Antecedentes El proyecto hidroeléctrico Pescadero-Ituango, el cual se espera que contribuya con cerca del 20% de la capacidad instalada en el sistema eléctrico nacional, tiene sus orígenes en la década de los 60`s, cuando el Ingeniero Civil José Tejada Sáenz, presento a la firma Integral S.A, el proyecto "Desarrollo hidroeléctrico del Cauca Medio, memorando preliminar sobre capacidad potencial y posibilidades del desarrollo escalonado", sin embargo fue solo hasta el año 1982 que se llevo a cabo el primer estudio de factibilidad del mismo, para ese entonces se identifico un potencial de generación de energía de 4270 MW y una inversión inicial cercana a los 2.314 Millones de Dólares.
Para el año 2002, el proyecto era considerado inviable por parte de los técnicos de EPM, quienes recomendaron a las directivas de la organización dejar de invertir recursos en el mismo, para ese entonces la composición accionaría del proyecto era la siguiente: EPM con el 44,4%, el IDEA controla un
42,4%, Integral un 2,3%, el gobierno del departamento de Antioquia un 2,1%, el Gobierno Nacional un 1,7% y otros accionistas un 7,1%. Sin embargo esta situación cambio durante el año 2008, cuando el IDEA (Instituto para el Desarrollo de Antioquia), decidió hacerse con la mayoría accionaria por medio de una toma hostil, en un proceso que puso en riesgo la liquidez de la entidad.
El proyecto hidroelectrico se encuentra localizado al norte del Departamento de Antioquia, entre Liborina al sur y la desembocadura del río Ituango en el Cauca, al norte. Las obras principales se concentran al norte del departamento, a unos 170 kilómetros de la ciudad de Medellín, pasando por el municipio de San Andrés de Cuerquia ya 7 kilómetros aguas abajo del denominado Puente Pescadero sobre el río Cauca. El embalse formado con la construcción de la presa inundará territorio de los municipios de Ituango, Peque y Buriticá por la margen izquierda; Briceño, Toledo, Sabanalarga y Liborina por la margen
derecha.
Análisis del Proyecto
El proyecto Hidroeléctrico Pescadero-Ituango, es considerado una obra fundamental para el desarrollo de Antioquia, no solo por el potencial de generación hídrico que estaría siendo aprovechando, sino por el desarrollo que traería para la región, requiere una inversión inicial de 2.832 Millones de Dólares, dentro de los cuales se deben considerar la construcción y adecuación de las vías que permitirán el acceso al sitio.
Sin embargo la importancia estratégica del proyecto supera el hecho de incrementar la capacidad instalada en el sistema eléctrico nacional, esto ya que deben considerarse los siguientes beneficios adicionales que trae consigo el mismo, dentro de los cuales destacan la construcción de una planta productora de aluminio, construcción de puerto en el Urabá Antioqueño, construcción de la doble calzada Nueva Independencia, recuperación de importante zona actualmente improductiva, masiva generación de empleo y potencial desarrollo turístico de la zona.
La financiación de la obra se tiene contemplada utilizando un BOT (built, operateandtransfer), con el cual se permita que un tercero construya, opere y restituya, en un plazo de 25 años la central, pagando de contado un bono de ingreso, en la situación actual se espera garantizar que sea EPM el tercero que se encargue de dichas actividades, pagando al IDEA un bono por valor de 500 mil millones de pesos; considerando que este último invirtió 100 mil millones de pesos durante el año 2008 con el fin de hacerse con la mayoría accionaria, tendríamos que esta entidad espera un retorno de inversión del 400%, sin embargo esta tasa se encuentra sustentada en el actual estado de las finanzas de la entidad, la cual para enero de 2010, recibió una rebaja en su calificación crediticia al nivel A+, lo cual tiene graves repercusiones en el objeto social de la entidad, dado que con esa calificación, esta no debe realizar ninguna clase de captación de dinero, por lo que los cerca de $977.582 millones de pesos captados posteriormente a la rebaja en la calificación deberían ser restituidos, con lo que se agravaría la ya precaria situación financiera de la entidad.
