemos que siempre es saludable analizar las diferentes formas o posibilidades de acercamiento y/o exposición a una oportunidad de inversión.
Luego, con todas las cartas en la mano, que cada cual haga lo que considere oportuno.
Irrational Investors
Nota: Artículo previamente publicado enwww.irrationalinvestors.com
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No tenemos posiciones en ninguna acción mencionada, y no planeamos iniciar posiciones dentro de las próximas 72 horas.
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