Estas semanas estamos asistiendo de nuevo a un movimiento lateral en las bolsas europeas. Podríamos encuadrarlo en lateral bajista en Europa y alcista en Estados Unidos. Esta semana hemos visto que, quizás, el mejor comportamiento reciente de Estados Unidos se debe al comportamiento de la divisa y a los resultados empresariales, que en EE.UU. están superando previsiones con más margen que en Europa.
Sea lo que fuere, el caso es que los principales índices europeos (Eurostoxx y Eurostoxx 600) no terminan de romper soportes y ni superar las resistencias de corto plazo que comentábamos ayer. Sin embargo, en esta semana de presentación de resultados estamos asistiendo a reacciones muy diversas de las compañías en bolsa. A modo de ejemplo, el Eurostoxx 50 corrige un 0.18% en los cinco últimos días, pero nos encontramos valores con excelentes comportamientos en este mismo periodo (rentabilidades superiores al 4%, 5%) junto a otros que sufren caídas superiores al 5%. Por sectores tenemos Autos, Farmacia y Químico corrigiendo más de un 2%, mientras que por el lado alcista sólo destacan las subidas en torno al 2% del sector bancario y recursos básicos.
Por sectores, no se aprecia si realmente son los sectores más cíclicos o los defensivos. Sí que parece que son las compañías que más habían corregido en los últimos meses las que se están animando, mientras que se aprecian recortes o recogida de beneficios en las que más habían subido. Precisamente hay que destacar de nuevo el extraño movimiento de ayer del índice Nasdaq. Tras superar en la apertura máximos históricos, hubo una fuerte recogida de beneficios que provocó caídas desde máximos hasta mínimos del día del 2.5%. Aunque al cierre recuperó posiciones y sólo perdió un 0.57%, de nuevo vuelven las dudas en general en los mercados de riesgo.
¿Recogidas de beneficios? ¿Apuestas por valores castigados? ¿Rotación de activos? Son preguntas que nos estamos haciendo nosotros y la mayoría de inversores. Algunos además se están preguntando si estamos en un techo de mercado o no. La última pregunta parece la más clara de responder. Viendo cómo están saliendo los resultados empresariales, los datos macro y la actitud de los bancos centrales, dispuestos a no poner en peligro la recuperación, parece que debemos seguir apostando a que los mercados siguen teniendo recorrido alcista.
Pero las preguntas sobre si habrá recogida de beneficios o rotación de activos tienen una respuesta más complicada. Estamos asistiendo a un fenómeno complicado en el que los índices de renta variable presentan volatilidades en mínimos históricos frente a altas volatilidades en valores individuales. Acertar con un determinado sector o sesgo de compañías es clave ahora más que nunca para obtener buenas rentabilidades. Por mucho que estemos leyendo que la gestión pasiva está ganando adeptos, hacer una buena gestión activa distinguirá los buenos gestores de aquellos que se limitan a seguir a los índices de referencia para así decir a final de año que el mercado corrigió si sus datos han sido malos.
Ya en estas claves diarias hemos analizado en varias ocasiones la importancia de apostar por compañías de alta beta o baja volatilidad según el momento de mercado y la diferencia de rentabilidad entre ambos estilos. Otra forma de distinguirse de los índices es apostar por acciones "Value" o "Growth".
Este año, el sesgo "Value" (compañías que cotizan con un importante descuento en el mercado respecto a sus fundamentales y ratios bajos de PER, entre otros) por el que la mayoría de inversores apostaban a principios de año, se ha comportado peor que el sesgo "Growth" (compañías que cotizan sin claros descuentos, pero estos altos ratios de PER entre otros se justifican en el crecimiento futuro de los beneficios).
En el siguiente gráfico podemos ver cómo el índice S&P500 Growth avanza este año un 10% más que el S&P500 Value y casi 5% sobre el S&P500.
Sectores como el de materias primas, energía y bancos son los que tienen más acciones dentro del sesgo "Value", ya que tras varios años de crisis estaban cotizando muy baratas en términos históricos. A raíz del Brexit y, sobre todo, a partir de las elecciones de Estados Unidos, los inversores apostaron claramente por el Value. Había precios de derribo y había que aprovecharlos, lo que generó que las acciones Value tuviesen un cierre de año espectacular.
¿Es el momento ahora de volver al Value? Pues sin duda, aunque a corto plazo hay momentos en los que las empresas Value (aquellas compañías más castigadas en bolsa, que cotizan a ratios muy baratos) lo hace mejor que el Growth. Si vemos el comportamiento a largo plazo, parece que no merece la pena hacer esta apuesta.
Si ampliamos el gráfico anterior a los últimos 10 años, observamos que, incluso en la crisis de 2007, el indice S&P500 Growth corrigió menos que el S&P500 Value. En el acumulado de los últimos 10 años, las compañías Growth generan una extraordinaria rentabilidad adicional al S&P50 y, sobre todo, al S&P Value.
Y es que a veces es mejor comprar una compañía con un PER 20x, que demuestra que sus beneficios son crecientes, antes que comprar una compañía que cotiza a un Per de 7x, con BPA decrecientes o estables esperanzados en que en algún momento cambie la inercia.
Al final, en una cartera diversificada de acciones hay que intentar tener un núcleo más estable en el que predominen el primer tipo de compañías, y dejar una parte de la cartera para realizar apuestas más tácticas en el que sí que podemos ir incluyendo compañías de sesgo más especulativos o intentar buscar "gangas" que coticen a precios de derribo, apostando a un cambio de tendencia de los BPA futuros de las mismas.
El artículo original se encuentra en el Blog de Unicorp Patrimonio S.V.
(http://blog.unicorppatrimonio.es/)