La situación previamente descrita, debe ser evaluada utilizando un principio básico de la administración financiera, el cual reza lo siguiente “las inversiones a largo plazo se deben financiar con recursos de largo plazo, no hagas estas inversiones con recursos a corto plazo, si esto ocurre le auguras a la empresa un periodo de iliquidez y un eminente cierre”, bajo esta óptica se vislumbra entonces un riesgo de iliquidez por parte del principal accionista del proyecto, que le llevaría a tomar decisiones de manera precipitada solo en pos de mejorar sus propias finanzas, dado que de no hacerlo, sería altamente probable que saliera a liquidar su posición en el mismo, con el fin de garantizar su viabilidad operativa en el corto plazo.
Ahora bien, dentro de las decisiones importantes a considerar, tal y como se menciono anteriormente dentro de los beneficios a evaluar se encuentra la construcción de una planta de aluminio, la cual será llevada a cabo por la compañía brasileña Vale do río y requerirá inversiones ubicadas entre 4 y 5 mil millones de dólares, la planta se estima que tendría requerimientos de cerca de 13.000 trabajadores en la etapa de construcción; posteriormente generaría 1.500 empleos directos y 6.600 indirectos; ocuparía 300 hectáreas de planta, más 700 hectáreas de reserva forestal; garantizaría la viabilidad del puerto de Urabá, el cual movería 2,1 millones de toneladas correspondientes a 1,4 de alúmina importada de Brasil y 0,7 de aluminio ya convertido para exportar al mercado internacional.
La empresa Pescadero Ituango ESP, debe considerar entonces los siguientes elementos, con el fin de garantizar la maximización del valor de la compañía y cumplir el objeto básico financiero; considerando que los estudios de factibilidad del proyecto estiman un flujo de caja de 800 millones de dólares anuales, los cuales solo serán efectivos a partir del año 2018, fecha en la cual se espera que entre en operación el proyecto, sin embargo estos valores se encuentran afectados por las variables macroeconómicas que detallaré a continuación: IPC, IPP, PIB, TRM, entre otras, bajo las cuales se puede considerar que el Valor Presente Neto del proyecto, el cual podría determinar el retorno de la inversión del mismo podría ser inferior al esperado, adicionalmente debe contemplarse que durante el tiempoque dure la construcción, el proyecto no estará generando flujos de caja positivos y solo estará consumiendo recursos.
La construcción de la presa y sus obras de apoyo, se convierten entonces en el principal activo de la sociedad y su potencial de valorización está determinado por el precio del Kilowatt de energía en la bolsa, al cual se le deben restar los costos necesarios de operación y mantenimiento, se garantiza que si EPM es el operador del proyecto, se tendrá su experiencia para la ejecución de dichas labores, con lo que se establece que hasta el año 2050, se estaría operando bajo condiciones optimas, sin embargo el hecho de contar con un operador con experiencia, no aleja el riesgo climático asociado con el fenómeno del niño, momento en el cual las hidroeléctricas reducen su nivel de generación para ser reemplazadas de manera temporal con energía térmica; este hecho impactaría negativamente los flujos de caja estimados de operación e incrementaría los costos de operación y mantenimiento, al acrecentarse la posibilidad que residuos trasportados por el rio Cauca lleguen a las unidades generadoras.
Del lado de la operación del proyecto, se tiene que ISAGEN estima un crecimiento de la demanda de energía en un promedio del 3,5% anualizado hasta el 2018, con lo que estaría garantizándose la necesidad de llevar a cabo proyectos de generación de energía, valga la pena aclarar que durante los 5 años previos se ha tenido un precio promedio del KWh de $86.3 y que durante este mismo lapso de tiempo se ha incrementado este en un 49%, sin embargo al analizar las variaciones de precio tenemos incrementos muy altos en periodos cortos de tiempo, los cuales están asociados a la ocurrencia de fenómenos climáticos, no obstante esta situación contrario a lo que se espera, en lugar de incrementar las utilidades de la compañía, tienen el sentido contrario reduciendo sus márgenes de utilidad.
El retorno de la inversión, realizada en el proyecto, no solo es medible de manera directa por medio de los flujos de caja, repartición de utilidades y regalías, sino por los beneficios intangibles que se traducen en la generación de empleos y los ingresos asociados a la potencialidad de exportación de productos utilizando la nueva infraestructura vial y portuaria; de igual manera tal y como lo afirma Gabriel Poveda Ramos, se incrementa el potencial de constituir la industria manufacturera de la región, para tal fin menciona diez productos que se obtienen a base de energía eléctrica y que pueden ser elaborados una vez comience operaciones la hidroeléctrica.
