Operativamente
Los ingresos han aumentado un +1,5% (vs. +1,5% FIe) hasta los €539mn apoyadosen unos orgánicos de +2,9 (+1,5% volumen y +1,4% precio). El beneficio bruto se ha disparado un +10%hasta los €171mn (vs. 155mn FIe) ampliando su margen en +240pb hasta el 31,8%. El beneficioneto ajustado ha aumentado un +37% hasta los €62mn equivalentes a 0,35 EUR/acc.
Cualitativamente
El comunicado es escueto. De hecho, la compañía no destaca por su transparencia en tanto que, por ejemplo, todavía no ha publicado el AR17. Nos gustaría destacar tres puntos. (i) El efecto base (+1,1%) correspondiente a los orgánicos del primer trimestre es más favorable que los tres restantes (+3,5%, +5,9% i +5,6% respectivamente). Por lo tanto, es posible que observemos una ralentización del crecimiento, aunque consideramos altamente probable que este sea positivo en el conjunto del año. (ii) La compañía no hace mención al efecto en los resultados que ha tenido la compra en enero del presente año de Green Isle Foods Ltd. (Goodfella’s pizza, marca de pizzas congeladas nº1 y nº2 en Inglaterra y Irlanda) a cambio de €225mn cash & debt free. Según nuestras estimaciones, el ratio DN/EBITDA 2018 se situará ligeramente por encima de las 4,5x vs. 4,8x en el FY17. La adquisición se ha realizado a 9,5x EV/EBITDA vs. 12,7x NOMD ajustado FY17. Aunque estimamos que la NOMAD será capaz de generar ~€230mn/año de FCF, el nivel de apalancamiento es elevado; sin embargo, la visibilidad que ofrecen los productos que comercializa permite atenuar moderadamente los riesgos.(iii) La compañía no hace mención a los motivos por los cuales el beneficio operativo ajustado decae -no así en términos no ajustados- cuando el beneficio bruto aumenta -al contrario de lo que sucede con el resto de consumer staples-. Por un lado, el 1T17 recoge gastos de extraordinarios derivados de los procesos de reestructuración de Findus e Iglo. Sin embargo, esta pérdida de margen EBIT ajustado implica que NOMAD ha perdido eficiencia en relación a los costes operativos.
Conclusiones
Centrarse en los productos core sigue siendo prioritario por lo que respecta a la estrategiade crecimiento y, atendiendo a la mejora de los orgánicos, dicha estrategia está funcionando.A pesar de su nivel de apalancamiento, nos gusta la compañía dada su recurrencia, susmarcas icónicas y su posición de liderazgo en Europa. Como ya analizamos en la revisión delvalor, la compañía cotiza con descuento respecto a sus comparables. Además, la alineaciónde intereses entre el accionista y los propietarios -recordemos que estos solo cobrandividendo si la acción se revaloriza por encima de una marca de agua- es evidente.
