Desde hace algún tiempo estamos escribiendo cartas mensuales
con alguna de las ideas que incorporamos en nuestra cartera, en las últimas
cartas hemos hablado de Leoni, Michelin, Intel, entre otras.
Hoy os adjunto la parte en la que hablamos de las nuevas
compañías que han entrado en la cartera. Para leer la carta entera lo podéis
encontrar en el siguiente link:
http://dp.hpublication.com/publication/82e4e1a9/
OHB
La compra de OHB (1,5% de la cartera) ha venido por dos
razones, por valoración y por diversificación de la cartera. OHB es una empresa
aeroespacial dentro del segmento de los Integradores de Largos Sistemas (o
Large Systems Integrators – LSI) que se dedica al desarrollo de sistemas
tecnológicos y estructuras para el sector aeroespacial y aviación. Es uno de
los desarrolladores y fabricantes de pequeños satélites (Galileo) y de componentes
para el programa Ariane 5. A grandes rasgos, desarrolla algunos componentes de
satélites y realiza el ensamblaje final, haciendo que OHB sea intensiva en mano
de obra cualificada pero no intensiva en capital (la mayoría de trabajadores
son ingenieros).
OHB tiene más de 30 años de experiencia en el sector y está
gestionada desde sus inicios por la familia Fuchs que posee el 70% de las
acciones. El segmento en el que opera, LSI, es oligopolístico ya que sólo hay
dos jugadores más, EADS y Thales. La ventaja competitiva que vemos en la
empresa es la elevada barrera de entrada del sector, si alguien destina varios
millones de euros en lanzar un satélite querrá hacerlo con las máximas
garantías posibles, eligiendo para ello empresas con un excelente historial.
El negocio de OHB podemos definirlo como:
·
Independiente del ciclo económico.
Casi el 65% de las ventas provienen del
sector público, cuyo presupuesto se mantiene relativamente estable desde 1991
tal y como se aprecia en el siguiente gráfico.
Fuente: Eurospace
Las ventas del sector público se rigen por el
Principio de Retorno Geográfico (Geo Return Principle) en el que cada país
recibe inversiones proporcionales a la aportación realizada a la ESA (Agencia
Espacial Europea). Alemania y Francia aportan el 18% y el 19% respectivamente,
lo que favorece las inversiones recibidas por OHB al ser alemana.
- Gran visibilidad del negocio
Los satélites los podemos agrupar en dos
tipologías, los de telecomunicaciones (2/3 partes del sector) y los de
observación (estudio polos, CO2, CH4…). Estos últimos
están creciendo frente a la necesidad, cada vez mayor, de controlar la salud de
nuestro planeta. Lanzar un satélite al espacio requiere de tiempo y controles,
lo que hace que la visibilidad del negocio sea elevada. Actualmente tiene una
reserva de pedidos (backlog) por un importe de unos 1.600 millones de euros,
gracias principalmente al programa Galileo, lo que equivale a más de 2 años de
ventas. Además, las ventas y márgenes han sido muy estables en estos últimos
años.
.
Fuente: OHB y
elaboración propia.
A 15,8 euros la acción, la capitalización es de unos 275
millones de euros con muy poca deuda (45 millones). Lo que arroja un PER2014
de 11x, con un ROCE del 17% y en un negocio muy visible. Pensamos que esta
visibilidad nos da una tranquilidad. 