Recomendaciones
A modo de conclusión se puede determinar que las decisiones de inversión del proyecto deben alinearse con los requerimientos de efectivo del accionista mayoritario, el cual pretende utilizar los rendimientos de la operación del negocio para llevar a cabo obras que garanticen el desarrollo de la región en el largo plazo, sin embargo en aras de lograr tal objetivo, comprometió su liquidez presente.
El operador del proyecto, quien a su vez es el segundo accionista con mayor participación en el mismo, cuenta con una amplia experiencia en el sector, tiene calificación Baa otorgada por Moody’s, lo que le permite acceder a recursos en el mercado financiero nacional e internacional a bajo costo, esto le permite apalancar la inversión requerida, sus flujos de caja le otorgan margen de maniobra para operar mientras el proyecto comienza su funcionamiento , a su vez estos mismos recursos le permiten pagar la compensación requerida para evitar la licitación del proyecto y ser contratado de manera directa.
La repartición de dividendos y el pago de regalías, estará determinado a partir del 2018, fecha en la cual se espera entre en operación la hidroeléctrica, se estima que el flujo de caja obtenido de la operación del
mismo, garantice los pagos a los accionistas y permita a EPM recuperar su inversión; para tal fin se considera que la TIR deberá ser superior al 10%, considerando que en los proyectos de infraestructura abordados en otros sectores se encuentra aproximadamente en esos niveles.
Para finalizar, esta inversión es considerada de carácter estratégico, para los accionistas que tienen invertidos sus recursos en ella, dado que están realizando una importante movilización de recursos presentes, con el fin de garantizar la construcción de un activo en el futuro que les representará flujo de caja durante su periodo de operación, con unos costos bajos de operación y mantenimiento; especulando un poco podría tomarse los 800 millones de dólares correspondientes a la utilidad esperada y dividirlo sobre los 2900 millones de dólares que vale la presa, lo que estaría dejandoaproximadamente una rentabilidad del 27,58%
Referencias
·Empresas Públicas de Medellín.PROYECTO HIDROELÉCTRICO ITUANGO. PROCESO DE CONTRATACIÓN 005-2009. TÉRMINOS DE REFERENCIA. Abril de 2009; Tomado de http://www.epm.com.co/site/Portals/0/centro_de_documentos/proveedores_y_contratistas/Pliegos-Condiciones/Terminosinterventoriainfraestructura.pdf
·“Pescadero Ituango: De esperanza de muchos a negocio de pocos”. Tomado de http://antioquia-limpia.lacoctelera.net/post/2010/05/13/pescadero-ituango-esperanza-muchos-negocio-pocos
·Correa López Juan David. “Lo que está en juego en pacto por Hidroituango”. Julio de 2010. Tomado de http://www.elcolombiano.com/BancoConocimiento/L/lo_que_esta_en_juego_en_pacto_por_hidroituango/lo_que_esta_en_juego_en_pacto_por_hidroituango.asp
·CORPORACIÓN COLONIA DE ITUANGO EN MEDELLÍN. “PESCADERO ITUANGO SIGUE SIENDO NOTICIA”. Diciembre de 2007. Tomado de http://coloniadeituango.blogspot.com/2007/12/pescadero-ituango-sigue-siendo-noticia.html
·Prieto Soto Eugenio. “El IDEA baja calificación”. Abril de 2010. Tomado de http://eugenioprietosoto.wordpress.com/2010/04/11/el-idea-baja-calificacion-1/
·ACOLGEN.Vale do río Doce realizará inversiones en Colombia por US$5.000 millones. Abril de 2010. Tomado de http://www.acolgen.org.co/article.php?sid=2017&PHPSESSID=600af41eda6be4ac28b51a76628849d0
·ISAGEN ESP. “Primera Emisión de Bonos de Deuda Pública Interna – Presentación a Inversionistas”. Agosto de 2009. Tomado de http://www.isagen.com.co/comunicados/prospect2.pdf
·Gómez Martínez Juan. “Razones de un maestro”. Mayo de 2010. Tomado de http://www.pensamientocolombia.org/DebateNacional/razones-de-un-maestro
