OHL – Net Net Ben Graham Stock

30 de mayo Incluye: OHL 3
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Benjamin Graham, el padre del value investing siempre mostró un gran interés por invertir en compañías que ofrecen un gran margen de seguridad. En su afán por buscar este tipo de acciones Benjamin desarrolló dos conceptos: Acciones con descuento a NCAV (Net Current Asset Value) y acciones con descuento a NNWC (Net-Net-Working Capital).

Compañías con descuento a Net Current Asset Value(NCAV)

Esta métrica se define como:  NCAV = Activo Corriente – Pasivo Total

Las compañías que cotizan con descuento a NCAV  son aquellas cuyo precio está por debajo del valor del activo corriente de la compañía una vez descontadas todas las deudas. En esta valoración Graham ignora completamente el valor de los activos de largo plazo, habiendo partidas tan importantes como el inmovilizado y activos intangibles. Este método de inversión le otorga un gran margen de seguridad ya que en el peor escenario, si la compañía tiene que liquidarse los activos corrientes de la compañía son fácilmente liquidables.

Acciones con descuento a Net-Net-Working Capital (NNWC)

Además, Graham que durante su carrera vivió el Crash del 29, desarrolló una métrica aún más conservadora, las acciones con descuento a Net-Net-Working Capital (NNWC).

Esta métrica se define como: NNWC = (Cash + Cuentas a cobrar * 0.75 + Inventario *0.5) – Pasivo Total

Al calcular el NNWC Graham aplicaba descuento a valores del activo corriente en función de su convertibilidad a efectivo en caso de liquidación. De esta forma, con el objetivo de ser aún mas conservador el valor de inventarios se reduce a la mitad y el valor de las cuentas a cobrar se reduce en un 25%.

Una vez había encontrado acciones con descuento a NCAV o NNWC Graham invertía en aquellas que cotizaban con  un descuento de al menos un 33%. Pues bien, actualmente en el mercado español tenemos una acción que cotiza a gran descuento de NCAV y de NNWC, esta acción es OHL. Además, tenemos este gran descuento  valorando solo la caja y descontando el 100% del resto de partidas del activo corriente.

Actualmente, OHL cotiza a 3,09 por acción, mientras que el cash por acción es de 6€. La acción cotiza a un descuento  48,5% del valor de la caja, es decir, el precio por acción de OHL es la mitad del valor en caja y además estamos aplicando un valor de 0 € al resto de activos la compañía. La cotización OHL es una gran ineficiencia de mercado, la cual, no sería posible fuera del mundo de la bolsa. Por poner un ejemplo, es como si fueras a comprar una discoteca por 1 millón de euros y en la caja registradora tuvieran efectivo por valor de 2 millones. Es algo que una transacción privada es completamente ilógico pero sin embargo en bolsa lo podemos ver.

OHL viene arrastrando malos resultados durante años y está en un proceso de cambio de equipo de gestor lo que ha generado un pesimismo excesivo castigando duramente el precio de la acción. Esto ha generado una gran oportunidad de inversión con un gran margen de seguridad en la que muchos fondos value ya han tomado posiciones como son Azvalor, Valentum, Metagestión, MCIM Capital entre otros. Desde mi punto de vista, me parece una tesis de inversión con un buen margen de seguridad y sencilla de entender para el inversor particular por lo que me parece muy interesante compartirla con vosotros.

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Este artículo tiene 3 comentarios
Corregir que en los cálculos deje fuera la deuda en bonos de valor de EUR 666 MM, cometiendo un error a la hora de calcular la caja neta de la compañía. Por lo que el descuento del valor de la acción respecto a la caja neta era del 15% . Grave error por mi parte.
02/06/2018 13:24
Hola Luis,

Me estoy iniciando en valoración de empresas y cálculo de ratios y me preguntaba si puedes explicar de manera rápida las fuentes y el cálculo de esos 6€ de cash por acción que mencionas (corregidos o no por lo dicho en tu comentario).

Del pdf de la memoria anual he visto que hay 286548289 acciones en circulación y 137.506.000€ de "efectivo y otros activos líquidos equivalentes", resultando 0,47€ de cash por acción

¿qué estoy haciendo mal? Muchas gracias por anticipado
05/06/2018 10:02
Buenas Juan,
Hay que ir a este enlace http://www.ohl.es/media/1237352/ENG_180516-Capital-Markets-Day-18.pdf, a la pag 19, ya que es la presentación que refleja el balance de la compañía después de la venta del negocio de concesiones de OHL.

Si vas a la pag 19 verás que la compañía tiene deuda negativa por valor (1.048 MM), es decir, la compañía tiene caja neta por valor de 1.048 MM. Y luego dividimos esa cantidad por el número de acciones 286,58 MM lo que da €3,65 por acción. En el cálculo erróneo tomé como caja neta 1.721 MM al dejar fuera la deuda en bonos. Si dividimos esa cantidad entre el numero de acciones obtenemos los €6 por acción.
Si tienes tiempo, te recomiendo que veas el video de la presentación donde explican como impacta la venta del negocio de concesiones de OHL al balance de la compañía pasando de una posción de gran endeudamiento a caja neta.
05/06/2018 22:46
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